El administrador de activos más grande de Europa advirtió que los temblores en el mercado de pensiones del Reino Unido deberían ser una «llamada de atención» para los inversores y los reguladores sobre los peligros del apalancamiento oculto en el sistema financiero.
Vincent Mortier, director de inversiones de Amundi, que tiene 1,9 billones de euros en activos, dijo en una entrevista que la reciente agitación desatada por el “mini” presupuesto del gobierno del Reino Unido era “un recordatorio de que la banca en la sombra es una realidad. No creo que nadie antes de la crisis tuviera idea de la magnitud de esta banca en la sombra en la industria de los fondos de pensiones”.
El excanciller Kwasi Kwarteng conmocionó a los mercados con £45 mil millones de recortes de impuestos no financiados el 23 de septiembre, aumentando los rendimientos de los bonos del gobierno del Reino Unido y causando estragos en la industria de pensiones de beneficios definidos de £1,4 billones del país, que utiliza estrategias de cobertura especializadas para ayudar a los esquemas a combinar mejor sus activos y pasivo.
Las estrategias, conocidas como inversiones impulsadas por pasivos, tienen un apalancamiento incorporado porque utilizan una variedad de derivados que permiten que los planes de pensiones aumenten su exposición a los gilts, sin tener necesariamente los bonos directamente.
La caída de los precios de los gilt provocó una avalancha de llamadas de margen, ya que las contrapartes exigieron más efectivo como garantía para mantener el acuerdo de cobertura. Los fondos se vieron obligados a vender activos, incluidos los gilts, para cumplir con las demandas, lo que deprimió aún más los precios en un círculo vicioso que eventualmente condujo a una intervención del Banco de Inglaterra.
Es difícil obtener datos fiables sobre el apalancamiento en el mercado de fondos de pensiones del Reino Unido, pero los expertos estiman que el apalancamiento LDI convirtió 500.000 millones de libras esterlinas de activos subyacentes en 1,5 billones de libras esterlinas de dinero invertido.
“Los montos en juego eran enormes y es un recordatorio más de la profundidad del apalancamiento en el sistema, que se encuentra en múltiples lugares que son difíciles de rastrear”, dijo Mortier.
El aumento de los requisitos de capital impuestos a los bancos para hacerlos más seguros tras la crisis financiera ha trasladado el riesgo de sus balances a partes menos reguladas del sistema financiero, a saber, gestores de activos, compañías de seguros y fondos de pensiones. Los inversores han impulsado el cambio invirtiendo dinero en estrategias alternativas, como el crédito privado, mientras buscaban rendimiento en un entorno de tipos de interés bajos.
En 2000, las entidades no bancarias tenían 51 billones de dólares en activos financieros, en comparación con los 58 billones de dólares de los bancos, según la Junta de Estabilidad Financiera. Sus últimos datos mostraron que las entidades no bancarias tenían $227 billones en activos financieros a fines de 2020, superando a los bancos en $180 billones.
Mortier dijo que el cambio en el apalancamiento de los bancos a las entidades no bancarias dificultaba mucho que los reguladores tuvieran una imagen real de los riesgos.
“Es mucho más difícil que en 2007, cuando el apalancamiento estaba predominantemente en los bancos”, dijo. “El tema es que no sabemos exactamente dónde está. Cuando no se puede medir algo, es difícil actuar en consecuencia”.
Mortier destacó varias áreas en las que el apalancamiento oculto podría ser una preocupación: derivados extrabursátiles, que se negocian de forma privada, fuera de las bolsas; bienes raíces y partes del mercado de crédito privado, incluidos los préstamos apalancados.
El Comité de Política Financiera del BoE advirtió recientemente sobre los riesgos que acechan en los mercados de crédito privado de EE. UU. Señaló que los préstamos apalancados aumentaron de aproximadamente $ 2 billones en 2017 a $ 3 billones a fines del año pasado, y dijo que las empresas con tal deuda «probablemente serían particularmente vulnerables al endurecimiento de las condiciones financieras y las perspectivas de crecimiento más débiles».
Mortier también destacó la oficina familiar colapsada Archegos Capital Management como un ejemplo de cómo el apalancamiento puede acumularse bajo el radar. El fundador de Archegos, Bill Hwang, tomó prestados miles de millones de dólares de bancos de primer nivel para acumular enormes posiciones en empresas que cotizan en EE. UU. Mediante el uso de derivados, en los que el banco con el que negociaba compraba o vendía acciones en nombre de Archegos, la empresa no dejó huella visible de su actividad para el público inversor.
El colapso de Archegos provocó pérdidas de miles de millones de dólares para los bancos de inversión, incluidos Credit Suisse, UBS, Nomura y Morgan Stanley, después de que incumplió en las llamadas de margen, con más de $ 100 mil millones eliminados de las valoraciones de casi una docena de empresas cuando las posiciones de Archegos se cancelaron.