La UE está pagando más por préstamos con sus bonos conjuntos que los principales miembros del bloque, lo que reduce el atractivo de la emisión común y envalentona a los opositores a las nuevas ventas de deuda.
Durante la liquidación global de bonos del año pasado, los costos de endeudamiento de la UE aumentaron más rápidamente que los de muchos estados miembros. Hace un año, los rendimientos de la deuda común emitida por la Comisión Europea se ubicaron entre los de Alemania, el refugio seguro del bloque, y los de Francia.
Hoy, se han elevado por encima de los costos de endeudamiento de Francia, a pesar de que la calificación crediticia triple A de la UE eclipsa el estatus de doble A de París. Los bonos de la UE a diez años rinden actualmente un 2,63 por ciento, más que el 2,54 por ciento de Francia.
Con vencimientos más cortos, los rendimientos de Bruselas son incluso más altos que los pagados por España y Portugal, considerados durante mucho tiempo entre los mercados de deuda más riesgosos del bloque. Sin embargo, los rendimientos de Italia siguen siendo más altos que los de los bonos de la UE.
El cambio relativo en los costos de endeudamiento es pequeño y los inversores dicen que no refleja las preocupaciones sobre la solvencia de Bruselas. Aun así, su importancia simbólica ha envalentonado a los opositores a la nueva deuda común de la UE. El ministro de finanzas alemán, Christian Lindner, ha señalado las primas cuando argumenta que los estados miembros deberían tomar sus propios préstamos. También es un revés potencial para las esperanzas de que el endeudamiento ampliado de la UE pueda proporcionar un activo seguro compartido para la zona del euro, profundizando los mercados de capital del bloque e impulsando el papel internacional del euro.
“La debilidad subyacente es que estos bonos están compitiendo efectivamente contra todos los mercados de bonos soberanos en la eurozona”, dijo Antoine Bouvet, estratega de tasas de ING.
La UE se encuentra en medio de una ola sin precedentes de ventas de deuda común, desencadenada por la necesidad de crear una respuesta común a la recesión económica relacionada con Covid en 2020. Algunos estados miembros respaldan nuevas ventas de deuda de la Comisión Europea como una forma de apoyar el transición verde y contrarrestar las desventajas competitivas generadas por la Ley de Reducción de la Inflación de $369 mil millones de los EE. UU.
El cambio al alza en los rendimientos de la comisión refleja la percepción de los inversores de la UE como un emisor de deuda que pertenece a un grupo de los llamados supranacionales, incluidas agencias paneuropeas como el Banco Europeo de Inversiones y el Mecanismo Europeo de Estabilidad, el fondo de rescate de la región.
Los bonos emitidos por estos organismos normalmente se negocian menos que la deuda soberana y no forman parte de los índices de bonos del gobierno seguidos por muchos grandes inversores. Como tales, tienden a tener un rendimiento inferior al de la deuda pública en condiciones de mercado adversas, como en la caída de los grandes bonos de 2022.
Los planes actuales de endeudamiento de Bruselas lo ponen en camino de eclipsar a todos los emisores soberanos de la UE, excepto a los más grandes, y ha adoptado muchas de las trampas de un emisor soberano, como las subastas regulares de bonos a cargo de una red de bancos que negocian bonos. La comisión contrató a bancos para vender nueva deuda a 30 años esta semana, su primera emisión de bonos de 2023.
Sin embargo, la UE ha luchado por cambiar su etiqueta supranacional. Los banqueros e inversores fijan el precio de la deuda en relación con los swaps de tipos de interés, como es habitual en el sector, en lugar de utilizar la deuda alemana como punto de referencia.
Actualmente no hay señales de que los bonos de Bruselas suplanten a los de Berlín como punto de referencia que eventualmente podría convertirse en la respuesta de la eurozona al vasto mercado del Tesoro de EE. UU., que juega un papel central en el sistema financiero global.
«Como [EU debt is] va a reemplazar los bonos soberanos en el futuro previsible, es solo una mayor segmentación del mercado; en realidad lo aleja más de algo que se parece al mercado del Tesoro de EE. UU.”, dijo Bouvet de ING.
Bouvet agregó que los bonos de la UE carecían de la «preferencia nacional» (inversionistas y bancos que prefieren comprar deuda emitida por su propio gobierno), lo que proporciona una fuente clave de demanda de bonos, particularmente a vencimientos más cortos. “Un Tesoro bancario alemán conservador siempre favorecerá la deuda alemana; lo mismo para un banco francés”, explicó. “Eso realmente hace que esto sea una lucha cuesta arriba para que estos bonos se negocien como un verdadero activo seguro”.
Los comerciantes dicen que la situación no será fácil de resolver. “Todavía existe esta percepción entre los inversionistas de que se trata de una presencia no permanente en los mercados de bonos”, dijo el jefe de negociación de bonos supranacionales y de gobierno de un importante banco europeo.
Los contratos de futuros vinculados a bonos alemanes, franceses e italianos ayudan a mejorar la liquidez y atraer a una gama más amplia de inversores.
Pero los operadores de bolsa podrían ser reacios a lanzar algo similar para la deuda de la UE, dadas las dudas sobre la escala de emisión después de 2026, dijo el comerciante. El sindicato insiste en que el programa NextGenerationEU es un esquema único, lo que reduce las perspectivas de grandes cantidades de emisión en el futuro.
A partir de este mes, la comisión utiliza lo que llama un enfoque de financiamiento unificado bajo el cual recauda dinero para varias prioridades bajo una sola etiqueta de bonos de la UE. Espera que esto ayude a la liquidez en los mercados.
“Estas medidas harán que los valores de la UE sean más líquidos y mejorarán su cotización y negociación en el mercado secundario”, dijo un portavoz de la comisión.
“La diferencia de precios no significa que los inversores estén preocupados por la UE como emisor. Por el contrario, los inversores continúan demostrando un gran interés y apetito por los bonos de la UE, como se refleja en los niveles regularmente altos de sobresuscripción de bonos de la UE”.