Recaudar dinero en Wall Street se ha vuelto más barato y fácil a pesar de que la Reserva Federal elevó las tasas de interés al nivel más alto en 15 años, lo que sugiere una desconexión continua y profunda entre los inversores y los funcionarios del banco central.
Las medidas de las condiciones financieras, la facilidad con la que las empresas pueden acceder a la financiación, se han desplomado en los últimos meses, y un índice observado de cerca ha vuelto al nivel que tenía poco después de que la Fed comenzara a subir las tasas en marzo pasado.
La divergencia ha llevado a algunos inversionistas a advertir que la Fed enfrenta un serio desafío de comunicación que podría amenazar sus esfuerzos por mantener la inflación bajo control. Sin embargo, con el presidente de la Fed, Jay Powell, rechazando dos oportunidades durante la última semana para hacer retroceder la exuberancia del mercado, otros toman su silencio como una señal de la creciente confianza del banco central en que está ganando su batalla para controlar la inflación.
“A la Reserva Federal ya no le importa”, dijo Greg Whiteley, gerente de cartera de DoubleLine Capital. “[They believe] tienen las herramientas para llevar la inflación de vuelta al 2 por ciento sin contar con la cooperación del mercado”.
El índice de Condiciones Financieras de Estados Unidos de Goldman Sachs tocó su nivel más bajo desde agosto después de que la Fed elevó las tasas la semana pasada, mientras que una medida semanal compilada por la sucursal de Chicago de la Fed alcanzó su nivel más bajo desde abril.
Las sólidas cifras del mercado laboral de EE. UU. publicadas el viernes amenazaron con descarrilar la tendencia optimista, con el índice Goldman de movimiento más rápido moviéndose marginalmente al alza, lo que indica condiciones más estrictas, ya que los inversores reconocieron que la Fed podría hacer más de un aumento adicional de tasas. Sin embargo, incluso después del retroceso, las condiciones aún están cerca de ser las más flojas desde el verano.
Las condiciones financieras ofrecen una idea de cómo la política monetaria de la Fed se ha filtrado en el mundo real y, por lo tanto, son una parte importante del cálculo de la formulación de políticas del banco central. Las condiciones financieras más favorables y los rendimientos más bajos del Tesoro pueden impulsar la inflación.
Las acciones estadounidenses de gran capitalización, el mayor contribuyente al índice Goldman, se han recuperado significativamente en los últimos meses. El S&P 500 ha ganado un 15 por ciento desde su mínimo de mediados de octubre, la misma semana en que las condiciones financieras alcanzaron su nivel más ajustado desde marzo de 2020, el comienzo de la pandemia de covid-19.
Otra entrada es el diferencial entre los rendimientos de los bonos basura y los bonos del Tesoro de EE. UU., la prima que los inversores exigen para mantener deuda más riesgosa sobre los bonos del gobierno libres de riesgo. Esto se ha reducido de 5,3 puntos porcentuales a menos de 4 puntos porcentuales durante el mismo período.
Tras cuatro subidas consecutivas de tipos de interés de 0,75 puntos porcentuales, la Fed empezó en noviembre a dar señales de que estaba preparada para frenar el ritmo de su endurecimiento. Desde entonces, los funcionarios de la Fed han tratado de caminar por una línea muy fina, insistiendo en que planean mantener altas las tasas de interés durante el tiempo que sea necesario para que la inflación vuelva a bajar al objetivo del 2 por ciento, al mismo tiempo que reducen el ritmo al que se elevan las tasas. .
El mercado no ha comprado la historia de la Fed. Los mercados de futuros de tasas de interés muestran que los inversores esperan que el banco central reduzca las tasas tan pronto como a fines de este año, ya que la inflación se enfría más rápido de lo previsto, aunque el tamaño previsto de esos recortes ha disminuido en los últimos días.
“La diferencia entre los precios del mercado y los propios pronósticos de la Fed es una diferencia en las expectativas de inflación”, dijo Jay Barry, codirector de estrategia de tasas de EE. UU. en JPMorgan, explicando que el mercado espera que la inflación de EE. UU. baje más rápido que el banco central.
La inflación anual ha caído desde un máximo de 9,1 por ciento en junio pasado a 6,5 por ciento en diciembre. Meghan Swiber, estratega de tasas de EE. UU. en Bank of America, advirtió que las condiciones flexibles podrían dificultar aún más la reducción de los aumentos de precios. “Todo el enfriamiento hasta ahora proviene de bienes y productos básicos”, dijo. “La relajación de las condiciones financieras hace que sea más difícil derribar los elementos más cíclicos”, como los servicios, agregó.
Pero la inflación ha caído incluso cuando las condiciones financieras se han relajado, lo que puede ayudar a explicar por qué la Fed se ha vuelto más optimista acerca de las condiciones financieras más flexibles.
«Me sorprendió que Powell no se opusiera más a la flexibilización de las condiciones financieras», dijo Matt Raskin, jefe de investigación de tasas de EE. UU. en Deutsche Bank. “Pero se debe a las diferentes expectativas de qué tan rápido caerá la inflación. Hemos tenido algunos desarrollos positivos en la inflación. Tal vez es difícil no tener un tono un poco más brillante contra ese telón de fondo”.
La última vez que el índice Goldman cayó tanto, en agosto, Powell hizo una intervención explícita en la cumbre anual de Jackson Hole para advertir sobre el peligro de que las condiciones se relajen demasiado rápido. Sin embargo, durante la conferencia de prensa de la semana pasada, dijo que no estaba preocupado por los «movimientos a corto plazo».
El martes, reiteró que la evidencia continua de un mercado laboral en auge o una inflación persistente podría obligar al banco central a aumentar las tasas de interés más de lo que el mercado esperaba actualmente, pero la falta de una advertencia más severa sirvió para impulsar las acciones y empujar las expectativas de aumentos de tasas. más bajo.
“Mi sentido es, el [Federal Open Market Committee] y el Sr. Powell se sienten más cómodos porque ahora han hecho el trabajo pesado”, dijo Jurrien Timmer, director de macroestrategia global de Fidelity. “Hace seis meses, a la Fed le habría preocupado que, si no decían las cosas correctas, el mercado se recuperaría y las llamas de la inflación seguirían avivándose. Ahora estamos más avanzados en el ciclo”.