Los fondos de cobertura tienen que adaptarse a un entorno de mercado radicalmente diferente este año. Para algunos, la vida se ha vuelto mucho más dura. Pero para otros, estas son precisamente las condiciones que han estado esperando durante mucho tiempo.
Un nuevo mundo de alta inflación, tasas de interés en fuerte aumento y un rápido ajuste cuantitativo, casi inimaginable hace solo unos años, ha trastornado los mercados de acciones y bonos en los últimos seis meses. La inflación de la zona euro esta semana alcanzó otro máximo histórico del 8,1 por ciento, aumentando la presión sobre el Banco Central Europeo para que acelere las subidas de tipos.
Las acciones tecnológicas de alto crecimiento se han visto especialmente afectadas. Si bien pueden dispararse a valoraciones enormes cuando las tasas de interés están cerca de cero, las tasas más altas significan que sus posibles ganancias futuras parecen relativamente menos atractivas. Tiger Global y algunos de los otros fondos de cobertura “Tiger cub” que prosperaron durante el mercado alcista sintieron toda la fuerza de esta liquidación, en algunos casos perdiendo mucho más que el mercado en general.
Pero para algunos gestores que se centran en explotar las discrepancias de precios entre acciones, las condiciones están ahora a su favor. Se habían sentido frustrados por el “repunte de todo” en el que los inversores a menudo parecían despreocupados acerca de si estaban comprando una empresa de alta o baja calidad. Sin embargo, la eliminación del financiamiento de costo ultra bajo que estuvo disponible durante mucho tiempo para las empresas está comenzando a separar el trigo de la paja.
“Mercado neutral [equity] y los fondos netos bajos deberían beneficiarse de las acciones. . . reflejando los fundamentos ahora”, dijo Kier Boley, director de inversiones de soluciones alternativas de inversión en UBP, refiriéndose a los fondos que intentan ganar dinero comparando una acción con otra, en lugar de apostar predominantemente por el aumento de los precios.
Un ejemplo perfecto de cómo han cambiado las condiciones para dichos fondos es Sandbar Asset Management, con sede en Londres. Hace un año, escribí en esta columna que la empresa con $ 2.2 mil millones en activos, fundada por el ex comerciante de Millennium Michael Cowley, estaba luchando con la forma aparentemente ilógica en que operaban los mercados.
Por ejemplo, la correlación entre una mejora en las expectativas sobre las ganancias de una empresa y la reacción en el precio de sus acciones, que intuitivamente debería ser positiva, había caído “a niveles no vistos en la última década”, dijo Sandbar en ese momento. En algunos sectores, como el aeroespacial, incluso se volvió negativo, lo que significa que mejorar las expectativas de ganancias en realidad empujaría a la baja el precio de las acciones. Sandbar terminó el año con una caída del 7,5 por ciento.
Mucho ha cambiado desde entonces. El fondo ha subido un 6,7 % en los primeros cuatro meses de este año, en comparación con una caída del 7,3 % en promedio en los fondos de cobertura de acciones, según el grupo de datos HFR, y una caída del 14,5 % en el índice S&P 500 a partir del miércoles. .
Significativamente, el llamado alfa (jerga de la industria para el dinero que un administrador gana con su habilidad en lugar de simplemente seguir los movimientos generales del mercado) ha sido positivo para el fondo durante cada uno de los últimos cuatro meses.
Una de las principales razones, según Sandbar, es el hecho de que los mercados ahora han entrado en las “últimas etapas del ciclo económico”. Escribió en una carta a los inversores que históricamente esto ha representado un momento en que las condiciones han sido más favorables para fondos como él. Esto se debió a que la “dispersión [between stocks] aumenta significativamente” mientras que los rendimientos por simplemente seguir el mercado se moderan o se vuelven negativos.
La reversión de posiciones por parte de otros inversionistas a fines del año pasado y principios de este año a medida que el mercado caía creó oportunidades para que Sandbar obtuviera ganancias en los últimos meses, agregó.
Si bien las perspectivas para dichos gerentes han mejorado notablemente, aún existen factores que podrían obstaculizar su progreso. Las acciones han subido en las últimas dos semanas con la esperanza de que las malas noticias sobre la economía persuadan a los banqueros centrales para que limiten las subidas de tipos de interés. Y, como señala Boley de UBP, incluso si un administrador obtiene el análisis correcto de los fundamentos de una acción, sus posiciones aún pueden ser desviadas por un inversor importante que deshace su libro.
Sin embargo, esta selección de la industria, que se pronosticó durante mucho tiempo pero que a menudo se retrasó por años de estímulo del banco central, está siendo bien recibida por muchos.
Los fondos de cobertura han luchado durante gran parte de la última década para justificar por qué los inversionistas deberían pagar sus altas tarifas cuando los rendimientos a menudo eran poco inspiradores en comparación con los fondos de seguimiento de índices, disponibles a una fracción del costo, o en comparación con las ganancias aparentemente ofrecidas por el capital privado. fondos.
En un mundo en el que los rendimientos de las acciones y los bonos ahora son menos atractivos, los fondos de cobertura que no solo intentan montar los mercados sino que explotan las dislocaciones del mercado pueden finalmente haber llegado a su fin.