Nvidia, reconsiderada

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Buen día. La estimación del PIB del tercer trimestre de la Reserva Federal de Atlanta, que parecía increíblemente alta, sigue aumentando. Ayer subió al 5,9 por ciento. Un contribuyente: un aumento de 0,5 puntos porcentuales debido a los conciertos de Taylor Swift y Beyoncé con entradas agotadas más el fenómeno Barbenheimer, según Bloomberg Economics estimados. Esperamos los comentarios de Jay Powell sobre esto hoy en Jackson Hole. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

La valoración de Nvidia, reconsiderada

Hace una semana o dos, escribí un artículo que sugería que la valoración de Nvidia podría estar sobreextendida. Después del informe de ganancias del segundo trimestre de la compañía el miércoles por la tarde y la respuesta del mercado ayer, me siento medio justificado.

El informe de resultados fue un auténtico monstruo. Los resultados estuvieron muy por encima de las expectativas y las perspectivas también. La compañía espera ingresos de 16.000 millones de dólares en el tercer trimestre; En el mismo periodo del año anterior, los ingresos fueron de 5.900 millones de dólares. La empresa está creciendo como la pólvora. Pero ayer la acción respondió subiendo una décima por ciento. Eso sugiere que todas las buenas noticias ya estaban en el precio, o en otras palabras, que las acciones podrían estar cerca de un techo de valoración, por ahora.

Sólo me siento medio justificado porque el crecimiento de Nvidia es tan fuerte que tengo que reconsiderar mi argumento de que las acciones están presa de una exuberancia irracional, algo parecido a lo que ocurrieron las acciones de Cisco en 1999-2000. Las acciones de Cisco se inflaron tanto que aún no han vuelto a los máximos que alcanzaron en aquel entonces, a pesar de 23 años de gran desempeño. Pero Cisco nunca creció como Nvidia está creciendo ahora, por lo que la valoración de Nvidia puede tener más sentido de lo que supuse.

Un poco de cálculo aproximado aclara el panorama de la valoración. Digamos que la empresa obtiene 3,25 dólares de ingresos netos por acción este trimestre, según los PCGA. Dadas las previsiones de ingresos, esto parece eminentemente posible. Anualice eso y la empresa ganará 13 dólares al año. Al precio actual, esa es una relación precio/beneficio futuro de 36. Apple está en 27 y está aumentando los ingresos a un ritmo bajo de un solo dígito. El S&P 500 está en 20. En relación con su crecimiento, se podría argumentar, Nvidia es más barata que Apple o incluso que el mercado. Lo que mostró el informe de ganancias de esta semana fue que, si bien la valoración de Nvidia es alta, es absolutamente no loco por las puntocom. (Se podría argumentar, por supuesto, que Apple está sobrevalorada, o que las grandes empresas tecnológicas lo están, o que todo el mercado lo está; tal vez sea así; pero de lo que estamos hablando aquí es de relativo valuación.)

El grado de crecimiento de Nvidia es innegable. ¿Qué pasa con su estabilidad?

Puede parecer que la posición competitiva de Nvidia en chips de IA es incuestionable, y no simplemente porque sean mejores en el pesado procesamiento paralelo que requiere la IA. Sus productos “full-stack”, que integran diseño de chips, hardware y software, son la única solución lista para usar para las empresas que desean agregar capacidades de IA rápidamente. Para cuando los fabricantes de chips rivales como Intel y AMD se pongan al día con los chips de procesamiento paralelo, la base instalada de Nvidia representará un foso competitivo insalvable, algo así como la posición de Intel en la informática personal hace años con su procesador x86.

Una conversación con el analista de inteligencia artificial de Gartner, Chirag Dekate, me convenció de que hay otra forma de verlo. En cierto sentido, los principales competidores de Nvidia no son otros fabricantes de chips, sino las grandes plataformas informáticas: Amazon Web Services, Microsoft Azure y Google Cloud. Estas empresas planean utilizar IA en sus propios servicios y vender capacidades de IA a los clientes.

Fundamentalmente, las empresas de plataformas compiten en costos, y la manera que tienen de ofrecer capacidad y servicios de IA de bajo costo es utilizando la infraestructura informática que ya tienen implementada. En otras palabras, su incentivo es ofrecer a los clientes diversas opciones, incluidos los productos altamente especializados y listos para usar de Nvidia y su propia tecnología interna, que puede manejar el trabajo de IA y todos los demás tipos de trabajo informático que ellos y sus los clientes lo hacen. Y la propia infraestructura de IA de las plataformas podría, potencialmente, ofrecer más beneficios informáticos por el dinero corporativo.

“Si una plataforma utiliza Nvidia en todos los ámbitos, su ventaja de costos podría disiparse. La única forma en que tendrán una ventaja de costos a lo largo del tiempo es si comienzan a obtener costos de las capas de infraestructura, explorando caminos alternativos hacia la eficiencia”, dice Dekate. Piensa que las alternativas a Nvidia ofrecerán a las empresas más flexibilidad y, potencialmente, mejores compensaciones entre precio y rendimiento a partir del próximo año. El mercado de chips de IA todavía está en juego. “No se declaran ganadores después de la primera entrada”, dice.

Teniendo esto en cuenta, la cuestión no es si Nvidia parece muy sobrevalorada ahora, en relación con sus pares o con el mercado en general. Ya no creo que sea así. La pregunta es cómo se verá dentro de, digamos, dos años. La respuesta depende de cómo se prestarán los servicios de IA en 2025. Si puede pronosticar eso con confianza, envíeme un correo electrónico.

una buena lectura

Realmente no querrás estar en el “asiento de expulsión cuantitativa”.

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