La financiación está lejos de estar asegurada.
Al igual que hace cuatro años, cuando Elon Musk afirmó que tenía “fondos asegurados” para eliminar de la lista al fabricante de automóviles eléctricos Tesla, la oferta de $ 43 mil millones del emprendedor mercurial para privatizar Twitter se reducirá a si tiene el efectivo para llevar a cabo su plan y puede persuadir a la junta directiva de la empresa para que lo acompañe.
Algunos analistas en Wall Street advirtieron que la oferta de 54,20 dólares por acción de Musk podría no satisfacer a la junta directiva de Twitter: sus acciones cotizaron por encima de ese nivel la mayoría de los días del año pasado. Pero suponiendo que Musk se tome en serio su oferta, Wall Street está observando de cerca para ver cómo podría reunir el dinero para hacer realidad su adquisición de Twitter.
“Los detalles de cómo Musk financiaría el acuerdo determinarán las ramificaciones para Twitter”, dijo Neil Begley, analista de Moody’s.
Musk paga personalmente
Musk podría financiar el trato con su propia riqueza. El ejecutivo nacido en Sudáfrica, que a menudo lamenta tener poco dinero en efectivo, tiene un valor de más de $ 260 mil millones en papel, según Forbes. Esto incluye sus participaciones en Tesla y SpaceX.
La agencia de calificación Moody’s estimó el jueves que Musk necesitaría juntar $ 36 mil millones, menos que la valoración principal de $ 43 mil millones, lo que explica el hecho de que ya tiene una participación del 9 por ciento en Twitter, así como las propias recompras de acciones de la compañía y dinero extra. ha generado desde la última vez que reportó ganancias.
La forma más sencilla de llegar a esa suma sería vender sus acciones en las empresas que dirige: Tesla y SpaceX. La desventaja, sin embargo, sería la fuerte factura de impuestos generada por esas ventas.
Una alternativa más discutida por los banqueros y los ejecutivos de capital privado sería que Musk comprometiera las acciones que posee en Tesla como garantía a cambio de un préstamo multimillonario.
El fabricante de automóviles limita el tamaño de los préstamos que los líderes senior pueden obtener comprometiendo sus acciones al 25 por ciento del valor de las participaciones de un ejecutivo. Ese límite está destinado a reducir el riesgo de que una llamada de margen provoque una gran liquidación de acciones de Tesla.
Las presentaciones ante los reguladores de valores de EE. UU. muestran que Musk, propietario 172,6 millones de acciones de Tesla con un valor de 170.000 millones de dólares, ya había prometido 88,3 millones de acciones en junio pasado para préstamos. Si Musk no ha pagado esos préstamos o no ha recibido acciones de compromisos anteriores, las reglas de la compañía limitarían otro préstamo a unos 21.000 millones de dólares.
Asegurar esos préstamos es otro asunto. La volatilidad de las acciones de Tesla pondría a prueba la resolución de muchos administradores de riesgos en Wall Street, al igual que los enfrentamientos de Musk con la Comisión de Bolsa y Valores.
Los bancos pueden dudar en trabajar con el multimillonario, incluido JPMorgan Chase, que demandó a Musk a fines del año pasado por $ 162 millones debido a las consecuencias relacionadas con la toma privada fallida del fabricante de automóviles en 2018.
“El ruido de Elon Musk sería algo en lo que tendríamos que pensar”, dijo un prestamista privado. “Hay mucha volatilidad que viene con él”.
Eso no ha disuadido a Morgan Stanley, que está asesorando a Musk. A pesar de que su balance es más pequeño que el de rivales como JPMorgan y Bank of America, ha aprovechado su relación con Mitsubishi UFJ de Japón para financiar grandes préstamos antes, incluidos $ 33,500 millones para la adquisición de su rival Celgene por parte de Bristol-Myers Squibb en 2019, uno de los préstamos puente más grandes registrados.
Encontrar amigos llenos de dinero
Musk no tendría que pagar él mismo la totalidad del cheque multimillonario. Varios inversores de capital privado han expresado interés en respaldarlo tanto con deuda como con capital. Los asesores que trabajan con él han estado llamando por teléfono tratando de averiguar quién se alinearía, dijo una persona con conocimiento del asunto.
Los grupos de compra han estado sentados sobre billones de dólares, lo que hace posible financiar el acuerdo desde una perspectiva financiera.
“Dejando de lado el drama de que se trata de Elon Musk y Twitter, el hecho de que sea plausible que el crédito privado pueda hacer esto es una declaración sobre la transformación masiva que ha tenido lugar en los mercados de capital”, dijo un alto ejecutivo de un prestamista directo.
Un segundo ejecutivo de un grupo de compra dijo que esperaba que los prestamistas privados estuvieran más dispuestos a financiar el acuerdo, porque los bancos probablemente tienen menos tolerancia al riesgo para financiar una adquisición de este tamaño. Los bancos también se enfrentarían a los límites establecidos por los reguladores financieros estadounidenses.
“Twitter sobre la base de los ingresos netos pierde mucho dinero. Él [public] los mercados solo van a profundizar en eso”, dijeron.
Si bien Twitter reportó pérdidas en los últimos dos años y tiene calificaciones crediticias basura, tiene más efectivo que deuda en su balance. Eso abre la puerta para que Musk recaude miles de millones de dólares en deuda para su adquisición, reduciendo la cantidad de acciones de Tesla que tendrá que vender o usar para préstamos personales para financiar el trato.
Se espera que Twitter genere 1.400 millones de dólares de ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización este año. “Si cree que Twitter se puede ejecutar de manera mucho más eficiente, puede agregar ahorros de costos y obtener un préstamo sobre una base de ebitda que tenga sentido”, agregó el ejecutivo.
Esas cifras, lanzadas en conversaciones y anotadas en blocs de notas mientras los inversores intentaban pensar en una compra el jueves, confían en que Twitter cumpla con sus objetivos de crecimiento. También incluyen una gran suposición: que el costo de expandir los centros de datos y el gasto en tecnología no superará los $ 950 millones proyectados por la compañía para 2022, que ya son altos.
Los ejecutivos de compra dijeron que creían que los prestamistas estarían dispuestos a proporcionar a Musk, u otra parte que puja por Twitter, más de $ 10 mil millones en deuda, según sus ganancias. Junto con las acciones preferentes, que pagan un dividendo fijo y serían superiores a las acciones ordinarias en poder de Musk, los inversores podrían proporcionar unos 5.000 millones de dólares más, creían.
Ese capital estiraría las finanzas de Twitter, especialmente si la deuda senior le cuesta a la empresa un 6% o un 7% anual de interés. Más acciones preferenciales junior podrían pagar un dividendo de 9 a 12 por ciento anual, según estimaciones de un gran prestamista que dijo que estaba dispuesto a comprometer miles de millones para un acuerdo potencial.
“Los mercados de capitales lo financiarían si él ofrece [the right] cantidad de capital”, dijo un inversionista senior de crédito. “Fácilmente podría obtener entre 10.000 y 15.000 millones de dólares de financiación”.
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