Casi todos los banqueros centrales de EE. UU. y Europa están de acuerdo en que las tasas deben subir para hacer frente a la inflación galopante. Lo que está abierto a debate es dónde deben detenerse.
Los responsables de la política monetaria y los mercados están tratando de evaluar dónde se encuentra el nivel de tipos «Ricitos de oro», o neutral, el nivel óptimo en el que una economía no se sobrecalienta ni se frena. Pero, después de casi 15 años de inflación tibia y costos de endeudamiento ultrabajos, nadie está seguro de cómo se ve «perfectamente».
“Todos están tratando de entender dónde está la tasa neutral y dónde terminará el ciclo de ajuste”, dijo Camille de Courcel, directora de estrategia para las tasas del G10 en Europa en BNP Paribas. “Será el factor impulsor de los mercados de tasas en los próximos meses”.
El riesgo es que los formuladores de políticas se equivoquen y dejen que la inflación se salga de control manteniendo las tasas demasiado bajas, o desencadenen una recesión brutal al aumentarlas demasiado. El presidente de la Reserva Federal de EE. UU., Jay Powell, dijo que espera un «aterrizaje suave», pero advirtió la semana pasada que subir las tasas podría causar «algo de dolor». El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, ha hablado de un «camino estrecho» para controlar la inflación sin hacer retroceder el crecimiento. La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, dijo que «los desafíos que aún enfrentamos son muchos».
La tasa neutral, donde las presiones de los precios se enfrían y la producción está cerca de su capacidad, no se puede medir, solo estimar. También es un objetivo móvil que cambia con el tiempo: antes de 2008, se pensaba que era alrededor del 5 por ciento en las economías avanzadas.
Los funcionarios de la Fed creen que ahora está entre el 2 y el 3 por ciento, cuando la inflación está en el 2 por ciento. Aumentaron las tasas de interés en 50 puntos básicos al 1 por ciento en su última votación, y se espera que aumenten los costos de los préstamos en otros 50 puntos básicos en cada una de sus próximas dos votaciones, dejándolos en camino de alcanzar el rango a finales de este año. Otros creen que la tasa neutral es más alta; Bill Nelson, ex subdirector de la división de asuntos monetarios de la junta de la Fed, que ahora es economista jefe del Bank Policy Institute, lo sitúa entre el 4,5 y el 6,5 por ciento.
El BoE cree que neutral es aún más bajo en el Reino Unido. Sus pronósticos muestran que la inflación excederá persistentemente el objetivo del 2 por ciento si las tasas de interés se mantienen en su nivel actual del 1 por ciento, pero no alcanzará este objetivo si las tasas aumentan al 2,5 por ciento. Eso sugiere que el Comité de Política Monetaria cree que el nivel correcto se encuentra en algún lugar entre los dos límites.
Los políticos de la eurozona creen que es aún más bajo. El gobernador del banco central de Francia, François Villeroy de Galhau, sitúa la tasa entre el 1% y el 2%, comparándola con «el momento en que, mientras conduce su automóvil, levanta el pie del pedal del acelerador a medida que se acerca a la velocidad deseada».
Están aumentando los temores de que neutral podría no ser suficiente. Detrás de puertas cerradas, los funcionarios están cada vez más preocupados de que sus economías ahora estén tan calientes que las tasas tendrán que pisar los frenos. La inflación, ahora en máximos de varias décadas en ambos lados del Atlántico, podría resultar más difícil de lo esperado, obligándolos a llevar a la economía a una profunda contracción, tal como lo hizo el presidente de la Fed, Paul Volcker, a principios de la década de 1980 cuando elevó la tasa de fondos federales. al 20 por ciento. Vicky Redwood, exfuncionaria del BoE y asesora económica sénior de Capital Economics, dijo: «Si la alta inflación se ha arraigado más de lo que pensamos, entonces probablemente se requerirá una recesión al estilo del choque de Volcker».
Krishna Guha, ex miembro del personal de la Fed que ahora es vicepresidente de Evercore ISI, dijo que la pregunta que enfrentaban todos los bancos centrales era «¿se verán obligados a ir más allá de la tasa neutral, incluso si luego tienen que volver a bajar una vez que se controle la inflación?». ”.
Powell dijo el martes que la Fed «no dudará en absoluto» en elevar las tasas por encima del nivel neutral si la inflación se mantiene alta, y agregó que los funcionarios no saben con «ninguna confianza» dónde está el nivel neutral. “Intentarán en la fase uno volver a la neutralidad y luego evaluarán”, dijo Jean Boivin, ex banquero central de Canadá ahora en BlackRock, pronosticando que en ese momento “el mundo será muy diferente de donde está. es ahora mismo”.
Con las cifras publicadas el miércoles que muestran que la inflación del Reino Unido se disparó a nuevos máximos en el año hasta abril, el BoE, que ya subió las tasas tres veces este año, está bajo una enorme presión para intensificar su respuesta. Michael Saunders, uno de los halcones del MPC, dijo que el banco central tendría que moverse «relativamente rápido hacia una postura más neutral», aunque dio pocas pistas sobre si necesitarían aumentar las tasas más allá de eso.
Lagarde ha dejado en claro que el BCE, que aún tiene que aumentar su tasa de depósito de menos 0,5 por ciento, pero se espera que lo haga por primera vez en una década en julio, apunta a «normalizar» en lugar de «ajustar» la política monetaria. moviéndose hacia la tasa neutral pero no más allá de ella.
El presidente del BCE señaló la semana pasada que el BCE tenía menos prisa que la Fed por alcanzar la neutralidad y dijo: «El proceso de normalización será gradual». Pero el jefe del banco central holandés, Klaas Knot, se convirtió el martes en el primer alto funcionario del BCE en plantear la posibilidad de un aumento de la tasa de medio punto en julio, en lugar del aumento de un cuarto de punto que se espera ampliamente.
Además de estar más expuesto al conflicto en Ucrania, el BCE también se ve obstaculizado por el riesgo de que los costos de endeudamiento se disparen en países del sur de Europa muy endeudados como Italia.
El diferencial entre los costos de endeudamiento a 10 años de Italia y los de Alemania ya se ha convertido en el más amplio desde que la pandemia causó turbulencias en los mercados de deuda en 2020.
Si bien algunos funcionarios del BCE han hablado sobre el lanzamiento de un «nuevo instrumento» para contrarrestar este riesgo, sin un compromiso más firme, Guha dijo que «los diferenciales podrían explotar y obligar al BCE a tomarse un descanso en las subidas de tipos».