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El administrador de activos más grande del mundo prevé que los costos de endeudamiento de referencia de Estados Unidos rondarán el 5,5 por ciento durante los próximos cinco años mientras los inversores lidian con presiones inflacionarias.
Los rendimientos a diez años están en 4,7 por ciento, pero Jean Boivin, director del BlackRock Investment Institute y ex vicegobernador del Banco de Canadá, dijo que los mercados se dirigían a costos de endeudamiento a largo plazo mucho más altos. Estos vendrían del envejecimiento de la población, una geopolítica conflictiva y los costos asociados con la transición energética, dijo.
«Creemos que el rendimiento del 5,5 por ciento a largo plazo a 10 años en Estados Unidos es el nivel que parece coherente con el contexto macroeconómico de los próximos cinco años», dijo Boivin al Financial Times. «También es coherente con la compensación por los riesgos que los inversores en bonos deberían exigir al invertir en bonos a largo plazo».
Los comentarios siguen a un fuerte repunte de los bonos gubernamentales en ambos lados del Atlántico en los últimos días a medida que ha crecido la convicción de que los bancos centrales han llegado al final de sus ciclos de aumento de las tasas de interés.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años cayeron 0,17 puntos porcentuales esta semana. La caída del miércoles fue la mayor caída diaria desde el colapso del Silicon Valley Bank en marzo, luego de lo que los inversores vieron como comentarios moderados del presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jay Powell.
Powell dijo que la Reserva Federal estaba comprometida a lograr una postura política que fuera «suficientemente restrictiva para reducir la inflación al 2 por ciento».
Pero Boivin, de BlackRock, expresó dudas sobre las posibilidades de éxito del banco central estadounidense. «Vemos la inflación en una montaña rusa: cayendo ahora pero comenzando a desestabilizarse en algún momento después del próximo año», dijo, añadiendo que esperaba ver una inflación «más cercana al 3 por ciento en Estados Unidos durante los próximos dos años».
La tasa de inflación general de Estados Unidos ha caído desde el máximo del 9,1 por ciento en junio de 2022 al 3,7 por ciento en septiembre.
Boivin no estaba muy convencido de las perspectivas de que la Reserva Federal consiguiera un nuevo aumento de tipos, pero dijo que la cuestión más importante era cuándo el banco central comenzaría a recortar los tipos. Las expectativas sobre el momento del primer recorte se han retrasado unos seis meses desde el verano, ya que los inversores aceptan que las tasas se mantendrán altas por más tiempo.
Los mercados de futuros han fijado el precio del primer recorte para julio del próximo año, pero Boivin dijo que creía que un recorte de tipos el próximo año se produciría “a finales de 2024, en todo caso”.
Boivin dijo que las economías de Europa y Estados Unidos se estaban normalizando desde la inflación inducida por la pandemia a un mundo con presiones inflacionarias continuas.
“Hablamos de un mundo moldeado por la oferta en lugar de un mundo moldeado por la demanda, como fue el caso entre 1980 y 2020”, dijo, citando factores cruciales que incluyen “el envejecimiento de la población que conduce a mercados laborales ajustados, la fragmentación geopolítica que hace que la producción global sea más caro y la transición energética significa un mix energético más caro”.
Otros grandes gestores de activos han compartido preocupaciones persistentes sobre la inflación. “Aún no estamos fuera de peligro”, dijo Tiffany Wilding, directora gerente de la casa de inversión en bonos Pimco. “Si se caracteriza la desinflación que estamos viendo, se trata básicamente de la desaparición de los efectos de la pandemia”, dijo. “Una vez que las distorsiones relacionadas con la pandemia desaparezcan, ¿dónde estará la tendencia subyacente de la inflación? Eso es de lo que todavía no estamos seguros”.
Pero algunos inversores ven señales suficientes de que la Reserva Federal podría lograr acercar la inflación a su nivel objetivo.
«Los salarios, dada la tasa de crecimiento potencial de la economía, son más o menos consistentes con un objetivo del 2 por ciento», dijo Tomasz Wieladek, economista jefe para Europa de T Rowe Price, al igual que «una desinflación muy fuerte de los productos manufacturados como resultado de la normalización de la oferta global». cadenas”.
Tras meses de sólidos datos económicos estadounidenses, las cifras manufactureras mucho más débiles de lo esperado esta semana fueron otro factor que hizo bajar los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Si bien Boivin dijo que pensaba que los rendimientos a 10 años se estabilizarían en alrededor del 5,5 por ciento durante los próximos cinco años, esperaba que ese nivel pudiera tardar entre seis y 12 meses en alcanzarse, dado el aumento de los rendimientos que ya se ha producido este año.
En un mundo donde los rendimientos a 10 años están persistentemente cerca del 5 por ciento, BlackRock calcula que los costos del servicio de la deuda estadounidense en su nivel actual serían alrededor del 14 por ciento del presupuesto del país. Esa suma, señaló Boivin, es mayor que la cantidad que el país gasta en Medicare, el plan de atención médica para jubilados financiado por los contribuyentes.
«Creo que ejercerá una presión significativa sobre los gobiernos y Estados Unidos», dijo Boivin. «Las implicaciones fiscales de estas tasas van a ser una gran historia; no creo que los mercados o los gobiernos las hayan asimilado todavía».