Japón, declara turista tras turista, inversor tras inversor, está al rojo vivo. El yen está cayendo, las compras son increíbles, el mercado de valores está volando, el sushi es barato. También es, quizás, el único lugar en el mundo en este momento donde puede comprar gratis una empresa de $ 20 mil millones de éxito mundial.
Y por glorioso que suene el precio de derribo en teoría, aún puede estropear un elemento importante de la fiesta.
Como todos los buenos trucos, este hasta ahora hipotético gran sorteo gratuito de $ 20 mil millones requiere un poco de preparación. Para empezar, para ser el comprador afortunado, debe ser Toyota Motor, el fabricante de automóviles global supremo, la empresa más grande de Japón y la encarnación de la realidad de que, si bien la reforma de la gobernanza está ocurriendo rápidamente, ciertamente no está ocurriendo en todas partes.
Y en segundo lugar, debe existir en un mercado de valores que, durante décadas, ha tolerado el fenómeno evidentemente problemático de las “tenencias cruzadas” de participaciones de capital de las empresas que cotizan en bolsa entre sí. Tradicionalmente consideradas como símbolos de la amistad empresarial entre empresas, estas participaciones han actuado como barreras contra los accionistas más agresivos y han permitido a la mala gestión un mal merecido colchón de complacencia. Es cierto que las redes se han estado deshaciendo en los últimos años bajo la presión del gobierno y de los accionistas, pero todavía existen algunas anomalías bastante notables.
La semana pasada, una gran audiencia de administradores de fondos visitantes que se habían reunido en Tokio participó en un experimento mental. Piense en Toyota Industries, el fabricante de carretillas elevadoras más grande del mundo y un actor global importante en maquinaria de tejido. También es, a través de la magia de las participaciones cruzadas, el mayor propietario individual del sector privado de acciones de Toyota Motor. La participación del 7,31 por ciento de Toyota Industries en la empresa matriz (cuyo precio de las acciones se ha duplicado aproximadamente durante la última década) tiene un valor actual de 16.400 millones de dólares, o aproximadamente el 85 por ciento del valor total de mercado de Toyota Industries.
Pero espera. Participaciones cruzadas. Toyota Motor, junto con sus subsidiarias de propiedad absoluta, posee aproximadamente un tercio de todas las acciones de capital flotante de Toyota Industries. ¡Presto! El escenario está listo para el acuerdo (teórico) de su vida.
Toyota Motor podría, en teoría, hacer una oferta de todas las acciones por las dos terceras partes de Toyota Industries que aún no posee a una magnánima prima del 30 por ciento sobre el precio de mercado actual. El gobierno japonés, en una misión hasta ahora bastante infructuosa de provocar la consolidación industrial, incluso ha tratado de alentar este tipo de acuerdo de todas las acciones envolviéndolos en protecciones del impuesto a las ganancias de capital.
Si la oferta hipotética tuviera éxito, Toyota Motor no solo se convertiría en el orgulloso propietario de Toyota Industries, sino también en acciones de Toyota por valor de 16.400 millones de dólares en poder de su nueva adquisición y que solo se utilizarían para pagar el acuerdo. La adquisición (más o menos algunos honorarios por asesoramiento) no le habría costado a Toyota Motor precisamente nada.
El momento de este experimento mental fue importante: muchos de los administradores de fondos estaban en Japón por primera vez desde 2019. Hay varias narrativas nuevas de “Compre Japón” que surgieron en el ínterin, el regreso de la inflación después de una larga ausencia alto entre a ellos. Con la geopolítica haciendo que China sea menos fácilmente invertible para algunos fondos, el mercado japonés fue fácil de presentar como más maduro para la atención de la inversión global de lo que ha sido en mucho tiempo.
Incluso con el mercado en un máximo de 33 años, se les dijo a los visitantes, hay mucho espacio para que suba. Muchas empresas japonesas son muy rentables, estables y están infravaloradas. La Bolsa de Tokio está presionando a las empresas para que sean más amigables con los accionistas. Los activistas están haciendo avances significativos. Etcétera.
Si bien todo esto puede ser cierto, e incluso capaz de sostener un repunte en los próximos meses, dos factores muy importantes permanecen ausentes. El primero de ellos es que, si bien el advenimiento de la inflación teóricamente debería alentar a los hogares japoneses a cambiar sus activos de efectivo a acciones, eso no ha comenzado ni remotamente.
El segundo factor que falta es una idea clara de por qué el mercado de Japón (donde abundan las oportunidades teóricas de fusiones y adquisiciones) no tiene un precio en el que un posible cambio de control corporativo se refleje en los precios de las acciones. Las acciones de Toyota Industries no cotizan como si Toyota Motor estuviera preparado para aprovechar la oportunidad, porque nadie realmente cree que lo hará. Las empresas no proyectan ningún deseo de participar en la consolidación nacional, ya sea como compradores o vendedores, y la implicación es la caca de fiesta.
Los mercados bursátiles aún pueden subir sin ser arenas permanentemente frenéticas para adquisiciones, pero requieren al menos una sensación de que podrían serlo cuando surjan obviamente buenos negocios. Los inversores, después de una semana de buenas noticias, no se quedarán con eso.
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