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La entrada de Citadel Securities en el mercado estadounidense de bonos corporativos de 10 billones de dólares parece impulsar una revolución del comercio electrónico en una clase de activos que alguna vez estuvo dominada por los grandes bancos y las transacciones telefónicas, dicen inversionistas y ejecutivos de la industria.
La firma de creación de mercado de alta frecuencia de Ken Griffin, que actúa como intermediario entre compradores y vendedores de activos y maneja 463.000 millones de dólares en transacciones cada día, comenzó a ofrecer a sus clientes la negociación de bonos de grado de inversión de EE. UU. en junio.
La medida apunta a los cambios que se están produciendo en el mercado de deuda corporativa análoga, que está décadas por detrás de las acciones en la adopción del comercio electrónico.
También marca una nueva frontera para el multimillonario Griffin, cuya empresa se ha beneficiado del paso a la negociación de acciones de alta velocidad. El negocio, que se considera que se dirige a una cotización pública, maneja aproximadamente una de cada cuatro transacciones bursátiles de EE. UU.
Mientras tanto, su fondo de cobertura Citadel, que se administra por separado del creador de mercado y comercializa una amplia gama de activos, fue nombrada a principios de este año como la firma de fondos de cobertura más exitosa de todos los tiempos después de generar $ 16 mil millones en ganancias para sus inversores.
“Desde nuestra perspectiva, era solo cuestión de tiempo antes de que [Citadel Securities] Sentí que los mercados crediticios estaban listos para que ellos ingresaran y también tuvieran un impacto, y mi instinto es que con una empresa como Citadel, solo ingresarán a un mercado cuando sientan que pueden tener un impacto considerable y real. ”, dijo Billy Hult, director ejecutivo de la plataforma de comercio de bonos Tradeweb.
La medida de Citadel Securities, que el año pasado vendió una participación de $1.200 millones a los capitalistas de riesgo Sequoia y Paradigm, valorando la empresa en alrededor de $22.000 millones, se ha visto facilitada por una oleada de cambios tecnológicos en un mercado que, hasta hace poco, solo había hecho vacilantes. progreso desde que se lanzaron los primeros centros de negociación electrónica a principios de la década de 2000.
Durante décadas, las transacciones de bonos corporativos se manejaban casi en su totalidad por teléfono, con poca liquidez y la gran variedad de instrumentos de deuda disponibles dificultaba el comercio electrónico.
Pero los veteranos de la industria dicen que el cambio de los aburridos acuerdos analógicos al comercio electrónico ha cobrado impulso luego de un aumento en la era de la pandemia de coronavirus, con la ayuda de los llamados proveedores de liquidez alternativos, como el creador de mercado Jane Street.
“Nuestro enfoque inicial es el grado de inversión [credit] donde tenemos la superposición más alta con nuestra renta fija existente [exchange traded fund] negocio”, dijo Bob Cariste, jefe de negociación de ETF de renta fija en Citadel Securities. “El alto rendimiento tiene la segunda mayor superposición, por lo que es un siguiente paso muy natural en el proceso”.
Patrick Moley, analista senior de investigación de Piper Sandler, dijo que la entrada de un gran creador de mercado como Citadel “tiene el potencial de impulsar los volúmenes en estas plataformas”.
“Muchas de estas transacciones más grandes, transacciones de $ 3-5 millones, las realizan los bancos por teléfono. . . tiene que haber un incentivo para que los tamaños de comercio de boletos más grandes se vuelvan electrónicos”, dijo, y agregó que se requiere liquidez “y eso es ayudado por los creadores de mercado que ingresan al ecosistema”.
La participación general del comercio electrónico en el crédito de grado de inversión de EE. UU. ya aumentó del 21 por ciento a principios de 2019 al 45 por ciento a fines de 2022, según datos del regulador de la industria Finra. Y aunque el mercado de bonos chatarra de 1,4 billones de dólares, más riesgoso, está tardando más en cambiar de marcha, la proporción de crédito de alto rendimiento negociado electrónicamente aumentó del 12 % al 35 % durante el mismo período.
El impulso hacia el comercio electrónico de crédito ha sido impulsado por dos factores críticos. En primer lugar, la llegada de los ETF de renta fija ha producido un mercado líquido y transparente para las acciones de esos fondos, que pueden negociarse como una sola acción o canjearse por los bonos subyacentes, normalmente una cesta de unos 100 valores.
La infraestructura resultante para la fijación de precios y la negociación de esos ETF ha sentado las bases para el segundo facilitador importante de la electrificación: la negociación de carteras. Esta es una práctica altamente lucrativa y de rápido crecimiento en la que grandes paquetes de bonos se valoran electrónicamente, y los valores subyacentes se negocian simultáneamente en una sola transacción.
“La negociación electrónica en el mercado de bonos históricamente ha consistido en que los comerciantes utilicen plataformas electrónicas para involucrar a los intermediarios en un [request for quote] formato en el que se negocian manualmente”, dijo Chris Concannon, director ejecutivo de la plataforma de negociación MarketAxess. “Ahora están utilizando la automatización completa. Esto ha estado creciendo bastante agresivamente en los últimos dos años”.
La entrada de Citadel Securities en el crédito de grado de inversión se basa en su negocio existente de creación de mercado para ETF de renta fija, que ya requería que actuara como creador de mercado en los bonos subyacentes de esos fondos. Jordan Cila, jefe global de distribución de renta fija de la firma, dijo que de los 100 clientes de su negocio de crédito, “muchos de ellos han sido clientes incorporados de nuestra base de clientes existente”.
Cila dijo que la firma apuntaba a registrar alrededor de 350 clientes, alrededor de un tercio de su base de clientes global, para fines de año. “No estamos limitados por la demanda de los clientes, sino que dependemos más de la rapidez con la que podamos expandirnos mientras nos aseguramos de que la experiencia del cliente sea de la más alta calidad”.
La oportunidad crediticia para firmas como Jane Street y Citadel Securities se ha ampliado a medida que las regulaciones posteriores a la crisis financiera mundial de 2008 han alejado a los grandes bancos de Wall Street.
John McClain, gerente de cartera de Brandywine Global Investment Management, describió la entrada de Citadel en el crédito de grado de inversión como una “progresión natural”, pero agregó que la deuda corporativa de alto rendimiento era “un animal diferente”. La calidad de los datos en alto rendimiento es muy deficiente en relación con el grado de inversión”.
Cariste de Citadel reconoció que el mercado de crédito de alto rendimiento estaba “menos electrificado y más idiosincrásico, por lo que requiere un mayor refinamiento en la forma en que estamos aprovechando nuestra franquicia existente”. Dijo que “el objetivo” es lanzar la negociación de crédito de grado de inversión aproximadamente a fines del tercer trimestre o principios del cuarto trimestre, “luego bonos individuales y negociación de cartera en crédito de alto rendimiento” más tarde ese trimestre.
Sin embargo, las nuevas tarifas de riesgo de Citadel Securities, los mercados globales de renta fija han llegado a un “punto de inflexión”, según Audrey Blater, analista senior de datos de la empresa de análisis Coalition Greenwich. Incluso los comerciantes reacios a comerciar electrónicamente ahora reconocen “que la escritura está en la pared”, escribió en una nota reciente.
“Solía ser divertido ir a la tienda de música y buscar CD y cintas”, dijo Blater. “Pero, ¿alguna vez renunciarías a la transmisión de música bajo demanda para recuperar esa experiencia? Improbable.”