Durante gran parte del año pasado, las firmas globales de capital privado estaban esperando que se materializara el mayor acuerdo de adquisición de acciones de Japón con la compra de Toshiba.
Si el conglomerado industrial de 147 años con su tamaño e importancia nacional se hubiera puesto en manos de una empresa como Bain Capital, Brookfield o CVC, habría sido un momento histórico para el avance del capital privado hacia la economía avanzada más grande de Asia.
Desafortunadamente, y tal vez no sea sorprendente para una saga que comenzó con un escándalo contable en 2015, el juego de la espera continúa. Todas las señales más recientes sugieren que la gerencia de la compañía está interesada en cerrar un trato con un consorcio liderado por el fondo de compra nacional Japan Industrial Partners, al que se le otorgó el estatus de postor preferido en octubre.
Para las firmas de capital privado globales y enfocadas en Asia, el hecho de no ganar el acuerdo con Toshiba no significaría necesariamente una reacción repentina contra los fondos extranjeros. Casi todos los factores subyacentes que han llevado a estas empresas a construir constantemente su presencia en Japón permanecerían intactos.
Todavía hay muchas oportunidades para el capital privado creadas por los desafíos de sucesión en las empresas japonesas y las escisiones de activos secundarios en conglomerados como Panasonic, Fujitsu y otros.
Además de la disponibilidad de financiamiento barato a medida que los bancos centrales fuera de Japón aumentan las tasas de interés, el país ofrece más previsibilidad y menos riesgo geopolítico para los fondos de compra que algunas economías a medida que aumenta la disputa tecnológica entre EE. UU. y China. Estos factores explican por qué los acuerdos en Japón que involucran capital privado alcanzaron los $ 20 mil millones en 2022, un 22 por ciento más que el año anterior, según Refinitiv.
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Aún así, hay motivos para la cautela a medida que se desarrolla el acuerdo con Toshiba. Un período alcista para el mercado japonés puede estar llegando a su fin, ya que las preocupaciones sobre la economía global llevan a los megabancos nacionales a restringir sus préstamos para acuerdos de capital privado.
Un factor detrás de las prolongadas negociaciones de Toshiba con JIP son las dificultades del fondo para asegurar un compromiso financiero de los bancos japoneses para lograr el acuerdo potencial de $ 16 mil millones, según personas cercanas a las conversaciones.
Independientemente de la perspectiva económica, los bancos tienen motivos para ser cautelosos acerca de un acuerdo que involucre a Toshiba luego de la agitación de los últimos siete años, ya que sobrevivió a una crisis financiera y una confrontación con los accionistas.
Y aunque JIP ha adquirido anteriormente activos de grupos como Sony y Olympus, el fondo no tiene antecedentes de haber comprado una empresa entera del tamaño de Toshiba.
La forma en que JIP ha improvisado la propuesta tampoco ha sido necesariamente tranquilizadora, ya que inicialmente luchó por obtener el respaldo de las empresas japonesas, y finalmente convenció al grupo de servicios financieros Orix y al fabricante de chips Rohm, así como a una gran cantidad de empresas con vínculos comerciales con Toshiba para participar. .
Los ejecutivos de los fondos de capital privado dicen, sin embargo, que la cautela de los bancos japoneses se extiende mucho más allá del acuerdo con Toshiba. “No hay duda de que los bancos se están volviendo conservadores. En promedio, las condiciones financieras para los acuerdos se están deteriorando”, dijo un ejecutivo de un grupo de capital privado estadounidense con sede en Tokio.
Originalmente, el cambio en el sentimiento de los prestamistas se atribuyó a la mala inversión de KKR en el fabricante de autopartes Marelli, que entró en una reestructuración dirigida por los tribunales el verano pasado. Marelli, cargado de deudas, sufrió un colapso masivo de las ventas durante la pandemia, y la agudeza de su reversión levantó banderas rojas entre los bancos japoneses que anteriormente habían visto las compras apalancadas como una oportunidad lucrativa.
Entre los megabancos japoneses, MUFG y Mizuho han realizado algunas apuestas más arriesgadas, como prestar dinero a Elon Musk para su adquisición de Twitter por 44.000 millones de dólares. Pero se están volviendo cada vez más selectivos en su mercado local. Se espera que eso complique la capacidad de las firmas de capital privado para financiar acuerdos. Los ejecutivos de capital privado también dicen que se han vuelto más cautelosos debido a la incertidumbre económica mundial.
Dicho esto, muchos fondos de capital privado globales todavía tienen «polvo seco» en los fondos recaudados para la negociación asiática que aún no se han implementado por completo. KKR recurrió a su fondo de capital privado asiático de 15.000 millones de dólares para financiar la adquisición de la filial de logística de Hitachi por 5.000 millones de dólares, que cerró el año pasado. Incluso con los bancos siendo más cautelosos, otros acuerdos incluyen que Bain Capital logró recaudar $ 2 mil millones en deuda para su compra de $ 3 mil millones en agosto de la unidad de microscopios de Olympus.
Pero el mercado japonés no es inmune a las fuerzas que conducen a una desaceleración global en la actividad comercial. La forma en que concluya la compra de Toshiba podría ser un presagio del próximo año.