Las empresas estadounidenses en dificultades recurren cada vez más a reestructuraciones de deuda para evitar costosos procedimientos de quiebra, pero muchos prestatarios finalmente terminan en los tribunales de todos modos, y sus acuerdos ascienden a poco más que ejercicios de «patear latas».
Casi las tres cuartas partes de los impagos de deuda corporativa de EE. UU. el año pasado fueron «intercambios en dificultades» extrajudiciales, en los que una empresa ofrece a los acreedores activos por valor inferior a sus bonos o préstamos originales, según un informe de Moody’s este mes. Eso es un aumento de aproximadamente la mitad en 2020, dijo la agencia calificadora.
Moody’s predice que la propiedad de capital privado de gran alcance de empresas con calificaciones muy bajas impulsará aún más el crecimiento de las bolsas en dificultades porque este tipo de reestructuración puede proteger las inversiones de dichos patrocinadores.
“Los patrocinadores de capital privado favorecen en gran medida los intercambios en dificultades como una herramienta de elección de reestructuración de deuda porque les ayuda a evitar la bancarrota y preserva su capital”, dijo Moody’s.
Sin embargo, muchas empresas vuelven a incumplir después de tales reestructuraciones. La tasa de “reincumplimiento” monitoreada por Moody’s actualmente se ubica en 47 por ciento.
Algunas compañías están «simplemente pateando la lata» con intercambios en dificultades y simplemente retrasando una inevitable bancarrota, dijo Sinjin Bowron, jefe de préstamos apalancados y de alto rendimiento en Beach Point Capital Management.
“En el caso de que haya un intercambio en dificultades en una empresa, no solo perderá potencialmente el valor de los activos como prestamista”, dijo. “Pero también, si la empresa tiene dificultades operativas, entonces no necesariamente soluciona esos problemas”.
De las empresas rastreadas por Moody’s que incumplieron por segunda vez, la mayoría terminó en bancarrota. La empresa de colchones Serta Simmons se declaró en quiebra en enero. Según los informes, Envision Healthcare, respaldada por KKR, también está considerando declararse en bancarrota, según el Wall Street Journalmientras que el minorista Bed, Bath and Beyond, que no está respaldado por capital privado, solicitó el Capítulo 11 el domingo después de un intercambio angustiado en 2022.
Envision no respondió a una solicitud de comentarios.
La tendencia acelerada subraya los desafíos que enfrentan las empresas en dificultades que enfrentan una combinación de aumento de los costos de endeudamiento y una economía en desaceleración. Es probable que estas dificultades y el escrutinio de los inversionistas sobre tales negocios se intensifiquen este año en un contexto de crecientes temores de recesión.
La agencia de calificación S&P prevé que la tasa de impago de la calificación basura de EE. UU. alcance el 4 % en diciembre, desde una tasa del 2,5 % en los 12 meses hasta marzo. Moody’s prevé una tasa estadounidense del 5,6 por ciento para el próximo marzo, muy por encima de su propia cifra del 2,7 por ciento al 31 de marzo.
A medida que más empresas se ven obligadas a incumplir sus préstamos, algunas pueden optar por los intercambios porque creen que «el negocio en general es sostenible» con una menor carga de deuda, dijo Matt Mish, jefe de estrategia crediticia de UBS. “Al dirigirse a un entorno financiero más difícil, quieren redimensionar la estructura de capital”, agregó.
La proliferación de intercambios en dificultades sigue a un frenesí de negociaciones cuando los grupos de compra aprovecharon los costos de endeudamiento baratos para acumular apalancamiento en compañías de baja calificación con balances ya en crisis, financiando fusiones y adquisiciones por valor de miles de millones de dólares.
En los últimos años, gran parte de esta deuda ha consistido en préstamos apalancados, instrumentos vendidos por negocios de grado “basura”, cuyos cupones se mueven con las tasas de interés vigentes. Estos se consideraron atractivos cuando la política monetaria era muy relajada, con una emisión que se duplicó aproximadamente a $ 615 mil millones entre 2019 y 2021 cuando las tasas de interés se desplomaron al principio de la pandemia de Covid, según el proveedor de datos LCD, pero perdieron su atractivo cuando la Reserva Federal se embarcó en su campaña más agresiva de subidas de tipos de interés en décadas para controlar la inflación.
La emisión de bonos corporativos de alto rendimiento o por debajo del grado de inversión también se recuperó a medida que las tasas de interés se redujeron después del brote de Covid, alcanzando los $ 465 mil millones, en comparación con $ 263 mil millones en 2019, según datos de Refinitiv.
Históricamente, los bonos no garantizados (deuda no respaldada por activos de la empresa) generalmente se reestructuraban en intercambios en dificultades. Sin embargo, desde el comienzo de la pandemia, el creciente número de prestatarios en mora de «solo préstamos» sin bonos ha cambiado esa dinámica.
A primera vista, los intercambios en dificultades pueden ser atractivos para los prestamistas que normalmente recuperan una mayor proporción de su desembolso que en caso de quiebra, según Julia Chursin, analista sénior de Moody’s.
Pero la tasa actual de repetición de incumplimientos significa que, a menudo, «lo golpean una vez, luego una segunda vez, su tasa de recuperación se deteriora», dijo Chursin.
Los datos históricos de los bonos no garantizados indican que si una empresa atraviesa un canje en dificultades y luego se declara en bancarrota, “[creditors’] las pérdidas pueden acumularse y puede ser peor que declararse en bancarrota”.