En las actas de la última reunión de política de la Reserva Federal en marzo, varios funcionarios destacaron la necesidad de “flexibilidad y opcionalidad” ya que una serie de quiebras bancarias inyectó nueva incertidumbre en su lucha contra la inflación persistente.
Este enfoque seguirá siendo una prioridad para los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto en su próxima reunión de política esta semana. La reunión bien podría generar el aumento final de la tasa de interés de una histórica campaña de ajuste monetario.
Los mercados anticipan otro aumento de un cuarto de punto porcentual, llevando la tasa de referencia de los fondos federales desde cerca de cero hace poco más de un año a un nuevo rango objetivo de 5-5.25 por ciento. El enfoque para los economistas no es la decisión sobre la tasa en sí, sino la orientación que brindan los funcionarios de la Fed sobre sus intenciones futuras.
Recientemente, en marzo, la mayoría de los funcionarios de la Fed vieron entre un 5% y un 5,25% como la tasa máxima de este año. Los funcionarios de esta semana están listos para revivir el debate sobre si es hora de detener nuevos aumentos.
Pero la preocupación persistente de que la inflación sigue siendo demasiado alta ha hecho que sea difícil descartar nuevas subidas de tipos, incluso cuando las turbulencias en la banca despiertan preocupaciones sobre condiciones crediticias más duras. La reunión que concluyó el miércoles se produce inmediatamente después de la cuarta quiebra de un banco estadounidense desde marzo, con el cierre de First Republic, con sede en California.
“Hay pocas dudas de que, dado lo alta que sigue siendo la inflación, van a necesitar mantener una política estricta, pero creo que se puede argumentar seriamente que estamos llegando a un pico con las tasas de interés”, dijo Karen Dynan, ex alto funcionario de la Fed. Sin embargo, “no les vendría bien atarse las manos ni ser muy concretos sobre hacia dónde creen que van las cosas”.
Cuando la Fed revisó por última vez la orientación en marzo, el comité de políticas señaló que estaba más cerca de terminar su campaña de aumento de tasas que hace solo unos meses. En lugar de resaltar la necesidad de “aumentos continuos” en la tasa de referencia, como había sido el caso durante un año, la declaración de política dijo que “puede ser apropiado un endurecimiento adicional de la política”. El presidente de la Fed, Jay Powell, instó a los reporteros en ese momento a concentrarse en las palabras “algunos” y “pueden” en esa frase.
En un ámbito donde los cambios sutiles en la redacción se analizan de cerca, una opción para la Fed es repetir su lenguaje de marzo o hacer ajustes marginales, como especificar que la reafirmación adicional de la política puede ser “todavía” apropiada. Esto sugeriría que si bien la Fed no puede volver a subir las tasas en su reunión de junio, aún podría endurecer aún más la política, dijeron los economistas.
Algunos economistas creen que la Fed se hará eco del lenguaje que usó hacia el final de un ciclo anterior de aumento de tasas en 2006, cuando declaró que “el alcance y el momento de cualquier endurecimiento adicional que pueda ser necesario dependerán de la evolución de las perspectivas para ambos. inflación y crecimiento económico”.
Lograr el equilibrio correcto es fundamental, dijo Şebnem Kalemli-Özcan, economista de la Universidad de Maryland y miembro del panel asesor económico de la Fed de Nueva York. Si los funcionarios asienten demasiado claramente hacia una pausa y los datos económicos sugieren que se necesitan tasas aún más altas, podría obligarlos a dar marcha atrás.
“Eso es muy peligroso”, dijo. “Esa es exactamente la situación que creo que deberían evitar”.
Los datos de inflación han sido algo mixtos en las últimas semanas. Los datos salariales del primer trimestre fueron más fuertes de lo esperado, con el llamado índice de costos laborales ahora al menos un 1,1 por ciento en cada uno de los últimos siete trimestres. Thomas Simons, economista sénior de Jefferies, dijo que los funcionarios de la Fed “deben estar alarmados de que no ha habido ninguna desaceleración material aquí”.
La inflación subyacente de EE. UU. se ha desacelerado según el índice de precios de gastos de consumo personal, pero el ritmo subyacente aún se mantiene elevado en casi 4.5 por ciento, estima Tim Duy de SGH Macro Advisors.
Jan Hatzius, economista jefe de Goldman Sachs, dijo que los funcionarios evitarán señalar con fuerza una pausa debido a las preocupaciones que podrían reforzar las expectativas de que la Fed revierta abruptamente el curso este año y reduzca las tasas. Los mercados de futuros muestran que la mayoría de los operadores apuestan a que el banco central reducirá las tasas a finales de este año por debajo del 4,5 por ciento para principios de 2024, una idea que los funcionarios de la Fed han cuestionado.
“Va a haber un deseo de evitar que el mercado concluya que estamos a punto de ver recortes, por lo que creo que la señal será que los riesgos se inclinarán hacia aumentos adicionales a partir de aquí”, dijo Hatizius. No pronostica que la Fed reduzca las tasas hasta 2024, dada su opinión de que la inflación descenderá lentamente a partir de aquí y sin una fuerte recesión en la economía.
La mayor incógnita proviene de la turbulencia en el sistema bancario estadounidense. Después de un tenso fin de semana de negociaciones, la Corporación Federal de Seguros de Depósitos orquestó temprano el lunes un acuerdo con JPMorgan Chase para que el banco más grande del país adquiriera la mayor parte de First Republic, lo que resultó en la segunda mayor quiebra bancaria en la historia de EE. UU.
Aparte de la amenaza de que más bancos quiebren, los prestamistas regionales se han reducido, retirando los préstamos y adoptando una postura más conservadora mientras esperan estándares de supervisión más estrictos que la Fed ha advertido que están en camino.
Lo que alimenta aún más la incertidumbre es una fecha límite inminente para elevar el techo de la deuda federal, que la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, advirtió el lunes que podría incumplirse el 1 de junio. Un incumplimiento sería una catástrofe económica, advirtieron los formuladores de políticas.
Los funcionarios ya parecen divididos sobre la intensidad del próximo shock crediticio, lo que podría significar que las futuras decisiones sobre las tasas las tome un comité de política monetaria más fragmentado. Pero según Ajay Rajadhyaksha, presidente global de investigación de Barclays, la Fed ha dejado en claro que el proceso para controlar la inflación no será fácil.
“Quieren que se pierdan algunos trabajos. Quieren unos huevos para romper. No quieren una crisis bancaria generalizada porque entonces el colapso de la demanda no es lineal y es más prolongado. ¿Pero una contracción del crédito? Sí.”
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