Una vez fue un banco, dirigido por wokies
No se cubrió, ahora son brokies
Una base de depósito sesgada, irónico que
Hora de pasar el sombrero
Que semana. Esta vez es diferente, pero seguro que se siente como un déjà vu de nuevo. Grandes movimientos en los mercados. Ventanas de descuento. Me he aficionado a la poesía para mantener la cordura. Mis fondos están ensangrentados. El tuyo también, supongo.
La tentación de “hacer algo” es abrumadora. Vender. ¡No comprar! Pon tu efectivo en una maleta. Los lectores del Reino Unido también están digiriendo un presupuesto inusualmente repleto de bocados. Más sobre esto la próxima semana.
El mejor enfoque es mantener una visión de inversionista. Relacione cada evento con los movimientos en los precios de los activos. ¿Dónde están las valoraciones ahora? ¿Qué tiene descuento? Sopesar el riesgo y la recompensa. Mantén la calma y analiza los números.
Comencemos con Silicon Valley Bank. Personalmente, no le habría dado ni un centavo, prefiriendo prestamistas con nombres como Morgan o Rothschild, o bancos que suenen como países. ¿Un puñado de bean bag de la costa oeste amantes de las empresas emergentes? De ninguna manera.
Como muchos, incluidos los reguladores europeos, estoy sorprendido por la generosidad del rescate estadounidense, por no mencionar la ironía del mismo. Estos fueron los disruptores. Se jactaban de romper cosas. Sin embargo, un pequeño crujido y corrieron hacia mamá. En el Reino Unido también.
Sin embargo, para los inversores, SVB y los espasmos posteriores son útiles en mi opinión. Escribí la semana pasada que los formuladores de políticas eventualmente “lo embotellarían” cuando se tratara de subir las tasas, demasiado doloroso. Pero, ¿cómo hacerlo sin perder la cara? El Banco Central Europeo subió 50 puntos básicos el jueves, pero abandonó su postura agresiva. Otros pueden seguir.
Los mercados están de acuerdo. Durante un breve tiempo el lunes, los precios de los futuros estaban cotizando en dos recortes de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal este año. Hace solo unas semanas, se esperaba otro aumento este mes. No es de extrañar que los bonos aleteen como gansos en un vendaval. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años se han disparado en más de 100 puntos básicos solo esta semana.
Los rendimientos ahora son más bajos en todos los ámbitos, lo que cuando el polvo se asiente tranquilizará a los propietarios de acciones (erróneamente, pero ahí lo tienes). Y con la inflación todavía alrededor, las tasas de interés reales pueden haber tocado techo por ahora. Esto ayuda a los bonos tradicionales y a sus primos protegidos contra la inflación.
Mientras tanto, los rescates, la pérdida de dinero y los salvavidas de Credit Suisse y First Republic respaldarán las acciones de los bancos a corto plazo. Pero los márgenes de interés netos más bajos son, en última instancia, malos para las ganancias de los bancos. Sin embargo, el sector es barato, a 1,1 veces el valor contable.
Y hay bancos de calidad con una relación precio-beneficio de apenas dos dígitos. Un contraargumento es que seguramente vendrán regulaciones más estrictas y requisitos de capital. Tal vez. Sin duda, Wall Street se apresuró a depositar 30.000 millones de dólares en First Republic para demostrar que puede valerse por sí mismo.
Como inversionista, agradecería un poco más de intrusión, si no de los reguladores. Para entender por qué, únase a mí hace una docena de años sentado frente al congresista Barney Frank en la cena de corresponsales de la Casa Blanca. Estábamos intercambiando historias de guerra de crisis financiera mientras un banquero senior nos mostraba fotos de su nuevo yate (pista: probablemente esté aparejado y listo para navegar).
Si le hubieras dicho a Barney cómo serían los bancos ahora, se habría reído. Su Ley de Protección al Consumidor y Reforma de Wall Street Dodd-Frank había revisado recientemente todo, desde la protección del consumidor hasta el comercio de derivados. El cambio estaba llegando. Y, sin embargo, los bancos son más o menos los mismos hoy.
Sabíamos que habría más crisis. Pero al menos todos esperaban que la sección 951 de la ley marcara la diferencia. Dio a los accionistas una “opinión sobre el pago”. Pensamos que si los bancos estuvieran respaldados esencialmente por el estado, seguramente con el tiempo los salarios excesivos se verían obligados a bajar.
Esto tampoco ha pasado. Si toma los 10 prestamistas más grandes de EE. UU., por ejemplo, la compensación promedio de los empleados como porcentaje de los ingresos es cuatro puntos porcentuales más alta desde la crisis financiera que en los años de auge que la precedieron, según datos de CapitalIQ.
Desvergonzado. Pero explica por qué los bancos han hecho todo lo posible para que olvidemos que los rescatamos. Sin embargo, los banqueros siguen siendo remunerados como si fueran propietarios o empresarios que corren riesgos personales.
Con suerte, los $ 300 mil millones de apoyo de la Fed esta vez recordarán a todos lo absurdo que es esto. Especialmente los accionistas, que han visto cómo los empleados de muchos bancos se llenan los bolsillos mientras sufren un rendimiento por debajo del costo del capital.
Pero yo veo esto como un vaso medio lleno. Los múltiplos de ganancias para los bancos ya son tentadores, como mostré anteriormente. Serían aún más atractivos si a los banqueros se les pagaran salarios y bonificaciones más acordes con otras profesiones, como la contabilidad y el derecho.
Según mis cálculos, nuevamente para los 10 principales de EE. UU., reducir el pago de los banqueros en solo un tercio aumentaría los márgenes de ingresos netos y los rendimientos del capital en 10 y cuatro puntos porcentuales, respectivamente. Para una industria con personal de oficina intermedia que gana paquetes de seis cifras, creo que reducir a la mitad la compensación es más el estadio de béisbol.
Esto no solo sugiere una ventaja para las acciones, sino que ayudaría a eliminar el riesgo moral. Los prestamistas saben que se les paga como estrellas de rock cuando los tiempos son buenos, mientras que los contribuyentes idiotas pagan la cuenta cuando explotan las luces del escenario, prendiendo fuego a todos.
Todo esto significa que estoy considerando muy seriamente los ETF del sector bancario en este momento. Escribí brevemente sobre ellos en enero, cuando las acciones eran mucho más altas de lo que son ahora. ¿Alguien tiene alguna sugerencia de fondos para compartir? Si no, ¿un poema?
El autor es un ex gerente de cartera. Correo electrónico:[email protected]; Gorjeo:@stuartkirk__
Se modifica este artículo para corregir la subida de los tipos de interés del BCE
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