Los bancos perdieron $600 millones esta semana cuando cerraron la venta de bonos basura corporativos más grande de 2022. Sin embargo, el daño financiero infligido por la suscripción de la compra apalancada de Citrix por $16.500 millones solo puede estar comenzando.
Después de descargar 8.550 millones de dólares en bonos y préstamos a precios de derribo, los prestamistas como Bank of America, Goldman Sachs y Credit Suisse todavía tienen miles de millones más de deuda de Citrix en sus libros por un valor mucho menor que cuando acordaron suscribirlo en enero. Y los bancos aún tienen una deuda mucho mayor de los paquetes financieros que respaldan las compras del grupo de calificaciones de televisión Nielsen, la emisora de televisión Tegna, el fabricante de piezas de automóviles Tenneco y, si se completa, la adquisición de Twitter por $ 44 mil millones de Elon Musk.
La venta de deuda de Citrix fue vista como una prueba para los mercados de capital que se han visto sacudidos desde que Rusia invadió Ucrania, el crecimiento global se enfrió rápidamente y los bancos centrales desde Frankfurt hasta Washington comenzaron a aumentar agresivamente las tasas de interés. La demanda fue débil, y los administradores de dinero prefirieron mantener efectivo o inversiones de mayor calidad que prestar a empresas de riesgo y firmas de capital privado. Un banquero involucrado en el trato dijo que fue un «baño de sangre».
El interés fue tan escaso que uno de los inversores que compró los bonos por valor de mil millones de dólares fue Elliott Management, que junto con Vista Equity Partners también es uno de los dos grupos de inversión privados que compran Citrix, según personas informadas sobre el asunto y documentos vistos. por el Financial Times.
“Tuvimos que sacar el cerdo a través de la pitón”, dijo un segundo banquero involucrado en el financiamiento de la compra. “Todos se estaban poniendo cómodos en agosto nuevamente, pero desafortunadamente sucedió Jackson Hole y luego todo se volvió loco”, agregó el banquero, en alusión a los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, en Jackson Hole, Wyoming, el mes pasado, donde dejó en claro su determinación de controlar la inflación con tasas de interés más altas.
Los costos de endeudamiento han aumentado. Cuando los bancos estaban compitiendo para prestar a las empresas y firmas de capital privado a principios de año, una empresa estadounidense con una calificación de deuda B baja podía esperar una tasa de interés de aproximadamente 4,74 por ciento. La tasa es del 9,2 por ciento hoy. Como demostró Citrix, incluso ese nivel puede no ser suficiente para atraer a los posibles acreedores.
Los banqueros terminaron vendiendo $ 4 mil millones en bonos garantizados de Citrix a un precio con descuento de alrededor de 83,6 centavos por dólar para obtener un rendimiento del 10 por ciento. Se vendieron otros 4.550 millones de dólares en préstamos a 91 centavos por dólar, también para obtener un rendimiento del 10 por ciento. Para los bancos que aceptaron prestar a los compradores de Citrix antes de que la Reserva Federal comenzara a aplicar medidas restrictivas, las pérdidas resultantes han sido dolorosas.
«Después de un período de liquidez superabundante, cuando las tasas suben tanto, estalla una burbuja que se ha formado en algún lugar», dijo Bob Michele, jefe de la unidad global de ingresos fijos, divisas y materias primas de JPMorgan Asset Management. “Ha sucedido cada vez, y eso demuestra que la Fed ha hecho su trabajo”.
El acuerdo de Citrix cautivó al mercado en parte por su tamaño, pero también por las cantidades relativamente pequeñas de inversión de capital que Elliott y Vista estaban realizando para comprar la empresa de software empresarial. Para respaldar la gigantesca venta de deuda, Elliott contribuyó con más de $ 2 mil millones en efectivo, mientras que Vista fusionó su negocio de software Tibco ya apalancado en una valoración de más de $ 4 mil millones.
Los bancos estaban tan al día en enero que no tuvieron ningún problema en lograr que los administradores de riesgos aprobaran el acuerdo gigantesco que acordaron suscribir. El alto nivel de apalancamiento en Citrix se ha vuelto cada vez más costoso, y algunos negociadores se preocupan en privado de que los crecientes costos de los intereses puedan absorber la mayor parte de su flujo de efectivo.
Citrix no está solo. Entre los acuerdos que causan malestar en Wall Street se encuentra la adquisición de Twitter por parte de Musk, un acuerdo del que está tratando de retractarse. Pero a menos que un juez se ponga del lado del multimillonario, o que la junta del grupo de redes sociales acepte terminar la transacción, un grupo de siete bancos que acordaron prestar $ 13 mil millones en abril para la compra siguen en apuros a pesar de los problemas recientes en la compañía y el recesión del mercado. Es un acuerdo que los inversionistas creen que generaría enormes pérdidas para los suscriptores.
Los banqueros involucrados en el financiamiento de Citrix le dijeron al FT que estaban aliviados de haber podido finalizar el acuerdo de deuda de $ 8.550 millones y que no se vino abajo. Si bien todavía tienen aproximadamente $ 6450 millones de deuda de Citrix en sus balances, incluidos algunos de los bonos más riesgosos que no pudieron vender, el hecho de que los mercados no estuvieran completamente cerrados les ha dado la esperanza de que podrán vender más deuda. en sus libros.
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Pero la deslucida demanda, incluido el intento fallido de los bancos de deshacerse de la deuda junior de Citrix durante el verano, limitará la capacidad de Wall Street para suscribir nuevos préstamos de baja calificación. El hecho de que algunos de los prestamistas más grandes de los EE. UU. estén atrapados con algunas de las deudas más riesgosas también puede preocupar a los reguladores.
“Parece que incluso cuando los bancos han terminado el trato, todavía hay un exceso”, dijo un alto ejecutivo de un gran prestamista.
Bank of America, Credit Suisse y Goldman Sachs se negaron a comentar.
A medida que los bancos cerraron nuevos negocios para liquidar financiamientos problemáticos, los compradores de capital privado frustrados recurrieron a prestamistas directos como Blackstone, Apollo y Ares, que financiaron privatizaciones ambiciosas como las de Zendesk y Avalara este verano.
“Básicamente, los bancos se han quedado en suspenso”, dijo el jefe de una gran empresa que compra deudas bancarias sindicadas. “Los prestamistas directos se están volviendo de lujo en acuerdos más grandes y quitando negocios”.