A última hora de la tarde del jueves, cuando Joe Biden saludaba a los oficiales en la base de la Marina de Iwakuni y Rishi Sunak partía hacia Hiroshima desde un exclusivo club de negocios en Tokio, los inversores de todo el mundo recibieron una nota de investigación titulada El sol naciente de Japón.
El momento del análisis, escrito por el economista jefe del Banco de Singapur y que revive una metáfora que tanto prometió y tantas veces decepcionó, parecía perfecto.
Una confluencia de factores, dicen los inversionistas, ha hecho que el lugar sea más interesante de lo que ha sido durante algún tiempo. Pueden señalar las razones por las que esta vez podría, finalmente, ser diferente. Japón finalmente se permite, y se le concede, algo de arrogancia. La pregunta, como siempre, es cuánto durará el fenómeno.
Por ahora, al menos, el impulso es fuerte. Unas horas antes de que el Sol Naciente de Japón llegara a las bandejas de entrada, el amplio índice Topix de acciones japonesas había alcanzado un nuevo máximo de 33 años en un repunte impulsado por seis semanas consecutivas excepcionales de compras por parte de instituciones extranjeras.
Parte de eso se ha debido a la promesa general de acelerar la reforma de la gobernanza, pero gran parte se debe a lo que podría decirse que es el mayor cambio práctico y psicológico en la economía japonesa en décadas. Un país donde toda una generación de consumidores, empresas, bancos y líderes políticos solo conocían precios planos o a la baja, ahora tiene una inflación sostenida.
Los analistas de Bank of America han comenzado a explicar a los clientes cómo, en un período de tiempo más largo, el Topix podría subir un 33 por ciento más para superar el nivel que, para la mayoría de los corredores o inversores, no parecía ni remotamente alcanzable: su pico absoluto. en los últimos días de la burbuja de activos de Japón de la década de 1980.
El zumbido está preparado para intensificarse. El jueves por la noche, cientos de gestores de fondos, que representaban unos 20 billones de dólares en activos gestionados y atraídos por la promesa de una reforma del mercado de valores y un cambio en el comportamiento empresarial, empezaron a llegar al Citic CLSA Japan Forum y a la primera gran conferencia de este tipo. en Tokio desde la pandemia.
Su llegada coincidió con una serie de anuncios de que los fabricantes de chips más grandes del mundo, entre ellos TSMC, Samsung, Micron e Intel, estaban en conversaciones que podrían resultar en un regreso significativo de la fabricación a Japón como resultado directo de las preocupaciones de seguridad económica y el rediseño global de cadenas de suministro.
Y, a medida que se asienta un consenso anti-China en Washington y en otros lugares, el amanecer actual de Japón también es geopolítico. En su ciudad natal de Hiroshima el jueves, el primer ministro Fumio Kishida dio la bienvenida a los líderes de las naciones del G7 para una cumbre que le da a Japón la oportunidad cada vez más rara de ser el mayor representante de Asia en cualquier mesa. Japón aprecia visiblemente tanto eso como el papel de anfitrión internacional, dicen los diplomáticos visitantes, y ha ampliado el alcance de la cumbre al incluir a líderes de Corea del Sur, India, Brasil y Vietnam.
Kishida, dicen los funcionarios, ha posicionado a Japón como un socio estable, incondicional y amigo de la cadena de suministro de Occidente en una región que ahora se define cada vez más por el desacoplamiento entre China y Estados Unidos, las tensiones militares y la formación de bloques para una nueva guerra fría. El anuncio de una visita en persona a Hiroshima por parte del presidente ucraniano Volodymyr Zelenskyy, una de sus excursiones al extranjero de más alto perfil desde la invasión rusa, ayuda a fijar esa imagen.
Y como confirma la nota del Banco de Singapur, los líderes del G7 encuentran a Kishida al frente de una economía en lo que algunos de los jefes de gobierno visitantes podrían considerar una forma envidiable.
La actividad económica en general se ha estado recuperando con firmeza desde principios de 2023. Los datos del primer trimestre del año mostraron que el producto interno bruto se expandió a una tasa anualizada superior a las previsiones del 1,6 %. Los salarios finalmente están aumentando de manera modesta pero decisiva después de años de estancamiento.
Después de décadas de deflación, la inflación subyacente en abril fue del 3,4 por ciento en comparación con el año anterior y ahora ha estado por encima del objetivo del Banco de Japón del 2 por ciento durante 13 meses consecutivos: alta para los estándares locales, pero aún bajo control.
La fortaleza de la economía japonesa, dice Stefan Angrick, economista senior de Moody’s Analytics, a menudo se subestima, pero podría decirse que siempre se ha basado en su estabilidad. En un mundo de creciente agitación, dice, la combinación de estabilidad y bajo crecimiento de Japón “es una característica, no un error”.
Sin embargo, las preguntas más duras se harán después de que todos se hayan ido: cuando los líderes del G7 se hayan ido y los inversores estén de vuelta en casa mirando los gráficos históricos de los mítines fallidos del “sol naciente de Japón” y luchando por convencerse de que esta vez es diferente. Mientras tanto, Japón volverá a una realidad en la que China sigue siendo, con mucho, su mayor socio comercial, su población se está reduciendo más rápido de lo esperado y sus empresas están orientadas al crecimiento global en un momento en que muchos economistas temen una recesión global.
Los activistas tienen su momento
Los aproximadamente 500 inversores internacionales que se espera que asistan al evento CLSA de la próxima semana recibirán una serie de buenas razones para esperar que, al menos en el contexto de las acciones japonesas, el sol siga saliendo como no lo ha hecho durante más de tres décadas. .
Grandes fondos, como Elliott y Citadel, han dicho desde principios de año que abrirán oficinas en Tokio o expandirán su cobertura de Japón en casa.
Una visita de abril a Tokio de Warren Buffett intensificó el enfoque de los inversores globales en Japón. Las inversiones de Berkshire Hathaway en cinco acciones japonesas hacen de Tokio su destino de mercado más grande fuera de los EE. UU. En la reunión anual del fondo del 6 de mayo, Buffett aseguró a su audiencia que “no había terminado” con su búsqueda de más objetivos de inversión allí.
Una de las razones por las que el interés de los inversores ha resurgido con tanta fuerza es que los directivos en Japón ahora están bajo una presión inequívoca e inevitable para comprometerse con los accionistas de una manera en la que no estaban antes.
Este año, el nuevo director de JPX, el grupo propietario de la Bolsa de Valores de Tokio, describió un cambio de postura decisivo. Hiromi Yamaji lamentó públicamente el hecho de que más de la mitad de las acciones de TSE cotizaban por debajo de su valor contable. Sugirió que el intercambio respaldaría mecanismos que persuadirían a las empresas a mejorar el valor corporativo, recompensar a los accionistas y prestar más atención a su costo de capital: tres cambios que los inversores habían perdido en gran medida la esperanza de ver.
Masashi Akutsu, estratega jefe de acciones de Japón de Bank of America, cree que al elegir un precio bajo en libros, Yamaji había creado una métrica formalizada de vergüenza para que las gerencias tuvieran miedo.
“Los inversionistas me preguntan si el plan del TSE funcionará sin castigo y yo digo que sí. Cuando se introdujo el código de gobierno corporativo en 2015, era un momento de deflación y las empresas tenían poca motivación para cambiar drásticamente su comportamiento. Esta vez la situación económica es diferente”, dice, señalando cuán radicalmente el regreso de la inflación a Japón después de una ausencia tan larga había cambiado el escenario.
Al mismo tiempo, el activismo de los accionistas también ha evolucionado para sentarse más cómodamente en la corriente principal de inversión de Japón. El número de fondos activistas en el país aumentó de menos de 10 en 2014 a casi 70 este año. Entre 2015 y 2022, señala Masatoshi Kikuchi, estratega jefe de acciones de Mizuho Securities, la cantidad de propuestas de accionistas presentadas por activistas en Japón aumentó de menos de cinco a casi 60.
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La temporada de juntas generales de junio de este año, dice, está en camino de batir récords en términos de propuestas. Pero como muchos otros señalan, las propuestas en sí mismas pueden ser menos significativas que el temor más general de que los fondos de pensiones nacionales y los inversionistas institucionales que alguna vez fueron dóciles votarán en contra de las gerencias por cualquier cantidad de infracciones relacionadas con la gobernanza comunes en las empresas japonesas.
Los comentarios del TSE, junto con la mayor presencia de activistas japoneses, han forzado lo que Adrian Gornall, un veterano bróker de Tokio y jefe de asesoría de inversiones de Astris en Tokio, describe como un “cambio total” en la forma en que las empresas hablan y se comportan.
“Creo que mucho de esto tiene que ver con quién impulsa la gobernanza. Japón tiene una resistencia a las cosas cuando se sienten forzados desde el exterior; ese era el caso antes, cuando eran activistas extranjeros que presionaban a las empresas para que hicieran estas mejoras”, dice. “Ahora hay más propiedad japonesa de la idea en sí misma, la idea de que las empresas necesitan tener una mejor eficiencia de capital, gobernanza, esa idea ahora puede considerarse propiedad de Japón ahora”.
Otros dos factores también están en juego, dicen los analistas. Una es que la remodelación de las cadenas de suministro globales para distanciarse de China podría desencadenar una ola de adquisiciones extranjeras de fabricantes e instalaciones japonesas. La otra es que el propio mercado japonés puede estar beneficiándose directamente de lo que algunos inversores describen como el comercio “no de China”: una búsqueda de formas líquidas e invertibles de obtener exposición a China sin el riesgo de invertir directamente allí.
La incertidumbre geopolítica en torno a China, dice Christopher Willcox, jefe de banca mayorista de Nomura, “es muy buena para Japón: la cuarta economía más grande del mundo, mercados de inversión muy profundos y empresas de clase mundial. Es el lugar obvio donde los inversores internacionales, si quieren tener exposición a Asia, invertirán durante los próximos cinco a 10 años”.
El problema con la tesis del “sol naciente” es que, en varios ciclos y a lo largo de múltiples décadas, ha sido seguido rápidamente por un cambio decisivo a medida que resurgen las preocupaciones sobre la disminución y el envejecimiento de la población y descarrilan breves brotes de optimismo.
Las manifestaciones son siempre más fuertes en Japón cuando hay un régimen pro-reforma en el gobierno y una percepción de que habrá acción además de palabras, dicen los analistas de Morgan Stanley. Todavía no está completamente claro que Kishida pueda ofrecer ambos.
Mientras tanto, hay una serie de razones para cuestionar la sostenibilidad del repunte de las acciones. Como señalan los corredores, los principales administradores de fondos globales, según la encuesta mensual de BofA, siguen infraponderados en Japón. Las últimas seis semanas de compras netas no han compensado en absoluto las enormes ventas que persistieron durante la mayor parte de los últimos seis años.
Los corredores señalan que la ola de compras que ha llevado al Topix a su máximo de 33 años ha sido dinero pasivo comprando todo el índice en lugar de dinero activo buscando el tipo de acciones que representan un valor particularmente bueno o posibles objetivos activistas.
“La asignación de fondos globales en realidad no ha cambiado”, dice un corredor de una casa japonesa ansioso por ver si la conferencia de CLSA marcará la diferencia y comenzará las entradas de dinero activo. “¿Cambiará? Tal vez. Les deseo suerte”.
Visualización de datos por keith fray