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El escritor es presidente de Rockefeller International.
China se cayó”el camino milagroso”Hace años y ahora muchos se están poniendo al día con la historia. Una población que envejece, altos niveles de deuda y un gobierno entrometido están convirtiendo al país en una potencia en decadencia como el Japón de la década de 1990, cuando su economía se desaceleró bruscamente pero evitó una crisis abierta. Dado que el llamado al consenso está confiablemente desviado (hace un año era para un auge de reapertura en China y una recesión inevitable en Estados Unidos), vale la pena preguntarse qué falta en el escenario de la “japonificación”.
Podría tener fallas de dos maneras muy diferentes, al menos en el corto plazo. Un escenario plausible sigue a los primeros años de la desaceleración de Japón. Después del estallido de su burbuja inmobiliaria en 1990, un fuerte estímulo gubernamental provocó una poderosa recuperación de los mercados y la economía. Las acciones de Tokio subieron un 80 por ciento entre mediados de 1992 y mediados de 1993, y el crecimiento del PIB se aceleró desde casi cero al 3 por ciento. Este fue el primero de una serie de falsos amaneceres, que simplemente puntuaron la desaceleración a largo plazo. Pero es posible que China también esté preparada para una o dos recuperaciones temporales.
El otro escenario plausible es que China esté donde estaba Estados Unidos a finales del verano de 2008, cuando el mercado inmobiliario flaqueaba pero la mayoría de los analistas no preveían una crisis inminente. Por supuesto, los problemas llegaron con avalancha en septiembre, lo que obligó al gobierno a hacer todo lo posible para evitar una recesión aún más profunda. En este escenario, el próximo gran paso para China es una crisis financiera en toda regla.
El detonante de la recuperación de Japón en 1993 fue un aumento significativo del estímulo gubernamental, que alcanzó el 6 por ciento del PIB ese año. El desencadenante de una posible recuperación en China es menos obvio, dado que Beijing se ha mostrado reacio a gastar mucho, aparentemente receloso de acumular aún más deuda. Pero en las últimas semanas las autoridades chinas han comenzado a implementar medidas de estímulo graduales, desde reglas más fáciles para los préstamos hipotecarios hasta devoluciones de impuestos para ciertos compradores de viviendas. Y puede que haya más por venir.
Los argumentos a favor de una recuperación se basan en parte en la destreza tecnológica de China. A pesar de la represión de Beijing contra las grandes empresas tecnológicas, China todavía tiene una ventaja “a veces sorprendente” sobre Estados Unidos en 37 de 44 campos tecnológicos, desde la inteligencia artificial hasta la robótica, según un estudio realizado por el Instituto Australiano de Política Estratégica a principios de este año. La represión de tecnologías políticamente sensibles como las redes sociales no frenó miles de millones en nuevos subsidios a las exportaciones para tecnologías menos sensibles, como los vehículos eléctricos y la energía solar.
Este año China superó a Japón como principal exportador mundial de vehículos eléctricos, que también se encuentran entre los puntos más brillantes en los mercados bursátiles chinos. A pesar de un segundo trimestre difícil, los mercados mostraron focos de resiliencia con un aumento de los ingresos en sectores de consumo como el automóvil y el ocio; Incluso cuando los resultados de las empresas no eran excelentes, al menos ya no estaban por debajo de las expectativas, mucho más bajas. Sin embargo, dado que el sentimiento anti-China es tan alto, las anteojeras ideológicas pueden estar impidiendo que los comentaristas vean algo positivo.
El gran aspecto negativo es el mercado inmobiliario. La mayoría de las líneas de tendencia insinúan un desmoronamiento en el futuro, como ocurrió en Estados Unidos en el verano de 2008. Los precios de la tierra y las viviendas se están contrayendo a una tasa anual de alrededor del 5 por ciento. La inversión inmobiliaria ha disminuido y los ingresos de los gobiernos locales por la venta de tierras disminuyeron un 20 por ciento hasta finales de mayo. Los “vehículos de financiación” que utilizan los gobiernos locales para comprar y vender tierras representan ahora casi la mitad de la deuda del gobierno chino, que se ha más que duplicado en 10 años hasta casi el 100 por ciento del PIB.
Beijing está en parte inmovilizada por estas deudas. Además, el aumento de las tasas de interés en Estados Unidos limita el grado en que China puede utilizar una política monetaria laxa para apuntalar sus mercados inmobiliarios, sin provocar una salida de capital y un desplome del renminbi. Para ser claros, los paralelismos entre la China actual y el Japón de la década de 1990 son ciertamente sorprendentes (hasta el papel de los gobiernos locales en la burbuja de la deuda) y, a largo plazo, parece probable que se produzca una desaceleración en China al estilo japonés.
La cuestión aquí es en el corto plazo. ¿Es la charla sobre el “pico” de China una señal de que el pesimismo ha llegado al máximo o hay algo peor por venir? Dado que las burbujas inmobiliarias alimentadas por deudas crecientes tienden a terminar en crisis económicas más pronunciadas que las que China ha visto hasta ahora, el escenario de crisis es un poco más probable que una gran recuperación. Ya sea que el próximo paso de China sea para bien o para mal, es probable que sea mucho más dramático que el escenario confuso que espera el consenso.
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