Hace una década, Gautam Adani describió la estrategia detrás del rápido ascenso de su imperio empresarial: aprovechar una empresa para financiar la expansión de otra. “O te sientas en la pila de efectivo o sigues creciendo”, le dijo al Financial Times. “No hay otra forma de hacerlo”.
Es un método que ha servido bien al empresario indio a medida que su Grupo Adani se amplió y diversificó en industrias desde puertos hasta energía. Se ha convertido en una de las personas más ricas del mundo en el proceso, con una fortuna de más de 100.000 millones de dólares a principios de este año.
El ritmo de los préstamos no ha hecho más que aumentar a medida que Adani presenta iniciativas cada vez más ambiciosas en áreas como 5G e hidrógeno verde, y la deuda del grupo se duplicó a unos 30.000 millones de dólares en los últimos cuatro años.
Pero el hombre de 60 años está bajo un escrutinio sin precedentes luego de que el precio de las acciones se desplomara en sus negocios que cotizan en bolsa después de que el vendedor en corto estadounidense Hindenburg Research acusó la semana pasada al grupo de años de manipulación de acciones y fraude contable, mientras criticaba lo que dijo que era «apalancamiento extremo».
Adani Group niega ferozmente las acusaciones de Hindenburg y la caracterización de su deuda, y dice que se está desapalancando, reduciendo los índices de deuda del grupo incluso cuando aumentan los pasivos totales. El martes pasó una importante prueba de fe de los inversores, ya que la empresa insignia, Adani Enterprises, triunfó con una venta de capital de 2.400 millones de dólares.
Sin embargo, los analistas e inversionistas dicen que los miles de millones de dólares en gastos planificados del grupo pueden significar que tendrá que pedir prestado aún más.
“Según las métricas tradicionales, definitivamente están sobreapalancados”, dijo Brian Freitas, fundador de Periscope Analytics, con sede en Auckland. “La pregunta es si sus negocios subyacentes pueden crecer lo suficientemente rápido como para pagar la deuda”.
La gente pasa frente a una valla publicitaria con el logotipo de Adani Electricity en Mumbai © Divyakant Solanki/EPA-EFE/Shutterstock
Un conglomerado en expansión con siete empresas cotizadas y más no cotizadas, muchos de los planes más ambiciosos de Adani se concentran en Adani Enterprises.
La división sirve como incubadora para empresas jóvenes de Adani, como aeropuertos, en los que el grupo no tenía experiencia antes de comprar seis en 2019, o crear lo que dice será «el ecosistema de hidrógeno verde más grande del mundo».
Adani Enterprises tenía una relación de deuda neta a ebitda de 10 veces a partir del año fiscal que finalizó en marzo de 2022, según cálculos de la empresa CreditSights de Fitch, una de las más altas del conglomerado. Pero requiere más gasto para alcanzar sus objetivos, con planes de más del doble del gasto de capital anual a 400.000 millones de rupias (5.000 millones de dólares) tanto este año como el próximo.
Sin embargo, ninguna empresa capta mejor la escala de la ambición del grupo que Adani Green Energy, que se fundó en 2015 con el objetivo de convertirse en uno de los mayores proveedores de energía renovable del mundo.
Después de pérdidas iniciales, Adani Green alcanzó el punto de equilibrio y obtuvo una ganancia de 4.900 millones de rupias en el año fiscal 2022. Pero su deuda neta se ha quintuplicado sobre una base de capital estable, pasando de 108.000 millones de rupias en 2019 a 513.000 millones de rupias el año pasado, con una deuda neta de 14,9 veces el ebitda, según CreditSights.
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Para disipar las preocupaciones sobre su deuda, el grupo Adani recurrió a inversores globales para inyectar capital en sus empresas, incluso con la venta de acciones de esta semana.
TotalEnergies de Francia ha invertido desde 2019 más de $ 7 mil millones en los negocios de gas, energías renovables e hidrógeno verde de Adani, mientras que International Holding Company de los Emiratos Árabes Unidos invirtió el año pasado $ 2 mil millones en Adani Enterprises, Adani Green y Adani Transmission.
Sin embargo, Adani necesitará más dinero del que puede obtener solo a través del capital si va a financiar sus ambiciosos planes, lo que deja un margen limitado para el desapalancamiento, según CreditSights.
Si bien Adani tradicionalmente tomaba prestado de bancos estatales y otros prestamistas en India, dijo que Adani había recurrido a bancos y tenedores de bonos globales atraídos por su rápido crecimiento y los flujos de efectivo confiables generados por sus negocios de infraestructura establecidos.
Adani Green recaudó $750 millones en bonos verdes el año pasado y en diciembre anunció una línea de refinanciamiento denominada en yenes por $200 millones con MUFG Bank y Sumitomo Mitsui Banking Corporation actuando como prestamistas principales.
Adani Enterprises también tomó prestados alrededor de $ 1 mil millones de prestamistas internacionales, incluidos Apollo, Barclays y Standard Chartered, para expandir su negocio de aeropuertos.
La correduría CLSA dijo que la deuda de las cinco empresas más grandes de Adani se había duplicado a 2,1 billones de rupias (26.000 millones de dólares) desde 2019. El director financiero de Adani Group, Jugeshinder Singh, dijo el lunes que la deuda total en todo el conglomerado era de 30.000 millones de dólares.
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Pero la acumulación de deuda ha atraído el escrutinio de algunos analistas e inversores que dicen que el ritmo de crecimiento tiene poco paralelo en India. El conglomerado rival Reliance Industries, por ejemplo, lanzó una campaña de desapalancamiento en 2020 para eliminar toda su deuda neta de más de $ 20 mil millones mediante la obtención de capital de inversores globales, incluidos Facebook, KKR y Mubadala.
“Es una preocupación para los accionistas cuando un conglomerado se apalanca en otras áreas en las que no existe la experiencia”, dijo Sharmila Gopinath, asesora especializada de la Asociación Asiática de Gobierno Corporativo. «¿Cuánto tiempo llevará ponerse al día con un negocio como ese?»
Adani niega que esté sobreapalancado y dijo en una respuesta a Hindenburg el domingo que «los índices de apalancamiento de las compañías de Adani Portfolio continúan siendo saludables y están en línea con los puntos de referencia de la industria de los respectivos sectores».
También cuestiona los cálculos de CreditSights de su índice de deuda neta a Ebitda, que sitúa a Adani Enterprises en 4,9 veces y a Adani Green en 10,3 veces. Dice que el apalancamiento neto a nivel de grupo se ha reducido a la mitad desde 2013, mientras que el porcentaje de acciones comprometidas en poder de Adani o sus asociados en las empresas que cotizan en bolsa del grupo también ha caído a medida que suben los precios de las acciones.
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Adani tiene una capacidad comprobada para ampliar nuevas empresas y ejecutar proyectos ambiciosos.
Pero Nitin Mangal, un analista independiente, estima que el grupo necesitará recaudar cerca de 1 billón de rupias en capital durante los próximos dos años para financiar sus planes de gasto de capital y continuar aprovechando los mercados de deuda.
Adani le dijo al Financial Times en diciembre que esperaba más inversiones de «muchos soberanos». Tras la venta de acciones de Adani Enterprises, Mangal dijo que el grupo necesitaría mantener el impulso para estar a la altura de sus aspiraciones cada vez mayores.
“Tienen muchos planes de crecimiento ambiciosos en el futuro”, dijo Mangal. “No podrán sobrevivir solo con deudas. Tienen que mantener más equidad para que las cosas sigan funcionando”.