Por qué los mercados han ignorado a Rusia

Buen día. El mercado alcista (¿o el repunte del mercado bajista?) se está tomando un descanso. El lunes marcó el sexto día de negociación lento consecutivo. Un observador del mercado con el que hablamos ayer, Mark Hackett de Nationwide, cree que el S&P 500 acaba de salir del soporte técnico y necesitará mejores fundamentos para subir mucho más. ¿Lo que usted dice? Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

El levantamiento de Rusia: ¿irrelevante, incomprensible o algo más?

Unhedged intenta evitar el análisis geopolítico donde puede, pero consideramos que el siguiente párrafo no es controvertido.

El levantamiento de la milicia Wagner de Yevgeny Prigozhin contra el gobierno ruso fue un evento geopolítico importante, que demostró que el régimen de Vladimir Putin era más vulnerable de lo que la mayoría de los observadores había creído previamente. El levantamiento llegó a pocas horas de Moscú sin encontrar resistencia, y su líder denunció la incompetencia y la falsedad del liderazgo militar ruso. Y, sin embargo, Prigozhin y sus hombres, hasta ahora, han recibido una oferta de arreglo en lugar de enjuiciamiento o muerte. Todo esto sugiere miedo y desorden en el campo de Putin. Si bien se desconocen las implicaciones para la guerra de Ucrania (Putin, en su debilidad, bien podría escalar, consolidar o negociar), las probabilidades de un cambio de régimen en Rusia, por bajas que fueran, han aumentado de manera no trivial.

Aceptando que para ser un resumen justo, llama la atención que ayer los mercados globales estaban más o menos indiferentes a lo sucedido. ¿Es porque los eventos del fin de semana, aunque geopolíticamente trascendentales, fueron financieramente irrelevantes? ¿O es porque las implicaciones de mercado de los eventos son simplemente imposibles de estimar?

Hubo algunas irregularidades. Las acciones de contratistas militares en Europa y EE. UU. cayeron porque (según el FT) “algunos inversores apostaron a que la inestabilidad política en Rusia podría obstaculizar el esfuerzo bélico del Kremlin y acortar el conflicto en Ucrania”. Las acciones de energía, en particular las principales estadounidenses, tuvieron un buen día ayer, a pesar de que los precios del petróleo no cambiaron. Tal vez esto refleje una apuesta de que la inestabilidad rusa limitará el suministro mundial de energía. Pero tenga en cuenta que incluso estos modestos movimientos del mercado de un día apuntaban en direcciones más o menos opuestas: los precios más bajos de las acciones de las empresas de defensa apuntan a la estabilidad, los precios más altos del petróleo a la inestabilidad.

Joachim Klement, estratega de Liberum, argumenta que los eventos del fin de semana son “obviamente intrascendentes para los mercados financieros”. Son tan irrelevantes, dice, que solo escribió una nota sobre ellos porque muchas otras personas estaban hablando de ellos y sus clientes estaban haciendo preguntas. Su argumento es interesante, pero no creo que implique exactamente lo que él cree que implica.

El argumento de Klement es así:

1. La guerra de Ucrania está estancada y permanecerá así por un tiempo.

2. Mientras persista el estancamiento, solo pueden suceder tres cosas que serán importantes para los inversores: (a) la escalada nuclear rusa, (b) el fin del apoyo occidental a Ucrania, o (c) el cambio de régimen ruso.

3. Si (a) sucede, uno debe comprar en cualquier debilidad. O sigue la desescalada y los precios vuelven a subir, o la mayoría de nosotros morimos y las carteras no importan (a esto lo llamo “la opción de venta de Oppenheimer”, y Klement tiene toda la razón al respecto).

4. (b) es muy poco probable.

5. Las posibilidades de (c) son imposibles de estimar, aun admitiendo que Putin parece más débil ahora. “La naturaleza del cambio de régimen es que cada intento es de naturaleza idiosincrásica. . . el [1991] Golpe de agosto provocó la caída de [the Soviet Union] en cuatro meses, pero Stalin estuvo en el cargo 30 años”.

6. Entonces, los inversores deberían seguir haciendo lo que estaban haciendo antes.

El argumento comienza afirmando que los eventos fueron irrelevantes para los mercados y termina afirmando que las ramificaciones de esos eventos son imposibles de predecir. esos no son bastante la misma cosa. Si está invertido en energía, o defensa, o en Europa del Este en general, la nueva evidencia de la debilidad de Putin es claramente importante, incluso si aún no sabe qué hacer con ella.

Ni siquiera está claro que la profunda incertidumbre justifique la inacción de los inversores. Incluso si el resultado central y más probable no cambia desde hace unas semanas, las colas de la distribución de probabilidad (las posibilidades de que las cosas empeoren o mejoren mucho) bien pueden haber aumentado. Y eso sugeriría que los inversores deberían sacar algunas fichas de la mesa, a menos que sus presupuestos de riesgo hayan aumentado.

Marko Papic, estratega geopolítico de Clocktower Group, está de acuerdo con Klement en que hay poco en los eventos de este fin de semana para que los inversores negocien. Esto no se debe a que nada importante haya cambiado. Ha argumentado durante mucho tiempo que la invasión de Ucrania debilitaría gravemente a Putin, y los acontecimientos recientes demuestran que esto ha sucedido. Él piensa que ahora es más probable que el líder de Rusia renuncie a sus ambiciones por las partes de Ucrania que no controla ahora, declare la victoria y adopte una postura defensiva mientras intenta estabilizar las cosas a nivel nacional. Esto supondría una reducción significativa de los riesgos geopolíticos. El problema es que Papic no ve una prima de riesgo geopolítico suficiente en ninguno de los mercados relevantes para que apostar por la desescalada sea una buena operación.

Esto sugiere, sin embargo, que el riesgo de malas noticias de Rusia está infravalorado; Papic cree que la volatilidad a largo plazo en los mercados petroleros podría ser una forma de negociar esto.

El punto clave es que es consistente creer que lo que sucedió durante el fin de semana es muy importante para los mercados y creer, al mismo tiempo, que la ausencia de una reacción del mercado ayer tiene sentido. Las implicaciones son demasiado complejas para que haya intercambios de consenso, todavía. De todos modos, una Rusia más inestable es una gran historia para los mercados a corto y largo plazo. Puede ser la historia más grande de los mercados, después de la inflación global. Los inversores no deben dejarse engañar para mirar más allá del levantamiento porque no movió los precios de inmediato.

El yen no está detrás del repunte de Japón

El artículo de ayer sobre el nervioso repunte de Japón enumeró seis razones por las que el mercado vuelve a estar activo, incluida la reforma del gobierno corporativo, una economía inusualmente fuerte y el toque mágico de Warren Buffett. Algunos lectores enviaron correos electrónicos para sugerir un séptimo, la caída del yen. Renny de Melbourne escribe:

El único [thing] Lo que faltaba en su historia sobre Japón era que la debilidad del yen está impulsando el repunte económico. También es la razón por la que después de 30 años de estancamiento secular tenemos una inflación creciente. Uno de los pocos lugares en el mundo donde la política monetaria está funcionando.

Paul Hodges de New Normal Consulting hizo una nota similar:

¿No hay una razón más simple para el repunte de Japón, a saber, que el yen ahora está comenzando a depreciarse nuevamente? Por lo tanto, las acciones son un lugar lógico para estar, si usted es un inversor japonés que quiere preservar el valor de su dinero.

Sin duda, la debilidad del yen ha tenido algún efecto en el aumento de las ganancias de los exportadores japoneses. Sin embargo, ¿ha sustentado la reciente reaceleración económica? Aquí está la encuesta del PMI compuesto japonés, un indicador oportuno de producción, graficado contra el yen. Una línea azul ascendente significa un yen más débil:

Puede ver una relación tenue en el gráfico. Desde la segunda mitad de 2022 en adelante, el yen se mantiene por encima de 130 por dólar, mientras que la producción se encuentra principalmente en territorio de expansión. Después de una recuperación del yen a fines de 2022, la moneda se depreció nuevamente en los últimos meses, coincidiendo con un rebote en los PMI.

Sin embargo, hay una explicación contradictoria: la demanda interna. Los salarios nominales han aumentado. La inflación se ha convertido en un fenómeno muy visible, contrarrestando el incentivo deflacionario para posponer el gasto. Desde que Japón reabrió sus puertas a los visitantes extranjeros el otoño pasado, los turistas han llegado a raudales, otro impulso a la demanda:

Está viendo una instantánea de un gráfico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que está desconectado o JavaScript está deshabilitado en su navegador.

Además, una explicación de la demanda interna se ajusta mejor a los datos económicos recientes. El PIB japonés avanzó a un ritmo anualizado del 2,7 por ciento en el primer trimestre. Si un yen débil estuviera impulsando la economía últimamente, esperaríamos que los exportadores manufactureros se beneficiaran. Pero los PMI manufactureros están en territorio de contracción (suave), en 49,8. Por el contrario, los PMI de servicios saltaron de 50 en noviembre a 54 en junio. Las cifras del PIB real del primer trimestre también confirman el panorama: la demanda privada aumentó un 2,7 % interanual, mientras que las exportaciones crecieron solo un 1,5 %.

Karl Schamotta, estratega de FX en Corpay, ofrece una razón más para ser escépticos de que el yen esté detrás del repunte del crecimiento:

Japan Inc se convirtió en una multinacional mientras nadie miraba. En general, es probable que un yen débil siga siendo beneficioso para la economía, pero décadas de deslocalización por parte de empresas japonesas ha llevado a una situación en la que la caída de los tipos de cambio hace muy poco para aumentar los ingresos por exportaciones, incluso cuando aumentan los costos de importación y perjudican el gasto general de los consumidores. .

De acuerdo a [Japan’s economy ministry], las ventas de las filiales extranjeras en el extranjero representaron más de una cuarta parte de los ingresos totales de fabricación en el trimestre de abril a junio (26,6 por ciento para ser exactos). Eso incluye las ventas a Japón ya otros países además de Japón, y está por encima de menos del 4 por ciento a finales de los años ochenta.

Señala que mientras el yen se ha debilitado frente al dólar este año (8 por ciento), también lo ha hecho el renminbi (5 por ciento). Schamotta agrega: “Es difícil generar una gran ventaja en los mercados de exportación cuando su mayor competidor también está devaluando”.

Nada de esto quiere decir que el yen débil no importe. Probablemente, en términos netos, está impulsando las ganancias corporativas japonesas. Pero el punto es que la moneda ha estado débil en diversos grados durante más de un año, y eso no puede explicar un repunte de las acciones en los últimos meses. Un repunte de la demanda interna puede. Si nos hemos perdido algo, háganoslo saber. (ethan wu)

una buena lectura

El caso que estamos presenciando”un hito sin precedentes de la innovación médica”.

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