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Los halcones del Banco Central Europeo tienen esta semana su última gran oportunidad en muchos meses de subir las tasas de interés, según analistas que están divididos sobre si podrán aprovecharla.
Existen riesgos potenciales para el BCE en cualquier decisión que tome: mantener las tasas sin cambios invita a ser criticado por estar rindiéndose demasiado pronto en la lucha contra la inflación, pero elevarlas corre el riesgo de empeorar una desaceleración económica inminente.
Antes de la decisión del jueves, el jefe del banco central holandés, Klaas Knot, dijo que los inversores podrían estar subestimando la posibilidad de un aumento de tipos, entre otras cosas porque el crecimiento salarial persistentemente alto sigue “bastante lejos” del nivel compatible con una inflación que cae al 2 por ciento del BCE. objetivo del ciento.
Otros, como el presidente del banco central de Alemania, Joachim Nagel, y el gobernador belga, Pierre Wunsch, se han hecho eco de esas preocupaciones.
“Si no suben en septiembre, la ventana se cerrará”, dijo Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management. “El crecimiento del PIB está a punto de contraerse y el crecimiento del crédito se está desacelerando rápidamente”.
Pase lo que pase, la decisión de esta semana se considera la más difícil de tomar desde antes de que el BCE comenzara a aumentar los costos de endeudamiento en julio de 2022, lo que se complica aún más por la falta de señales del banco central sobre su próximo movimiento por primera vez en más de un año.
El BCE, liderado por la presidenta Christine Lagarde, ha elevado los costos de endeudamiento en nueve reuniones políticas consecutivas, elevando su tasa de depósito de referencia desde un mínimo histórico de -0,5 por ciento a un máximo histórico de 3,75 por ciento en un esfuerzo por domar a los mayores. aumento inflacionario durante una generación.
Los miembros más “moderados”, como el jefe del banco central de Portugal, Mário Centeno, dicen que el riesgo de “hacer demasiado” se ha vuelto “material” a medida que las perspectivas de la economía de la eurozona se han deteriorado en las últimas semanas.
Ignazio Visco, gobernador del banco central de Italia, dijo: “Creo que estamos cerca del nivel en el que podemos dejar de subir las tasas”, citando medidas de presión inflacionaria subyacente que muestran que está disminuyendo.
Los inversores están apostando a una pausa, ya que los mercados de derivados valoran sólo una probabilidad del 35 por ciento de que el BCE eleve su tasa de depósito al 4 por ciento el 14 de septiembre. La posibilidad de tasas más altas cayó la semana pasada después de que los datos revelaran una caída en la actividad empresarial, producción y una revisión a la baja del crecimiento de la eurozona en el segundo trimestre del 0,3 por ciento al 0,1 por ciento.
La inflación en la eurozona se ha reducido a la mitad desde el año pasado hasta el 5,3 por ciento en agosto. Pero todavía está muy por encima del objetivo del BCE, mientras que la presión alcista proviene del aumento de los precios del petróleo y un euro debilitado que eleva los costos de las importaciones, lo que significa que todavía está en juego otra subida de tipos.
“Preveo que ellos [the hawks] “Prevalecerá la próxima semana y aumentará”, dijo Vítor Constâncio, ex vicepresidente del BCE, prediciendo que la inflación se mantendrá alta incluso cuando la eurozona se estanca. “La estanflación está llegando a la zona del euro, lo que debería implicar que durante bastante tiempo no habrá otras subidas”.
El BCE también publicará el jueves nuevas previsiones trimestrales, que probablemente muestren estimaciones de crecimiento más bajas para este año, así como expectativas de inflación ligeramente más altas tanto para 2023 como para 2024.
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El año pasado, el BCE fue criticado por ser demasiado lento para comenzar a aumentar las tasas después de que la invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia hizo que los precios de la energía y los alimentos se dispararan. La Reserva Federal de Estados Unidos reaccionó más rápido y la inflación es ahora más baja en Estados Unidos que en la eurozona.
“Se ve mal si hacen una pausa cuando la inflación todavía está en el 5,3 por ciento”, dijo Ludovic Subran, economista jefe de la aseguradora alemana Allianz. “¿Está el BCE tirando la toalla demasiado pronto? Es espeluznante para las personas que se preocupan por esta narrativa de estanflación en Europa”.
Otra razón para que el BCE siga subiendo las tasas es la preocupación de que el rápido crecimiento salarial mantenga las presiones sobre los precios persistentemente altas, particularmente para las empresas de servicios, para las cuales la mano de obra constituye la mayor parte de sus costos.
Las cifras publicadas por el BCE la semana pasada mostraron que el salario por empleado en la eurozona aumentó a una tasa anual del 5,5 por ciento en el segundo trimestre, mientras que los costos laborales unitarios aumentaron un 6,4 por ciento, ambos cerca de máximos históricos.
“Los halcones podrán confiar en las cifras para respaldar su posición”, dijo Claus Vistesen, economista jefe de la eurozona de la firma de investigación Pantheon Macroeconomics, añadiendo que la caída de la productividad corría el riesgo de alimentar la inflación.
Sin embargo, las perspectivas económicas son cada vez más sombrías, los préstamos bancarios se han desacelerado drásticamente y el mercado laboral de la eurozona está empezando a debilitarse. Todo eso apoya la causa de las palomas.
La inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos y se considera un mejor indicador de las presiones subyacentes sobre los precios, parece haber alcanzado su punto máximo este verano. Se espera que caiga aún más a medida que la actividad económica se desacelere y los billetes de transporte público alemanes, una vez descontados del verano pasado, queden fuera de la comparación interanual de este mes.
“¿Cuál es el punto de endurecer la política monetaria?” dijo Dirk Schumacher, un ex empleado del BCE que ahora trabaja como economista en el banco francés Natixis. “Es para desacelerar la economía. Bueno, eso está sucediendo ahora”.
Algunos predicen que, a medida que el BCE se acerque al máximo de tipos, podría intentar endurecer su política utilizando otras herramientas, como reducir su balance más rápidamente mediante el llamado ajuste cuantitativo (QT), adelantando el fin de las reinversiones en el billete de 1,7 euros. tn cartera de bonos comenzó a comprar durante la pandemia.
“Esperamos que el BCE acelere el proceso de QT”, dijo Camille de Courcel, jefa de estrategia de tipos europeos del banco francés BNP Paribas.
Otra opción podría ser reducir el importe de los intereses pagados a los bancos comerciales o a los gobiernos por sus depósitos en el BCE.
Ya sea que el BCE suba las tasas o no, el mayor desafío para Lagarde podría ser tratar de convencer a los mercados de que los costos de endeudamiento aún podrían aumentar si la inflación termina siendo demasiado alta.
Krishna Guha, ex funcionario de la Reserva Federal y ahora vicepresidente del banco de inversión estadounidense Evercore-ISI, dijo: “De cualquier manera, el BCE probablemente termine en septiembre”.
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