China ha abierto la puerta para que más inversores extranjeros accedan a su preciado mercado de swaps de tipos de interés de 5 billones de dólares, una medida que Pekín espera pueda ayudar a frenar una liquidación prolongada de la deuda local a medida que aumentan los tipos de interés en Estados Unidos.
El enlace del mercado, conocido como Swap Connect, se lanzó el 15 de mayo y es similar a los programas existentes en Hong Kong que permiten a los inversionistas extranjeros negociar bonos y acciones en Shanghái y Shenzhen.
Eddie Yue, director ejecutivo de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, dijo durante una reunión en Beijing que permitir que los inversionistas extranjeros cubran el riesgo de la tasa de interés en sus bonos en renminbi “puede evitar fuertes liquidaciones de bonos, disminuir la volatilidad del mercado y mejorar la estabilidad financiera”. .
Enrico Bruni, jefe de negocios de Europa y Asia en Tradeweb, una plataforma de comercio de bonos, dijo que «el impacto más directo es el acceso a un fondo de liquidez que no se había explotado antes».
Pero si bien los inversionistas han acogido con beneplácito el nuevo canal para el comercio de derivados en tierra, pocos esperan que cambie el rumbo mientras la Reserva Federal de EE. UU. continúe librando una agresiva campaña de ajuste monetario.
Los inversores extranjeros que utilizan el programa Bond Connect de Hong Kong se han deshecho de alrededor de 220.000 millones de yuanes (31.000 millones de dólares) en deuda del gobierno chino este año, lo que eleva las salidas totales a más de 903.000 millones de yuanes (130.000 millones de dólares) desde principios de 2022.
Las salidas se han acelerado a medida que las repetidas subidas de tipos por parte de la Fed han empujado los rendimientos del Tesoro de EE. UU. por encima de sus homólogos chinos.
“Las salidas del mercado chino no se deben a si [investors] tener acceso a cierto esquema”, dijo un analista senior de un proveedor de datos del mercado de bonos en Asia. «Eso es [caused by] divergencia de la tasa de interés del banco central”.
Las cifras publicadas por el Sistema de Comercio de Divisas de China (CFETS), una filial del banco central que administra el mercado interbancario del país, dijeron que 27 inversores extranjeros, incluidos HSBC, Deutsche Bank, BNP Paribas, Amundi, Citigroup, Bank of Malaysia, DBS y Standard Chartered — negoció unos 8.300 millones de yuanes en swaps el primer día del programa.
Eso fue menos de la mitad de la cuota diaria total del esquema de Rmb20bn, que se divide entre las instituciones financieras participantes. Pero el jefe de los mercados financieros de Hong Kong de un gran prestamista europeo dijo que la demanda inicial era alentadora y que su equipo ya había estado cerca de alcanzar su cuota diaria después de ejecutar transacciones para aproximadamente media docena de clientes.
Un banquero con sede en Shanghái de un prestamista europeo dijo que el comercio había sido «tibio» desde el día del lanzamiento. Advirtió que había «muchos problemas operativos con los que lidiar y corregir», y describió que las operaciones iniciales todavía estaban en «modo de prueba» con fallas técnicas y problemas de liquidación.
A pesar de estos problemas iniciales, hubo un amplio consenso en que el nuevo esquema comercial era fundamental para la integración continua de las finanzas chinas y globales.
“El Swap Connect es un paso importante para el [Chinese central bank] y China en la apertura de su mercado financiero”, dijo Chen Xinquan, economista de Goldman Sachs.
Chen dijo que el nuevo esquema era vital para los inversores extranjeros que utilizan el popular esquema Bond Connect de Hong Kong, que representa aproximadamente el 60 por ciento de la exposición extranjera al mercado de deuda pública denominada en renminbi.
Si bien los swaps de tasas de interés con vencimientos más cortos tenían una amplia liquidez, dijo, la actividad comercial de swaps con vencimientos de entre 5 y 10 años era más escasa, lo que dificultaba que los inversores extranjeros cubrieran los riesgos de tasas de interés a más largo plazo.
Los inversionistas internacionales, agregó Chen, “definitivamente tienen exposición a bonos tanto a corto como a largo plazo, con bonos a largo plazo solamente”. [funds] y dinero real muy interesado en deuda a más largo plazo”.
Aún así, dijo que los futuros de bonos del gobierno a 10 años, que aún no están incluidos en el programa, eran «herramientas de cobertura más efectivas» para los inversores con exposición a vencimientos más largos.
El jefe de un grupo de la industria financiera fue más directo: «A lo que los inversores realmente quieren acceder es a los futuros de bonos».
Beijing se ha mostrado reacio a otorgar a los comerciantes extranjeros un mayor acceso a sus futuros de bonos del gobierno en tierra por temor a que puedan perturbar el mercado, que, si bien es más líquido en comparación con el de los futuros de bonos en el extranjero, es relativamente poco profundo en términos absolutos.
Sin embargo, algunos comerciantes creían que China abriría rápidamente su mercado de futuros de bonos ahora que se había lanzado el esquema Swap Connect.
“Nuestra expectativa es que no será tan difícil [for the programme] para expandirse a segmentos de mayor duración, de 7 a 10 años, donde la liquidez es mucho mayor que en el extranjero”, dijo el jefe de finanzas en Hong Kong en un banco de inversión europeo.
Más adelante, los analistas esperaban que Swap Connect facilitara mayores entradas para el mercado de deuda en renminbi de China una vez que los rendimientos de los bonos chinos finalmente volvieran a superar los de los bonos del Tesoro de EE. UU.
«Es probable que la demanda del esquema de canje aumente en el futuro, especialmente cuando el entorno de tasas provoque más entradas en los bonos del gobierno chino», dijo Chen Jianheng, jefe de investigación de renta fija del grupo de corretaje China International Capital Corporation.