Los tenedores de bonos de Credit Suisse estaban alborotados el lunes y el Banco Central Europeo expresó su preocupación después de que el acuerdo de rescate por parte de su rival UBS resultó en la eliminación de $ 17 mil millones de los bonos del banco suizo quebrado, alterando las normas de recuperación de deuda y socavando la confianza del mercado financiero.
“Desde mi punto de vista, esto va contra la ley”, dijo Patrik Kauffman, administrador de fondos de Aquila Asset Management que invierte en deuda bancaria adicional de nivel 1 (AT1).
Dijo que era una “locura” que, según los términos de la adquisición de Credit Suisse por parte de UBS, los tenedores de bonos AT1 no recibirían nada mientras que los accionistas se irían con 3.000 millones de francos suizos (3.200 millones de dólares). “Nunca habíamos visto esto antes. No creo que se permita que esto vuelva a suceder”.
Los AT1 se han convertido en un mercado de aproximadamente $ 260 mil millones desde que se introdujeron después de la crisis financiera mundial, como parte de las reformas regulatorias que requerían que los bancos aumentaran sus niveles de capital.
Los llamados valores convertibles contingentes, que están diseñados para absorber pérdidas, son una forma de deuda bancaria relativamente riesgosa. Se pueden convertir en acciones si el índice de capital de un banco cae por debajo de cierto nivel, o los inversores pueden perder su principal por completo.
La decisión de las autoridades suizas de dejar a los tenedores de bonos AT1 sin nada ha puesto patas arriba las normas establecidas desde hace mucho tiempo de que los inversores de deuda tienen prioridad sobre los tenedores de acciones en una recuperación de deuda.
Jérôme Legras, jefe de investigación de Axiom Alternative Investments, que posee Credit Suisse AT1, dijo que estaba “conmocionado” por la medida de eliminar a los titulares de Credit Suisse AT1, y agregó que representaba un error de política por parte de Finma, el regulador suizo.
“Todo el mundo sabe que cuando se compran bonos AT1 se corre un riesgo y se está ahí para absorber las pérdidas. Pero muéstrenme las pérdidas: todavía hay 45.000 millones de francos suizos de capital en el banco”, dijo.
“Los accionistas obtuvieron 3.000 millones de francos suizos y los titulares de AT1 no obtuvieron nada, lo que es una inversión de la jerarquía habitual”.
Otros inversores dijeron que revertir las normas del mercado podría presagiar una reducción significativa en el apetito por los AT1.
“Este podría ser el final de ese mercado en el futuro previsible”, dijo Jim Leaviss, director de inversiones de renta fija pública de M&G. “Los inversores globales no estarán interesados por un tiempo o al menos hasta que los rendimientos se ajusten significativamente más, pero en ese momento, los rendimientos probablemente serán demasiado altos para que los bancos quieran emitirlos como una fuente de financiación más barata que las acciones”.
El BCE cuestionó la medida de las autoridades suizas el lunes, diciendo que los instrumentos de renta variable “son los primeros en absorber pérdidas” y solo después de eso los AT1 tendrían que amortizarse. “Este enfoque se ha aplicado consistentemente en casos anteriores”, dijo el BCE, y agregó que la deuda AT1 seguía siendo “un componente importante de la estructura de capital de los bancos europeos”.
Como la forma más riesgosa de deuda bancaria en Europa, los AT1 suelen ofrecer rendimientos más altos que los bonos más seguros, y son populares entre los inversores profesionales en bonos y los fondos de cobertura, así como entre los inversores minoristas y de gestión de patrimonios en Asia.
El viernes, Goldman Sachs dijo que el debilitamiento de este tipo de deuda en los días anteriores representaba una oportunidad de compra, una señal de que los analistas profesionales todavía la veían como una clase de activo sólida la semana pasada. Pero la estructura de la adquisición de Credit Suisse hizo estallar esa visión. La “decisión de amortizar los bonos AT1 mientras se preserva algo del valor de los accionistas debilita en gran medida el caso para agregar riesgo”, dijo Goldman el domingo.
Los precios de la deuda bancaria de riesgo en Europa se desplomaron el lunes por la mañana cuando los mercados digirieron la decisión.
Los AT1 emitidos por otros bancos europeos cayeron aproximadamente 10 puntos en las primeras operaciones, según datos de Tradeweb. Los bonos de UBS cotizaban a 83 centavos por dólar y los AT1 de Deutsche Bank a aproximadamente 63 centavos por dólar. Los AT1 de BNP Paribas se cotizaban a 70 centavos por dólar.
Un fondo cotizado en bolsa de Invesco que rastrea los AT1 se desplomó un 11 por ciento el lunes por la mañana.
Legras dijo que la medida podría socavar la confianza en los mercados financieros. “Es más que una cuestión puramente legal: se trata de la confianza del mercado y de cómo se trata a los inversores de manera justa. . . aquí tienes la excepción de Credit Suisse pero también la excepción suiza”, dijo.
Agregó que Finma era más flexible que otros reguladores. “Sería difícil de implementar en la UE o el Reino Unido”.
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