Una ‘crisis que avanza lentamente’, predijo Larry Fink en el sector financiero esta semana. Fink no es cualquiera: es el jefe de BlackRock, con diferencia la mayor gestora de activos del mundo con 8.200 billones de euros en inversiones. ¿Tiene razón? La semana pasada, el banco estadounidense Silicon Valley colapsó, seguido por Signature. Esta semana en Europa Credit Suisse vaciló; el banco tuvo que ser rescatado con 51 mil millones de euros en apoyo financiero del banco central suizo. Las acciones bancarias lo están haciendo muy mal y arrastran a los mercados bursátiles con ellas.
El comentario de Fink toca uno de los enigmas del comienzo de este año. Los mercados bursátiles tuvieron un comienzo fantástico en el nuevo año. El 6 de marzo, justo antes de que se desatara el infierno en torno a SVB, las acciones europeas estaban un 12 por ciento más altas que a fines del año pasado. Luego se hundió con fuerza. Pero en realidad no es tan difícil. Entre el 6 de marzo y la crisis del miércoles en torno a Credit Suisse, se redujo un 7 por ciento. Todavía hay ganancias para este año. Eso también se aplica, lo creas o no, a los bancos. Desde el 6 de marzo hasta el miércoles de esta semana, cayó nada menos que el 17 por ciento de los precios de las acciones de los bancos europeos. Muy mal. Pero hasta el 6 de marzo, las acciones de los bancos habían subido un 23 por ciento este año. En general, esto equivale a una ganancia de precio del 2 por ciento para 2023 hasta la fecha.
Entonces, la pregunta realmente debería ser: ¿por qué salió tan bien en primer lugar? La temida recesión económica pareció no materializarse, y eso es bueno para la renta variable. Y los bancos se desempeñaron fantásticamente en el mercado de valores porque sus ingresos por intereses aumentaron junto con las tasas de interés en los propios mercados financieros, especialmente los de los bonos del gobierno.
Aun así, una ducha fría era quizás inevitable. En lo que respecta a los bancos, eso tiene que ver principalmente con la estructura de la tasa de interés.
En tiempos normales, el interés es mayor cuanto mayor sea la duración del préstamo o del ahorro. Los ahorros que guardas durante mucho tiempo dan una tasa de interés más alta que los ahorros que puedes retirar de inmediato. Un préstamo del gobierno que se pagará en uno o dos años tiene una tasa de interés más baja que uno que solo se pagará en diez años. El riesgo de que ese préstamo no se pague crece con el tiempo que pasa, y una tasa de interés más alta compensa ese riesgo. Y la inflación erosiona el valor del préstamo mientras tanto, y eso también debe compensarse con una tasa de interés más alta.
Pero de vez en cuando la ‘tasa de interés a corto plazo’ sube por encima de la ‘tasa de interés a largo plazo’. ¿Por qué? Los bancos centrales determinan las tasas de interés a corto plazo. Y si quieren combatir la inflación, subirán las tasas de interés. Si los inversores en bonos del gobierno encuentran creíble esta estrategia, las tasas de interés de los bonos del gobierno se mantendrán relativamente bajas. Por ejemplo, las tasas de interés a corto plazo pueden subir temporalmente por encima de las tasas de interés a largo plazo. Y eso ha sucedido repetidamente en las últimas décadas.
Las tasas de interés más altas son malas para la economía, y esa es realmente la intención. Al enfriar la economía, un banco central también reduce la presión alcista sobre la inflación. La demanda de bienes y servicios está disminuyendo, al igual que la presión sobre los precios. Ha habido muchas recesiones en las últimas décadas. No todos fueron causados por el aumento de las tasas de interés del banco central: la recesión de Lehman de 2009 fue causada principalmente por el estallido de una burbuja en los mercados financieros, pero muchos lo fueron.
Las tasas de interés más altas no tienen un efecto inmediato en la economía. El dinero prestado se fija contractualmente, por ejemplo, en el mercado hipotecario o con algunos préstamos comerciales. Pero se pide menos prestado y las tasas de interés son más altas, por lo que financiar todo se vuelve más caro. Toma tiempo. Se estima que el impacto de las subidas de tipos de interés podría tardar hasta un año y medio en sentirse (aunque algunas investigaciones apuntan a que este plazo se ha acortado un poco). Si compara las tasas de interés y las recesiones, puede ver que siempre hay un período de tiempo entre las subidas de tasas y el enfriamiento, o recesión, de la economía.
Lo que hace que nuestro tiempo actual sea interesante es que este es más o menos el momento en que realmente debería comenzar a notar todas esas alzas en las tasas de interés. James Knightly de ING dijo la semana pasada que existe la posibilidad de que todos los aumentos de las tasas de interés pronto repercutan en la economía juntos en poco tiempo.
Para los bancos, el riesgo es doble. Porque aparte de los clientes que se meten en problemas por una recesión, tienen dos quebraderos de cabeza más. En primer lugar, el aumento de las tasas de interés a largo plazo reduce el valor de sus activos: un préstamo del gobierno a largo plazo, por ejemplo, en el que se guarda dinero, baja de precio cuando aumentan las tasas de interés.
Pero si la tasa de interés a corto plazo sube por encima de la tasa de interés a largo plazo, como ahora, parte del modelo de ganancias de los bancos corre el riesgo de estancarse. Aunque existen muchas reglas para limitar los riesgos de los bancos, su modelo de ganancias se reduce en parte al hecho de que prefieren atraer dinero a corto plazo (a una tasa de interés relativamente baja en tiempos normales) y prestar o invertir por un período más largo. (a una tasa de interés relativamente alta). interés). La diferencia es la ganancia. Pero si la tasa de interés a corto plazo sube por encima de la tasa de interés a largo plazo, la diferencia se convierte repentinamente en una pérdida.
Puedes posponer eso por un tiempo. Pero no debería tomar mucho tiempo. Los bancos parecen vulnerables. En retrospectiva, el hecho de que los inversores hayan dejado subir los precios de los bancos hasta hace poco es bastante ingenuo. Quizás venga la ‘crisis continua’ de los bancos de Fink. Pero una disminución de su rentabilidad, o incluso un período de pérdidas, no equivale a un colapso.
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