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El reciclaje ha contribuido al éxito de la industria de las cajas de cartón. Esto también se aplica a los productores de envases. Consideremos la alianza entre la irlandesa Smurfit Kappa y la estadounidense WestRock, anunciada el jueves.
WestRock tiene sus orígenes en Smurfit-Stone, que alguna vez formó parte del grupo Smurfit. Se han revelado pocos detalles financieros de cualquier acuerdo. Pero ambos grupos, particularmente Smurfit, verán una oportunidad de revalorizarse con una valoración más alta en el mercado de valores estadounidense. Smurfit seguiría el ejemplo de otro grupo con sede en Dublín, CRH, y abandonaría Londres.
La combinación tendría escala. Smurfit WestRock sería el grupo de papel y embalaje más grande del mundo por ventas y con un valor de 30.000 millones de dólares. Los grandes productores de papel estadounidenses cotizan a múltiplos de valoración un tercio o más que los de Smurfit.
El momento parece oportuno. Las preocupaciones del mercado sobre la disminución de la demanda de los consumidores han llevado las acciones de los grupos de papel y embalaje estadounidenses a mínimos no vistos desde los peores momentos de la pandemia. La entrada original de Smurfit a Estados Unidos en la década de 1970 se produjo en un escenario similar.
El precio de las acciones de WestRock ha sufrido desde su salida a bolsa en 2015, quedando por detrás de sus mayores pares estadounidenses y el único con rendimientos totales negativos durante el período. Sus propias adquisiciones lo han dejado con una pesada carga de deuda neta de 9.400 millones de dólares. Eso explica en parte por qué WestRock cotiza a un múltiplo de 6 veces su ebitda, en comparación con 8 y 10 veces para International Paper and Packaging Corp of America, respectivamente.
La superposición operativa entre Smurfit y WestRock es limitada. Tienen menos del 10 por ciento de exposición en los principales mercados europeos y estadounidenses de cada uno. No obstante, Smurfit espera ahorros de costos anuales antes de impuestos de 400 millones de dólares al final del primer año. WestRock ya estaba buscando sus propias reducciones de costos.
A los valores de mercado actuales, una fusión total de acciones significaría que los accionistas de Smurfit poseerían el 56 por ciento del nuevo grupo. Sin embargo, sobre la base del ebitda, Smurfit contribuiría sólo con el 43 por ciento, por lo que se espera que la relación de intercambio caiga hacia el 51 por ciento. La deuda neta asciende a 2,5 veces el ebitda esperado para este año.
Los ahorros de costos propuestos por sí solos agregarían 2.400 millones de dólares de valor o un 8 por ciento al total. El impulso a la valoración proviene de la decisión de trasladar la cotización principal de Londres a Nueva York. Si bien una recalificación es una posibilidad real, este cambio sólo refuerza la percepción de la propia valoración de Londres.
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