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El estudio de las finanzas se puede dividir fácilmente en dos eras: antes y después de Harry Markowitz.
El economista, que murió el 22 de junio, fue uno de los primeros académicos en introducir conceptos matemáticos abstractos —y rigor— en la toma de decisiones de inversión. Al hacerlo, provocó una revolución en la forma en que se entienden los mercados financieros.
“Todos sabían acerca de la diversificación, no poner todos los huevos en una sola canasta”, dijo Andrew Lo, profesor del Instituto de Tecnología de Massachusetts y coautor de En busca del portafolio perfecto. “Pero Markowitz nos dijo más que eso. Nos dijo cuántos huevos debíamos poner en las diferentes canastas, y cómo diversificar de manera sistemática”.
Markowitz tenía una la idea principal mientras leía que los precios de las acciones son el valor presente de los dividendos futuros. Esa definición no tuvo en cuenta la incertidumbre, se dio cuenta; en realidad, las acciones sólo podrían valorarse por su esperado dividendos Ese pensamiento se convirtió en su tesis doctoral, donde modeló la optimización de inversiones en una cartera completa.
Este desarrollo prendió ampliamente. Casi todas las inversiones profesionales modernas se basan en este tipo de análisis cuantitativo, con un enfoque en la optimización y conceptos de gestión de riesgos que pueden no existir en sus formas actuales sin Markowitz.
Su innovación también ayudó a crear el inversión pasiva de un billón de dólares gigantes como Vanguard, y en el proceso desplazaron a un grupo de administradores de fondos y selectores de acciones que dependían principalmente de los fundamentos corporativos y recibieron sabiduría para administrar el dinero.
El trabajo de Markowitz fue desarrollado por William Sharpe, quien inventó el estándar para modelar y medir los rendimientos ajustados al riesgo. Sharpe, Markowitz y Merton Miller ganaron el Premio Nobel de Economía en 1990. “Sin el trabajo de Harry, no hubiera podido seguir ese camino”, dijo Sharpe.
Markowitz, nacido en 1927 en Chicago, era el único hijo de Morris y Mildred, dueños de una tienda de comestibles. Dijo que siempre tenían suficiente para comer, a pesar de la Depresión. Primero estudió artes liberales en la Universidad de Chicago y luego se dedicó a la economía para obtener su maestría y doctorado. Aprendió de Milton Friedman, Leonard Savage y Tjalling Koopmans. Dijo que el curso de análisis de actividad de Koopmans fue “una parte crucial” de su educación, ya que definió la eficiencia y proporcionó un marco para analizar conjuntos eficientes.
Después de Chicago, mezcló trabajo académico y corporativo. Sharpe y Markowitz se conocieron por primera vez en RAND Corporation a fines de la década de 1950, donde Sharpe trabajó mientras completaba su doctorado. “Fui formado en gran medida por RAND Corporation”, dijo Sharpe. Markowitz también estudió operaciones en RAND, otro ámbito que se ha beneficiado de la aplicación de teorías matemáticas en el mundo real.
Rob Arnott, fundador de Research Affiliates, sintió la influencia de Markowitz desde el comienzo de su carrera. En su primer trabajo en The Boston Company en 1977 utilizó el algoritmo del economista en un optimizador de programación cuadrática, dijo. Desde entonces, ha construido un imperio de inversión sistemático, administrando alrededor de $ 130 mil millones en todo el mundo.
“Él sabía que cambió el mundo de las finanzas más allá del reconocimiento”, dijo Arnott. “Antes de Harry, invertir era un conjunto de reglas generales. . . Cuando alguien de su estatura fenomenal muere, es fácil retratarlo como un gigante intelectual porque lo era. Pero también era una persona amable, gentil y amante de la diversión”.
Muchos amigos y colegas hablaron del humor irreverente y la mentalidad abierta de Markowitz. Su disgusto por la sabiduría recibida y el rigor intelectual puede haberlo ayudado a alterar radicalmente el statu quo en los mercados financieros, dicen. Es raro que un matemático vea que su trabajo tiene un impacto tan amplio durante su vida. Pero la transición a la inversión sistemática y pasiva no pasó desapercibida.
“La industria tardó más en adoptar estas ideas. . .[Markowitz and Sharpe]ciertamente eran iconoclastas, pero lo que es más importante, amenazaban el sustento de los corredores de bolsa y los pistoleros que cobraban tarifas bastante altas, en algunos casos más del 5 al 10 por ciento por sus servicios”, dijo Lo.
Sin embargo, Markowitz no fue un evangelista de la gestión pasiva o la inversión sistemática. Sintió que las estrategias cuantitativas eran tan buenas como los pensadores que las construyeron, dijo Arnott.
“Era un hombre amable y paciente, pero no era paciente con la estupidez deliberada”, dijo Arnott. “Si sus entradas se elaboran con descuido, la optimización se convierte en basura que entra, basura que sale. Siempre le fascinaba que la gente metiera números en una fórmula sin pensarlo detenidamente”.
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