Los impagos en el mercado de préstamos basura de EE. UU. de 1,4 billones de dólares han aumentado considerablemente este año, ya que la agresiva campaña de subidas de tipos de interés de la Reserva Federal aumenta la presión sobre las empresas de riesgo con costes de préstamo «flotantes».
Hubo 18 impagos de deuda en el mercado de préstamos de EE. UU. entre el 1 de enero y fines de mayo por un total de $ 21 mil millones, más en número y valor total que para todo 2021 y 2022 combinados, según un análisis de Goldman Sachs de datos de PitchBook LCD.
Solo en mayo se registraron tres impagos por un total de 7800 millones de dólares, la cantidad mensual en dólares más alta desde lo más profundo de la crisis de la COVID-19 hace tres años.
Los fracasos subrayan la presión que se ejerce sobre las empresas de baja calificación con grandes montones de deuda, ya que soportan la peor parte de la política monetaria más estricta del banco central de EE. UU. para frenar la alta inflación.
“Se está produciendo un shock de pago entre los emisores más débiles del mercado de préstamos”, dijo Lotfi Karoui, estratega jefe de crédito de Goldman Sachs.
Muchas empresas calificadas como «basura» se cargaron de préstamos apalancados (deuda con costos de préstamo flotantes que se mueven con las tasas de interés vigentes) cuando la Reserva Federal redujo las tasas casi a cero en el pico de la crisis de Covid. La emisión casi se duplicó entre 2019 y 2021 a $ 615 mil millones, según muestran los datos de PitchBook LCD.
Sin embargo, la Reserva Federal elevó su “rango objetivo” para las tasas de interés del 5% al 5,25% en poco más de 14 meses. Eso ha dejado a los prestatarios enfrentando pagos de intereses mucho más altos, justo cuando la desaceleración del crecimiento económico amenaza con reducir las ganancias.
Esta combinación es “realmente problemática para las empresas que tienen una gran parte de sus pasivos en forma de tasa flotante”, agregó Karoui.
Entre las empresas que han incumplido este año por primera vez, según la clasificación de la agencia de calificación Moody’s, se encuentran el grupo de publicidad cinematográfica National CineMedia y el proveedor de servicios de infraestructura QualTek. Algunas empresas que incumplieron en 2023 ya habían incumplido anteriormente, como Envision Healthcare y la empresa de colchones Serta Simmons.
Muchas empresas que están calificadas como basura ahora dependen de los préstamos apalancados como una fuente crítica de financiamiento: la clase de activos ha aumentado aproximadamente al mismo tamaño que el mercado de bonos basura.
Los analistas bancarios y las agencias calificadoras esperan que los incumplimientos aumenten aún más a medida que las expectativas del mercado cambien a que las tasas de interés se mantengan más altas por más tiempo y se sientan los efectos rezagados de los aumentos sucesivos de las tasas.
La amenaza está eclipsando a los inversores que tienen deuda particularmente riesgosa en un escenario que amenaza con impulsar aún más rebajas, reestructuraciones y quiebras a medida que los prestatarios luchan por acceder a nuevos fondos.
“Nos estamos alineando aquí para un ciclo de incumplimiento bastante significativo”, dijo Steve Caprio, jefe de estrategia crediticia europea y estadounidense de Deutsche Bank.
La emisión de préstamos cayó bruscamente en 2022 y ha sido escasa este año porque la mayoría de las empresas no necesitan efectivo con urgencia, después de reponer sus arcas y retrasar los vencimientos cuando el dinero era barato.
Para agravar la situación, los mayores compradores de préstamos apalancados, conocidos como «obligaciones de préstamos garantizados», no pueden mantener grandes cantidades de deuda muy riesgosa debido a los mecanismos de seguridad en sus propias estructuras de capital. Tienen un límite típico del 7,5 por ciento de sus activos para préstamos con calificación «triple-C».
Si se rebajan las calificaciones crediticias de más empresas a triple C, podría desencadenar un proceso que corte los flujos de efectivo al peldaño más bajo de los inversores en la estructura de CLO para redirigir el dinero a los inversores que se encuentran más arriba en la escala de CLO.
Todavía hay demanda de préstamos B simple de menor calidad, dijo Drew Sweeney, gerente de cartera de préstamos en el administrador de activos TCW, refiriéndose a la calificación justo por encima de triple C. Pero los inversionistas “tienen que tener algo de fe en que esos no serán los préstamos más propensos a ser rebajados”.
Las estimaciones de incumplimiento del mercado están aumentando, aunque las previsiones varían según la amplitud de los préstamos, las definiciones de incumplimiento y las diferentes previsiones económicas.
Durante los 12 meses hasta mayo de 2023, la tasa de morosidad de los préstamos se situó en el 1,58 %, según LCD, frente al 1,31 % de abril y la cifra más alta desde mayo de 2021.
Karoui señaló que hubo relativamente pocos incumplimientos en 2021-2022, por lo que el mercado simplemente podría estar volviendo a «volver a la normalidad».
Pero la morosidad de los préstamos sigue aumentando a un ritmo más rápido que la morosidad de sus contrapartes de bonos corporativos, que tienen cupones fijos y, por lo tanto, tardan más en sentir el efecto de los cambios de política de la Fed.
Según un análisis de Goldman’s de los datos de Moody’s, la tasa de incumplimiento anualizada de los bonos chatarra de EE. UU. en los tres meses hasta el 30 de abril se situó en el 3%, estable desde febrero y solo ligeramente superior al 2% del año anterior. En contraste, la misma medida de impago de préstamos alcanzó el 6 por ciento en abril, frente al 2 por ciento del año anterior.
Además de las presiones de las tasas de interés, «la calidad crediticia del espacio de préstamos es peor que el espacio de bonos», señaló John McClain, gerente de cartera de Brandywine Global Investors.
La agencia de calificación S&P cree que la tasa de incumplimiento de préstamos de 12 meses podría aumentar a su promedio a largo plazo de 2,5 por ciento para el próximo marzo, frente al 1,42 por ciento en abril de 2023. Pero en un escenario pesimista, el número de «prestatarios estresados ” podría aumentar y los desafíos crediticios persistirían, lo que significa que “muchos emisores no pueden acceder al capital”.
Sweeney de TCW dijo que algunas empresas con buenas perspectivas aún encontrarán prestamistas dispuestos.
Las firmas de capital privado, que respaldan a muchos emisores de préstamos, “no van a abandonar una inversión de capital cuando creen que podría valer mucho más, por lo que aportan una cierta cantidad de capital y luego pasan por el proceso de una inversión de capital”. enmendar y ampliar”, dijo.