Seth Klarman les ha dicho a los inversionistas en su fondo de cobertura que la respuesta de la Reserva Federal a la crisis financiera de 2008 y la subsiguiente más de una década de bajas tasas de interés ayudaron a “erigir un país de fantasía financiera”.
“Había llegado a su fin una era sin consecuencias de capital de bajo costo virtualmente ilimitado”, declaró Klarman, director de Baupost Group y una figura destacada en la inversión, en una carta de fin de año a los clientes vista por el Financial Times. “Un auge basado en políticas de dinero fácil inevitablemente contendrá las semillas de su propia destrucción”.
La perspectiva pesimista se contrapone a un repunte que ha hecho que los principales índices de referencia bursátiles mundiales se disparen este año, ya que las cifras de inflación a la baja dan confianza a los inversores de que la Fed pronto podría dejar de subir las tasas de interés.
Klarman comparó el fuerte aumento de las tasas de interés del año pasado con la kryptonita, diciendo que finalmente había ayudado a desinflar la “burbuja de todo”, incluido el desmoronamiento de las inversiones en las llamadas empresas de crecimiento no rentables que se habían disparado durante el auge de la pandemia pero que tenían poco valor inherente.
“Estos incluían decenas de compañías sin ganancias en etapas iniciales que podrían haber salido a bolsa solo en una burbuja, un volumen asombroso de bonos que lucían rendimientos caricaturescamente bajos, la mayoría de las absurdas ‘acciones meme’ y acciones como Tesla, intensamente publicitadas, atrozmente sobrevaluado y con un precio solo para los viajes más suaves, cuyas acciones cayeron casi dos tercios”, escribió.
Las acciones de las empresas que habían subido a niveles récord en 2020 y 2021 se desinflaron drásticamente el año pasado, lo que asestó un duro golpe a los inversores de las industrias de capital de riesgo, criptografía y tecnología que habían invertido dinero en empresas con un alto crecimiento de los ingresos pero pocas o ninguna ganancia.
“El tiempo dedicado a la diligencia debida llegó a parecerles un obstáculo para el despliegue máximo de capital, y las señales de advertencia habituales de exceso (despilfarro financiero, proliferación de modelos comerciales dudosos y señales de alerta obvias) fueron burladas o ignoradas”, escribió.
A pesar del repunte de los mercados este año, Klarman advirtió que la venta masiva del año pasado “probablemente tenga más camino por recorrer” y que podría avecinarse una crisis de deuda soberana.
Klarman dedicó gran parte de su carta a criticar la respuesta de la Fed a la crisis financiera, cuando el banco central redujo las tasas de interés casi a cero y comenzó a aspirar bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. La política redujo drásticamente los rendimientos de inversiones más seguras, como la deuda soberana de EE. UU., y llevó a muchos inversores a comprar valores más riesgosos y de mayor rendimiento.
“Las tasas de interés microscópicas, como granos de arena en la playa, se habían metido en todo”, escribió. “Los banqueros centrales se habían quedado atrás de la curva, al no haber anticipado que la expansión masiva del balance de la Fed sería difícil de revertir y que más de una década de políticas de bajas tasas de interés finalmente habían encallado”.
Advirtió que “las tasas persistentemente bajas tienen un efecto pernicioso en el comportamiento de los inversores”, y muchos administradores de activos se están moviendo hacia activos ilíquidos, incluido el capital de riesgo y el capital privado.
“Es posible que toda una nueva generación de inversores haya llegado a la mayoría de edad sin haber experimentado nunca una recesión económica, una caída prolongada del mercado o tasas de interés por encima de los niveles más bajos”, escribió. “Al igual que el cometa Halley, estas son cosas de las que muchos inversores han oído hablar, pero que tal vez nunca hayan visto o no puedan imaginar”.
Baupost se benefició de la volatilidad del mercado en 2022, obteniendo 1.600 millones de dólares de su cobertura, lo que ayudó a compensar las pérdidas en su cartera de acciones, incluidas Just Eat Takeaway, Alphabet, propietaria de Google, y Meta, empresa matriz de Instagram.
Klarman dijo a los clientes que la empresa había aumentado posiciones en varias de sus apuestas de acciones públicas después de que los precios cayeron, además de invertir en tres empresas chinas que, según dijo, estaban “extremadamente infravaloradas”. Es la mayor exposición a China que Baupost ha tenido en muchos años y llega en un momento en que muchos otros inversores se están retirando de la región.
Baupost dijo que registró una caída de un dígito medio el año pasado, superando significativamente al S&P 500.