No es fácil ser contrario. Generalmente, es uno de los trucos más confiables del libro: cuando los mercados riesgosos están eufóricos, venda. Cuando estén en las profundidades de la desesperación, compre.
Ese es siempre un proceso subjetivo. En este momento, sin embargo, las medidas del estado de ánimo arrojan tantas señales contradictorias que esta estrategia está provocando mareos. ¿Cómo se puede hacer lo contrario cuando es imposible saber si los inversores están demasiado contentos o demasiado tristes?
Si les preguntas, en conjunto dicen que están tristes. La siempre útil encuesta mensual de los administradores de fondos del Bank of America muestra que son más o menos tan pesimistas sobre el crecimiento ahora como lo eran en marzo de 2020, inmediatamente antes de que los bancos centrales acudieran al rescate del sistema financiero infectado por Covid. Eso suena mal. Es malo. Buenas noticias para los compradores contrarios de activos de riesgo.
Dos problemas con eso: uno es que las existencias mundiales ya son un 20 por ciento más altas ahora que en octubre. ¡Veinte! ¡Dos-oh! Agregar a eso ahora es valiente. La otra es que el estado de ánimo ha mejorado significativamente en las últimas semanas. Todas las medidas clave de sentimiento han mejorado durante el último mes, y los cambios en la asignación de activos sugieren un mayor apetito por las apuestas arriesgadas, dice BofA, aunque todavía deja el estado de ánimo “nada cerca de lo suficientemente optimista” para justificar las apuestas bajistas.
Entonces, para aquellos que llevan la cuenta, los inversionistas están simultáneamente tristes, pero no lo suficientemente tristes, y felices, pero no lo suficientemente felices. Te advertí que era vertiginoso.
Dario Perkins, de la casa de investigación TS Lombard, dice que este es un “momento confuso para los inversores, especialmente para los contrarios”. Bastante. Para él, esto se debe a que a los inversores se les ha vendido un marco falso para los grandes temas comerciales de este año, a saber, una narrativa de recesión que simplemente no tiene sentido.
“A menudo, tal análisis estaba arraigado en la superstición. [or trauma] desde 2008, en lugar de datos macroeconómicos duros”, dice. En cambio, estamos en un ciclo “falso”, agrega, que simplemente no encajará en las plantillas habituales. Los bloqueos por covid, los mercados laborales que cambian rápidamente, los cambios masivos en la política monetaria y la guerra en Europa significan, a riesgo de usar una frase peligrosa, que esta vez es diferente.
“Un mercado laboral ajustado es sin duda un argumento para mantener las tasas de interés más altas por más tiempo, pero no es un argumento para tratar de quebrar la economía con aumentos interminables de tasas, particularmente en un ciclo económico falso lleno de sorpresas”, dice. “Mi apuesta es que esta economía confusa continuará frustrando a todos, tanto a los alcistas como a los bajistas”.
Por ahora, la mayor parte de la frustración está en el campo bajista. Como dice BofA, el “comercio de dolor” en activos de mayor riesgo por ahora, el camino para los mercados que más perjudicaría a los inversores, es más alto. Relativamente pocos están posicionados para beneficiarse de la continuación de la tendencia que ya existe, y los que dudan no tienen prisa por darse por vencidos.
“No se confía en este repunte y la gente es muy escéptica”, dice Patrick Spencer, vicepresidente de acciones de Baird, la firma de inversión privada. Spencer ha estado en el campo alcista desde alrededor de octubre, lo que lo convierte en uno de los contrarios ganadores del año pasado. Él dice que el repunte actual es “el mercado alcista más odiado de todos los tiempos”, pero no tiene sentido luchar contra él.
Las cadenas de suministro están operando con mucha más normalidad, la inflación se ha calmado, la Reserva Federal está marcando aumentos de la tasa de interés a la baja, en lugar de al alza, y, en una nota relacionada, las empresas estadounidenses ya no tienen que cargar con un dólar tan extravagantemente fuerte. Los datos sobre el empleo también pueden ser un poco raros, pero la dirección del viaje es claramente positiva. Agregue a la mezcla: China está saliendo de los bloqueos de Covid y Europa parece haber esquivado un invierno gélido y terriblemente costoso.
“Todo el mundo está preocupado por una recesión, pero hemos estado sentados aquí durante 12 a 18 meses hablando de eso constantemente”, dice Spencer. “Hemos visto reducciones, todos los recortes de empleos en tecnología. . . Las empresas han estado lidiando con eso. Está en el mercado. Las tasas de interés están subiendo pero los mercados no están bajando y eso es una muy buena señal”.
Para él, el mayor peligro es sentarse y esperar que ocurra un desastre. “Todo el mundo está esperando que el mercado se corrija para poder volver a entrar”, dice. “No creo que tengan la oportunidad”.
Jack Janasiewicz, estratega líder de carteras de Natixis Investment Managers Solutions es otro toro sin disculpas. “Recibo muchas críticas por ser un eterno optimista”, dice. Cuando se dio cuenta por primera vez de que lo que él llama una “recesión normal” se descontó en los mercados de valores en agosto del año pasado, y cambió a preferir una cartera más riesgosa, dice que recibió “muchos correos de odio, la gente me decía lo estúpido que era”.
“El gran rechazo que recibo es que la gente dice ‘espera, la recesión se acerca’. Está bien, pero sigues diciendo eso y hemos subido un 20 por ciento desde los mínimos”.
La gente está aceptando su forma de pensar ahora, dice Janasiewicz, pero muchos inversores están “marcados” por un 2022 brutal y sienten un “riesgo profesional” al volver a hacer la apuesta equivocada ahora. Él tiene un buen indicador contrario a sí mismo: “Cuando tenga más personas que digan ‘no eres un idiota’, entonces tal vez habrá seguido su curso”.