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Las acciones estadounidenses pequeñas y medianas están luchando bajo la presión de las altas tasas de interés, mientras la promesa de la Reserva Federal de mantener altos los costos de endeudamiento por más tiempo amenaza los balances más débiles de las empresas más pequeñas.
El índice Russell 2000 de pequeña capitalización ha caído un 11 por ciento desde su máximo en julio, mientras que el S&P 500 ha bajado un 7 por ciento durante el mismo período. El índice de pequeña capitalización ha caído un 7 por ciento solo en septiembre, dejándolo más de 27 puntos porcentuales por debajo de su máximo histórico en 2021, en comparación con 11 puntos porcentuales del S&P.
El bajo rendimiento pone de relieve cómo las acciones más pequeñas están sintiendo agudamente los efectos de los aumentos de tasas de la Reserva Federal, en un momento en que algunos observadores del mercado se preguntan si la transmisión de las tasas de interés a la economía se ha mitigado.
Un factor clave detrás de la caída de las empresas de pequeña capitalización es el rápido aumento de los costos de intereses en las empresas más pequeñas, dicen los analistas. Los gastos por intereses del S&P 600, otro índice de pequeña capitalización, alcanzaron un récord en el último lote de ganancias del segundo trimestre, según datos compilados por Ned Davis Research.
“Este es un territorio nuevo e inexplorado para las empresas de pequeña capitalización”, dijo Ed Clissold, estratega estadounidense de Ned Davis, añadiendo que las empresas más pequeñas enfrentan la perspectiva de que las tasas se mantengan altas o que la economía entre en recesión.
Las empresas de pequeña capitalización tienen, en términos generales, balances más débiles que sus homólogos de gran capitalización. La deuda como múltiplo de las ganancias es mayor y los pagos de intereses representan una proporción mayor de las ganancias.
Fundamentalmente, el 30 por ciento de la deuda de las empresas Russell 2000 tiene tipos de interés flotantes, lo que las expone a un entorno de tipos de interés crecientes. Esto contrasta con el 6 por ciento del S&P 500, según Goldman Sachs.
Debido a esta deuda a tasa flotante, “el aumento de las tasas afectará y es probable que aumenten los incumplimientos”, dijo Dec Mullarkey, director gerente de la firma de inversión SLC Management.
“Más empresas pequeñas tienden a depender de los préstamos bancarios, que se han vuelto muy restrictivos”, añadió. “Las empresas más pequeñas tienden a tener más competencia y menos poder de fijación de precios, lo que presiona los márgenes a medida que la inflación se mantiene alta y los salarios aumentan. Y, a medida que el crecimiento se desacelere, eso también amplificará la reducción de márgenes”.
En comparación con el S&P 500, los índices amplios de pequeña capitalización contienen más bancos e industriales regionales. Estos tienden a sufrir a medida que los inversores reducen sus expectativas de crecimiento económico, como lo han hecho recientemente, dijo Ryan Hammond del equipo de estrategia de acciones de Goldman Sachs en Estados Unidos.
El Russell 2000 también contiene más empresas de ciencias biológicas que índices de gran capitalización. El hecho de que la gran mayoría de estas empresas no sean rentables aumenta su sensibilidad al crecimiento y a las tasas de interés, añadió.
Si bien los mayores costos de financiación se han sentido en las empresas más grandes, el aumento ha sido más moderado. Esto, en parte, refleja el menor costo de capital de las empresas más grandes y el hecho de que muchas empresas retrasaron los vencimientos de sus deudas después de que comenzó la pandemia de coronavirus y los bancos centrales redujeron los costos de endeudamiento.
Los mayores gastos por intereses también se han visto compensados por mayores reservas de efectivo de las grandes empresas, que ahora generan más ingresos por intereses gracias a tasas más altas.
Entre los principales beneficiarios del aumento de los ingresos por intereses se encuentran las grandes empresas tecnológicas, que dominan los índices bursátiles de gran capitalización estadounidenses.
En los 12 meses hasta junio, las llamadas “siete magníficas” empresas tecnológicas ganaron 13.300 millones de dólares en ingresos por intereses y pagaron sólo 9.600 millones de dólares en gastos por intereses, según datos de S&P Capital IQ. Desde que la Reserva Federal comenzó a subir las tasas a principios del año pasado, los ingresos por intereses trimestrales de Alphabet se han más que duplicado, mientras que sus gastos por intereses trimestrales han caído.
Aún así, las valoraciones más bajas de las empresas de pequeña capitalización podrían eventualmente atraer compradores. Las dos condiciones históricas más importantes para los rendimientos del Russell 2000 son el crecimiento económico y las valoraciones iniciales, dijo Hammond de Goldman.
Si la economía se encamina hacia un aterrizaje suave, como espera Goldman, “creo que las piezas todavía están en su lugar” para que las empresas de pequeña capitalización tengan un buen desempeño, añadió.
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