Los inversionistas japoneses acumularon deuda externa este año, pero los analistas advirtieron que es poco probable que dure la reactivación de la demanda de uno de los pilares del mercado del Tesoro de EE. UU.
Los datos del Ministerio de Finanzas de Japón informados esta semana mostraron que los inversores compraron ¥ 4,1 billones ($ 30 mil millones) de deuda externa en febrero, el mayor total desde septiembre de 2021. Eso sigue a la compra neta de ¥ 1,1 billones en enero y marca una pausa en el Venta dramática de deuda externa en 2022.
El gran aumento de los rendimientos durante el año pasado en los mercados fuera de Japón es, en teoría, un gran atractivo para los bancos, las aseguradoras y los fondos de pensiones del país, que se enfrentan a rendimientos bajísimos en casa. Sin embargo, el alto costo de proteger las tenencias de bonos extranjeros contra las fluctuaciones en el tipo de cambio del yen, lo que la mayoría de los inversionistas japoneses prefieren hacer, elimina esos rendimientos adicionales y es probable que signifique que la ola de compras actual sea de corta duración, dijeron los analistas.
“El costo de la cobertura ya es prohibitivo y con las expectativas actuales sobre el [US Federal Reserve’s] camino, se volverá más prohibitivo”, dijo Brad Setser, miembro principal del Consejo de Relaciones Exteriores. “No obtendrás la demanda sostenida de Japón que tuviste hace unos años”.
Japón ha sido el mayor propietario extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU. durante años, ya que la política monetaria ultraflexible a nivel nacional ha empujado a los inversores fuera de las fronteras del país en busca de rendimientos. Los inversionistas japoneses también poseen cantidades sustanciales de deuda pública de la eurozona, particularmente bonos franceses.
Sin embargo, se deshicieron de grandes cantidades de bonos extranjeros —de los cuales la deuda de EE. UU. forma una proporción considerable— durante la histórica caída global de la renta fija del año pasado.
Las fuertes subidas de tipos de interés de la Fed y otros grandes bancos centrales empujaron al yen a un mínimo de 32 años en octubre y aumentaron el coste para los inversores japoneses de protegerse contra los movimientos de divisas, lo que depende en gran medida de la diferencia de tipos entre Japón y otros lugares. Si bien el yen subió a fines del año pasado, se ha debilitado un 4,3 por ciento en lo que va de 2023.
El costo podría aumentar aún más después de que el presidente de la Fed, Jay Powell, dijera esta semana que la solidez de los datos económicos de EE. UU. puede llevar al banco central a acelerar sus esfuerzos para elevar los costos de los préstamos, después de haber disminuido las subidas de tasas a principios de este año. También se espera que el Banco Central Europeo continúe elevando las tasas este año luego de una serie de sólidos datos económicos.
La compra japonesa de bonos extranjeros “en última instancia se reduce a los costos de cobertura, que están alineados con la tasa de fondos federales. El costo de la financiación dictará los flujos extranjeros”, dijo George Goncalves, jefe de estrategia macro de EE. UU. en MUFG. “Los flujos mensuales o semanales no siempre serán fluidos y lógicos y reflejarán los costos de cobertura. Pero verás esas tendencias a largo plazo”.
Algunas de las compras de las últimas semanas pueden provenir de instituciones japonesas que tienen más capacidad para hacer apuestas sin cobertura, como los fondos de pensiones. Después de la gran venta masiva del año pasado, algunos inversores institucionales pueden estar muy infraponderados en la deuda externa, por lo que “hay capacidad para comprar sin cobertura en este momento”, dijo Edward Al-Hussainy, analista senior de tipos y divisas de Columbia Threadneedle.
Sin embargo, es probable que el riesgo de las tenencias sin cobertura de deuda denominada en dólares, cuyo valor puede caer si el yen rebota frente a la moneda estadounidense, limite el alcance de una mayor demanda.
Un posible cambio radical en la política monetaria japonesa podría eventualmente ayudar a reducir los costos de cobertura. Aunque las tasas de interés permanecen por debajo de cero, el reinado del gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, el arquitecto de los años de política ultralaxa del país, terminará después de la reunión del banco central el viernes.
Su sucesor, Kazuo Ueda, ha insinuado que puede relajar o incluso abandonar la política del BoJ de fijar los rendimientos de los bonos a 10 años cerca de cero, una medida que algunos inversores verían como un preludio de eventuales aumentos en las tasas de interés.
Pero una política monetaria más estricta en Japón podría socavar la lógica de los inversionistas para considerar los bonos extranjeros en primer lugar.
“Si el nivel de rendimiento en Japón comienza a subir, de repente eso hará que los niveles de rendimiento japoneses sean más atractivos, lo que podría generar el riesgo de que los inversionistas japoneses se pregunten por qué están invirtiendo en el extranjero”, dijo Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management. “Ese es un gran riesgo para los mercados internacionales de renta fija”.
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