La capacidad de los inversores para negociar la deuda del gobierno de EE. UU. se ha deteriorado a su punto más bajo desde los alborotos de marzo de 2020, lo que aumenta las preocupaciones sobre el mercado de bonos más importante del mundo a medida que la Reserva Federal endurece la política monetaria.
La liquidez, o la facilidad para comprar y vender, en valores del gobierno de EE. UU. ha disminuido desde principios de este año, alcanzando niveles no vistos desde los primeros meses de la crisis del coronavirus, según un índice elaborado por Bloomberg.
El deterioro de las condiciones comerciales ha exacerbado las oscilaciones de precios de este mes, y los inversores están cada vez más preocupados por el funcionamiento del mercado a medida que la Fed comienza a reducir el tamaño de su balance de 9 billones de dólares.
Los bonos del Tesoro ya están en camino de registrar su peor trimestre desde al menos 1973 después de que la Fed elevó las tasas de interés por primera vez desde 2018 este mes en su intento de combatir la inflación, que está en su nivel más alto en 40 años. También ha detenido su programa de compra de bonos de la era de la crisis.
Al mismo tiempo, la guerra en Ucrania ha provocado varias sacudidas de volatilidad en los bonos del Tesoro en las últimas semanas. Una volatilidad tan intensa es inusual y preocupante en el mercado de 23 billones de dólares, considerado por muchos como el más profundo de las finanzas mundiales, dicen operadores e inversores.
“Los desafíos relacionados con la liquidez y la función del mercado pasaron a un segundo plano cuando la Reserva Federal entró en el mercado con un enorme programa de compra de activos. [in March 2020]”, dijo Gregory Whiteley, gerente de cartera de DoubleLine. “Ahora, con el apoyo al mercado de las operaciones de la Fed terminado y el balance de la Fed que comenzará a reducirse nuevamente, estamos viendo el retorno de las preocupaciones sobre la función del mercado”.
El mercado del Tesoro forma la base de las finanzas internacionales, por lo que los movimientos de precios repercuten en otros mercados, afectando todo, desde las tasas hipotecarias hasta los precios de las acciones. La grave agitación del mercado global al comienzo de la pandemia en marzo de 2020 empeoró significativamente por los fuertes movimientos de precios en los bonos del gobierno de EE. UU.
Los bonos del Tesoro suelen recuperarse en tiempos de creciente nerviosismo en el mercado, ya que los operadores guardan su efectivo en los activos más seguros, pero los precios cayeron en 2020 cuando una sacudida de aversión al riesgo hizo que los participantes salieran corriendo de la deuda del gobierno de EE. UU. La Fed se vio obligada a intervenir para estabilizar el mercado comprometiéndose a comprar cantidades ilimitadas de bonos del gobierno y tomando medidas para impulsar el mercado de deuda corporativa por primera vez en la historia.
Ahora que la Fed está retirando las medidas de estímulo que lanzó en lo más profundo de la pandemia, a los inversionistas les preocupa que los problemas a largo plazo con el funcionamiento del mercado del Tesoro puedan volver a dejarlo vulnerable.
Los operadores primarios, las 24 instituciones financieras que son los creadores de mercado tradicionales en los bonos del Tesoro, se han retirado de ese rol desde que se implementaron requisitos de capital más estrictos después de la crisis financiera de 2007-09. Los fondos de cobertura y las empresas comerciales de alta frecuencia han intervenido para llenar el vacío, pero a menudo se retiran de los mercados durante los períodos de tumulto, un factor que, según algunos analistas, aumenta la volatilidad.
Las nuevas reglas propuestas el lunes por la Comisión de Bolsa y Valores dan inicio al proceso de solucionar algunos de estos problemas estructurales, pero el progreso ha sido, y se espera que siga siendo, lento.
Los grandes movimientos de precios en los últimos días que se han producido sin un desencadenante aparente presentan una advertencia de lo que puede venir, según Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en Bank of America. “Cuando veo movimientos como ese que suceden sin una buena razón, en un contexto de funcionamiento del mercado del Tesoro ya frágil, e incluso antes [the Fed starts selling bonds] – solo me preocupa”, dijo.
Cabana agregó que una mayor volatilidad podría endurecer las condiciones financieras, lo que dificultaría que las empresas y los consumidores obtengan financiamiento, lo que “podría desacelerar la economía de manera bastante significativa”.
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