Un espectacular informe sobre empleo en Estados Unidos el viernes ha intensificado el debate sobre si la Reserva Federal volverá a subir las tasas de interés este año, con economistas y analistas divididos sobre la solidez de los datos y hasta qué punto influirán en la dirección de la política monetaria.
Los empleadores agregaron 336.000 nuevos puestos en septiembre, según mostraron las cifras de la Oficina de Estadísticas Laborales. Esa cifra fue muy superior a la cifra revisada al alza de 227.000 para agosto, y muy por encima de las estimaciones de consenso de 170.000.
Sin embargo, detrás de ese sorprendente titular había mensajes más contradictorios y complejos sobre lo que el informe significó para la economía, las tasas de interés, el mercado de bonos y las acciones.
‘Fuerza sin calor’
El panorama general sugería que «la economía sigue creciendo y funcionando bastante bien, a pesar de las tasas de interés más altas y las condiciones financieras más estrictas», dijo Wylie Tollette, director de inversiones de Franklin Templeton Investment Solutions, quien vio que ese escenario aumentaba las probabilidades de la La Fed aumentará los costos de endeudamiento una vez más en 2023.
El informe del viernes también mostró que la tasa de desempleo de Estados Unidos se había mantenido estable en 3,8 por ciento, mientras que el crecimiento promedio del salario por hora -una cifra monitoreada de cerca para detectar signos de aceleración de la inflación- cayó de 4,3 por ciento a 4,2 por ciento anual.
«Claramente el crecimiento de los salarios se está moderando, y esa, para mí, es la métrica más importante», dijo Kristina Hooper, estratega jefe de mercados globales de Invesco.
Para complicar aún más la narrativa, las ganancias de empleo anunciadas el viernes fueron impulsadas estrechamente por industrias que se habían retrasado en una recuperación más amplia en el mercado laboral después de la crisis inicial de Covid-19, como la educación, la salud y el ocio, y la hotelería.
Los estrategas dijeron que los datos sugerían que, a pesar de algunas victorias de alto perfil de los sindicatos estadounidenses, muchas personas que habían aspirado a empleos con salarios más altos se sentían presionadas a aceptar puestos con salarios más bajos, en medio de condiciones crediticias cada vez más estrictas.
El informe «dice algo sobre la falta de poder de negociación por parte de los trabajadores estadounidenses», dijo David Kelly, estratega global jefe de JPMorgan, quien observó que la composición mixta de los datos del viernes apuntaba a «fuerza sin calor».
Las cifras de empleo sólo agudizarán el escrutinio de los datos de inflación de la próxima semana, y los economistas esperan una lectura anual del índice de precios al consumidor para septiembre del 3,6 por ciento, ligeramente por debajo del 3,7 por ciento en agosto.
Si el sólido crecimiento del empleo se traduce en un aumento de la inflación, la Reserva Federal podría necesitar apretar las tuercas una vez más, dijeron los analistas, con implicaciones en cadena para los bonos gubernamentales y los mercados financieros en general.
Los próximos pasos de la Reserva Federal
Más allá de la inflación, tal vez no haya ningún otro dato que la Fed siga tan de cerca como el informe mensual de nóminas. Lo que los funcionarios han estado buscando son señales de enfriamiento de la demanda en todo el mercado laboral, que ha mostrado una sorprendente resiliencia a pesar de una serie históricamente agresiva de aumentos de las tasas de interés.
Antes de septiembre, el ritmo de crecimiento mensual de las nóminas se había desacelerado constantemente junto con el número de puestos vacantes, incluso cuando la tasa de desempleo rebotaba cerca de su mínimo de varias décadas.
El crecimiento de los salarios también se ha moderado, brindando alivio a las autoridades que estaban preocupadas de que un mercado laboral ajustado estuviera alimentando presiones inflacionarias. En conjunto, los funcionarios de la Fed dijeron que esto representaba señales claras de que la desaceleración que querían ver se está produciendo.
El último informe arroja un pequeño obstáculo en esa narrativa, pero los economistas en general concluyen que la dirección del mercado laboral hacia un crecimiento más lento no ha cambiado fundamentalmente.
Dado que el crecimiento de los salarios se moderó nuevamente en septiembre y que algunas peculiaridades estacionales afectaron los datos del mes pasado, muchos todavía creen que la Fed pospondrá el último aumento de un cuarto de punto en las tasas de interés que los funcionarios proyectaron el mes pasado que sería necesario este año.
El viernes, los mercados de futuros estaban descontando una probabilidad de aproximadamente el 40 por ciento de un nuevo aumento de las tasas de interés este año, frente al aproximadamente 30 por ciento del día anterior, según la herramienta FedWatch de CME.
Mucho dependerá del informe del IPC del 12 de octubre. Si eso indica un ritmo de inflación más rápido de lo esperado, Nancy Vanden Houten, economista principal de Oxford Economics en Estados Unidos, cree que «podría ser suficiente para que la Reserva Federal actúe» en su próxima reunión que comenzará el 31 de octubre.
Repercusiones en el mercado de bonos
El informe de empleo reavivó una liquidación de bonos gubernamentales que había estado cobrando fuerza desde la reunión de política monetaria de la Reserva Federal el 20 de septiembre. En ese momento, los funcionarios mantuvieron las tasas de interés estables en un rango de 5,25 por ciento a 5,5 por ciento, pero sus proyecciones de “diagrama de puntos” apuntaban a un aumento más en 2023 y un ritmo de recortes más lento en los próximos dos años de lo que habían previsto los mercados. precios en.
Inmediatamente después del informe, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se dispararon a nuevos máximos de 16 años, mientras que tanto el rendimiento a dos años, sensible a las políticas, como el rendimiento de referencia a 10 años también se dispararon a medida que los precios de los instrumentos de deuda se hundieron.
Pero esos rendimientos luego cayeron desde los máximos del día, y algunos sugirieron que los inversores habían vuelto a los números después de una reacción visceral y reconocieron la cifra de crecimiento salarial más suave de lo previsto.
«Desde el diagrama de puntos, los mercados han estado caminando sobre cáscaras de huevo», afirmó Hooper de Invesco. “Existe una mayor sensibilidad centrada en [rates staying] ‘más alto por más tiempo’ que simplemente se expande a una sensación general de que la Reserva Federal va a ser más agresiva de lo previsto”.
En última instancia, eso podría desencadenar una profecía autocumplida, dijeron los analistas, con los mercados trabajando en nombre de la Reserva Federal elevando los costos de endeudamiento.
En el mundo de la deuda corporativa, los prestatarios riesgosos ya han sentido la presión del aumento de las tasas y la preocupación por los costos de financiación “más altos durante más tiempo”, con el diferencial entre los rendimientos de los bonos basura y sus equivalentes del Tesoro ampliándose de 4 puntos porcentuales a finales de septiembre a 4,33 por ciento. puntos antes del final del viernes.
Pero Kelly, de JPMorgan, predijo que las tasas de interés a largo plazo bajarían durante el próximo año porque «las presiones inflacionarias no parecen extremas». Eso debería ayudar a las acciones y los bonos, añadió, pero «el panorama general es que la economía se va a desacelerar».
En los mercados, “la fiebre puede aumentar un poco más, pero supongo que el año que viene esta vez estaremos más preocupados por los escalofríos que por las fiebres”.
Los inversores en renta variable encuentran motivos para el optimismo
El índice de referencia de Wall Street, el S&P 500, y el Nasdaq Composite, de gran tecnología, cayeron inicialmente tras los datos de empleo. Pero esas caídas pronto se revirtieron, y ambos índices bursátiles cerraron con ganancias de más del 1 por ciento en el día.
«La reacción es bastante sorprendente», dijo Tim Murray, estratega de activos múltiples de T Rowe Price. «Uno pensaría que una cifra tan alta como la que tuvimos habría asustado aún más a los inversores sobre la inflación, sobre la Reserva Federal».
Las acciones de tecnología, medios y fabricación de chips, incluidas Meta, propietario de Facebook, y Disney estuvieron entre las que más ganaron del día. El repunte ayudó a las acciones estadounidenses a obtener una pequeña ganancia semanal, después de cerrar su peor mes de 2023 por preocupaciones sobre tasas de interés “más altas por más tiempo”.
Dean Maki, economista jefe de Point72 Asset Management, destacó las «fuerzas compensatorias» dentro del informe de empleo.
«La solidez del informe hace que sea más probable que la Reserva Federal aplique un ajuste, y eso hizo subir los rendimientos de los bonos del Tesoro», señaló, «y esos son factores negativos para las acciones».
Pero las cifras también subrayan la resiliencia económica de Estados Unidos, dijo, lo que podría generar optimismo sobre los futuros ingresos corporativos y el crecimiento de las ganancias.