El escritor es director general de Frontline Analysts y autor de Lying for Money.
Como decía el viejo eslogan de la camiseta, si ves a un experto en desactivación de bombas corriendo por la calle, no le preguntes qué ha pasado, solo trata de mantenerte al día. En una crisis financiera, los inversores tienden a actuar de manera similar, huyendo cuando suenan las alarmas.
En tiempos tan febriles, los lanzadores de bombas y los bocazas pueden ahogar a los especialistas en regulación bancaria que hablan de mercados. Esto no siempre está mal.
Aunque a veces es ridículo, la función de los alarmistas es empujar contra la gran falla de los especialistas y expertos: una tendencia a permanecer en la negación, concentrarse en cuestiones técnicas y perderse el panorama general. Si las cuatro palabras más peligrosas en finanzas son “esta vez es diferente”, las cinco palabras más caras podrían ser “es más complicado que eso”.
Con todas estas advertencias en su lugar, hay muchas razones para creer que el sistema bancario europeo no es tan vulnerable en la tormenta actual como lo son los regionales de EE. UU. de tamaño comparable. Esto no se debe a que los bancos europeos sean muy buenos, sino precisamente a que históricamente han sido bastante malos.
Durante la última semana, los analistas han hecho muchos comentarios positivos sobre las diferentes estructuras de los dos sistemas bancarios. Una presentación regulatoria de BNP Paribas publicada el martes, por ejemplo, muestra que su cuenta de pérdidas y ganancias tiene muy poca sensibilidad a los movimientos de las tasas de interés. BBVA, para tomar otro nombre al azar, apenas tiene sensibilidad de los fondos de sus accionistas a las tasas de interés: menos de un 2 por ciento de variación en el valor económico de su patrimonio por cada movimiento de 1 punto porcentual.
El Europeo reguladores publicó un conjunto detallado de estándares para probar el riesgo de tasa de interés, con la expectativa de que se apliquen a todos los bancos importantes en Europa. Las pérdidas no realizadas no se ignoran. Los estándares globales de Basilea sobre financiación estable se aplican en todo el sector.
Sin embargo, prácticamente todas las regulaciones bancarias conmemoran un momento en que las cosas salieron muy mal. Europa ha pasado una década endureciendo la regulación porque atravesó una crisis del euro de varios años. La generación actual de directores ejecutivos en Europa sabe que cuando las cosas van mal, no se les da el beneficio de la duda. La misma generación en América del Norte ha tenido más de una década desde la crisis financiera de 2007-8 para volverse complaciente.
Entonces, ¿por qué ha habido tanto contagio en los precios de las acciones? En parte porque una crisis siempre es menos una prueba del sistema bancario y más una prueba del sistema de rescate.
Podemos ver alguna evidencia de esto en el hecho de que el foco de contagio clave parece ser Credit Suisse, donde una vez trabajé como analista. Credit Suisse es casi perfectamente diferente al Silicon Valley Bank colapsado. Pero está ubicado en Suiza, donde el tamaño relativo de la economía y el sistema bancario han generado dudas en el pasado sobre la voluntad de respaldar cualquier otra cosa que no sean las operaciones suizas centrales.
Esto hizo que Credit Suisse fuera vulnerable a lo único que tiene en común con SVB y Signature (el otro banco de EE. UU. que cerró la semana pasada): depositantes sin seguro potencialmente nerviosos. Sin embargo, el SNB ha anunciado ahora un apoyo de liquidez de respaldo para todo el negocio “globalmente activo”.
Aunque la UE ha mejorado enormemente en la organización de la financiación del banco central a través de programas como las Operaciones de Refinanciación a Largo Plazo Específicas, todavía está muy por detrás de los EE. posición estricta de “no rescates” y luego terminan invirtiéndola cuando las cosas se han puesto realmente mal.
Sigue siendo una vergüenza que no exista un sistema de seguro de depósitos compartido en la eurozona, y las normas sobre ayudas estatales son un serio impedimento para el tipo de flexibilidad que la Corporación Federal de Seguros de Depósitos ha utilizado hasta ahora en EE.UU.
Lo que significa que todo depende de si se trata de una crisis grande o pequeña. En una pequeña crisis, el hecho de que los bancos europeos estén, actualmente, mejor regulados y menos expuestos al riesgo de tipos de interés debería protegerlos. Sin embargo, en una crisis real, las fallas del sistema financiero europeo volverán a aparecer, de manera impredecible. El arco de la historia financiera tiende a organizarse para maximizar la vergüenza.