El gobernador entrante del Banco de Japón, Kazuo Ueda, confesó que no tenía una solución de política monetaria «mágica» para resolver la batalla de décadas de la nación para estimular la inflación cuando apareció frente al parlamento japonés la semana pasada.
Pero mientras el economista de 71 años se prepara para convertirse en el primer académico en tomar las riendas del banco central japonés en abril, hubo una pista crucial que dejó caer en las audiencias parlamentarias que terminaron el lunes: la política del BoJ de limitar las inversiones a largo plazo. los costos de endeudamiento del gobierno a través de grandes compras de bonos, conocido como control de la curva de rendimiento, era poco probable que sobreviviera en su forma actual bajo el nuevo régimen.
Cualquier cambio en los esfuerzos del BoJ para mantener los rendimientos a 10 años cerca de cero tendrá un impacto significativo en los mercados financieros mundiales, dado el abismo que se ha abierto entre los rendimientos del vasto mercado de bonos de Japón y los del resto del mundo desarrollado, como medida central los bancos de EE. UU. y Europa aumentaron agresivamente las tasas de interés durante el año pasado. Si el BoJ permite que los rendimientos aumenten, los inversores japoneses que han tenido que buscar rendimientos en el extranjero probablemente traerán su efectivo a casa, infligiendo más pérdidas a los bonos globales pero impulsando al yen.
“Los inversionistas japoneses están muy infraponderados en el mercado de bonos doméstico y lo más probable es que repatríen grandes cantidades de capital que se ha invertido en el extranjero en la última década por falta de alternativas domésticas”, dijo Robin Winkler, analista de Deutsche Bank.
En diciembre, el titular Haruhiko Kuroda sorprendió a los inversores al anunciar que el BoJ permitiría que los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 10 años fluctuaran 0,5 puntos porcentuales por encima o por debajo de su objetivo de cero, ampliando la banda anterior de 0,25 puntos porcentuales.
Desde entonces, el BoJ ha gastado alrededor de $ 300 mil millones solo en diciembre y enero en la compra de bonos del gobierno para defender el nuevo objetivo y un programa ampliado de préstamos a los bancos para aliviar la presión sobre el mercado de bonos japonés. Aun así, los inversores no han renunciado a desafiar al banco central para que ceda ante las presiones inflacionarias globales y relaje aún más el techo de rendimiento, o incluso lo elimine.
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El gobernador entrante sugirió la semana pasada que un repunte en las expectativas de inflación podría forzar la mano del BoJ.
“Si la perspectiva de la tendencia de los precios mejora significativamente, inevitablemente tendremos que considerar un movimiento hacia la normalización de la política, incluida una revisión del control de la curva de rendimiento”, dijo Ueda el viernes. Incluso si las expectativas de inflación no se recuperan, agregó que el BoJ necesitaría continuar flexibilizando las medidas mientras reduce los efectos secundarios que distorsionan el mercado del límite de rendimiento.
“De cualquier manera, parecía que estaba diciendo que el control de la curva de rendimiento tenía que cambiarse de alguna manera”, dijo Ayako Fujita, economista jefe para Japón de JPMorgan Securities.
Para los inversores, el gran desafío es determinar cómo procedería el BoJ para revisar los controles de la curva de rendimiento.
De manera similar a las recomendaciones del FMI, los inversores están sopesando al menos tres opciones que podría tomar el BoJ: ampliar la banda de 10 años alrededor del objetivo de rendimiento; aflojar gradualmente su control sobre el mercado de bonos centrándose en los rendimientos a más corto plazo; o abandonar el objetivo por completo.
Durante el interrogatorio parlamentario, Ueda no dijo nada sobre las opciones que tenía en mente, pero no descartó acortar la duración del objetivo de rendimiento de 10 años.
“Será sumamente importante mantener el diálogo con los mercados. Pero en algunos casos, el factor sorpresa es inevitable”, dijo Ueda.
Algunos analistas dicen que acortar el objetivo de 10 años a cinco reduciría la cantidad de deuda que el BoJ necesita comprar, haciendo que su eventual salida del mercado sea menos dramática. Shusuke Yamada, estratega cambiario y de tasas de Bank of America, dijo que la medida probablemente debilitaría al yen si los inversores asumieran que el BoJ no endurecería aún más su política una vez que hubiera revisado el marco de la curva de rendimiento.
Sin embargo, otros argumentan que tal cambio simplemente serviría como una invitación a los inversores para desafiar el nuevo objetivo. Naka Matsuzawa, macroestratega jefe de Japón en Nomura, dijo que el BoJ corría el riesgo de verse envuelto en una batalla continua con los mercados. En cambio, el banco central podría eliminar el control de la curva de rendimiento pero mitigar las consecuencias del mercado comprando bonos del gobierno a más corto plazo, pero sin establecer un objetivo explícito.
Si la perspectiva de inflación mejora, Fujita de JPMorgan dijo que Ueda probablemente elevaría aún más el techo de rendimiento, acercando los bonos a 10 años a donde el mercado cree que deberían negociarse en alrededor del 1 por ciento. Si bien eso terminaría efectivamente con el control de la curva de rendimiento, la mayoría de los economistas esperan que el BoJ continúe con su postura de relajación con grandes compras de bonos hasta que los mercados se estabilicen.
Los analistas dicen que el momento del próximo movimiento del BoJ será complicado. Tendrá que tomar a los inversores con la guardia baja para evitar que se adelanten a un cambio de política al deshacerse masivamente de los bonos del gobierno, pero también podría desestabilizar los mercados si sigue modificando la política.
El próximo movimiento de Japón también dependerá de cuánto más necesiten otros bancos centrales, en particular la Reserva Federal de EE. UU., para aumentar los costos de endeudamiento para controlar la inflación. Si las tasas de la Reserva Federal continúan aumentando considerablemente, es probable que el yen vuelva a caer a un mínimo de varias décadas frente al dólar estadounidense debido a diferenciales de tasas de interés más amplios.
Según Matsuzawa, algunos inversores no japoneses están apostando a que Kuroda modificará una vez más su política de curva de rendimiento cuando presida su última reunión del consejo de política la próxima semana. Pero la mayoría de los economistas esperan que el cambio se realice bajo Ueda ya en el verano.
Para Ueda, terminar con el control de la curva de rendimiento sería solo el comienzo de la enorme tarea de sacar al BoJ de los mercados financieros. Además de más de la mitad de los bonos del gobierno japonés, el banco central también posee la mayoría de los activos de fondos cotizados localmente.
Deshacer los ETF también plantearía «un gran problema» si el BoJ abandonara su política monetaria ultralaxa, dijo Ueda: «Es una situación difícil y difícil para quien asume este papel». . . pero esa es exactamente la razón por la que quiero asumir este desafío”.