Las empresas se han apresurado a pedir dinero prestado en el mercado de bonos corporativos de EE. UU. en la primera semana del año, aprovechando las condiciones financieras más favorables a medida que los inversores reducen sus expectativas sobre la trayectoria de las tasas de interés futuras.
En los primeros siete días de 2023, compañías desde Credit Suisse hasta Ford emitieron $ 63,7 mil millones en deuda comercializada en EE. UU., según datos de Dealogic, en comparación con un total de $ 36,6 mil millones en las últimas cinco semanas de 2022.
Si bien la emisión de esta semana es inferior a los 73.100 millones de dólares emitidos en la primera semana de enero de 2022, las tasas de interés han saltado de casi cero a un rango de 4,25 a 4,5 por ciento desde entonces. Esto ha elevado significativamente el costo de los préstamos, con más restricciones por venir de la Reserva Federal.
Aunque el costo de los préstamos es mucho más alto que hace un año, ha disminuido desde que alcanzó su punto máximo en octubre, ya que el enfriamiento de la inflación ha moderado las expectativas de cuánto tiempo tendrá la Fed para mantener altas las tasas de interés.
Esto es a pesar de la insistencia del banco central de que mantendrá las tasas de interés elevadas hasta que alcance su tasa de inflación objetivo del 2 por ciento. Los rendimientos del Tesoro han caído debido a que los inversores apuestan a que las tasas de interés alcanzarán un máximo de alrededor del 5 por ciento en junio, lo que también reducirá los rendimientos de la deuda corporativa.
“Si el Tesoro a 10 años se mantiene en estos niveles durante un período prolongado de tiempo, verá más emisiones en el mercado. Y no son solo niveles más bajos, es menor volatilidad. Cuanta más volatilidad haya en las tasas, menos emisiones corporativas”, dijo Will Smith, director de crédito de alto rendimiento de EE. UU. en AllianceBernstein.
La emisión suele ser alta en enero, porque la demanda es menor en diciembre, ya que muchos inversores se van de vacaciones. Diciembre fue particularmente lento en 2022 porque las vacaciones fueron inmediatamente precedidas por una reunión de la Fed de alto riesgo en la que el banco central cambió el ritmo de su ajuste monetario.
En las actas de su reunión de diciembre publicadas esta semana, los funcionarios de la Fed advirtieron que “una relajación injustificada de las condiciones financieras, especialmente si es impulsada por una percepción errónea por parte del público de la función de reacción del comité, complicaría el esfuerzo del comité para restaurar la estabilidad de precios”.
Varios de los emisores de esta semana, incluidos Société Générale y UBS, inicialmente comenzaron a sentir interés a principios de diciembre solo para encontrar un mercado extremadamente lento, según un inversor crediticio que deseaba permanecer en el anonimato debido a la naturaleza confidencial de la discusiones
La mayoría de las emisiones de esta semana fueron de grado de inversión, con ofertas notables de bancos extranjeros con grandes negocios en los EE. UU. y solo una oferta de alto rendimiento de Ford, que ocupa un lugar destacado en el espectro de calificaciones basura.
John McClain, administrador de carteras de alto rendimiento en Brandywine Global, dijo que tenía bajas expectativas de más emisiones de alto rendimiento en las próximas semanas, ya que la magnitud del próximo aumento de la tasa de interés de la Fed a fines de enero no está clara.
“Los prestatarios de alto rendimiento son más sensibles a los aumentos de las tasas de interés y, por lo tanto, si no tiene que ir al mercado, probablemente esté jugando un poco al juego de la espera”, dijo.
Los rendimientos corporativos han caído más que los de los bonos del Tesoro, y la diferencia entre los dos, la prima que los inversores exigen para mantener bonos corporativos más riesgosos sobre los bonos del Tesoro libres de riesgo, también se ha reducido desde octubre. Eso suele ser una indicación de que los inversores ven un menor riesgo de incumplimiento, lo que sugiere que algunos han reducido sus expectativas sobre la magnitud de la desaceleración de la economía estadounidense este año.
“El mercado crediticio le está diciendo claramente al mercado accionario: no vemos una recesión, y si vemos una, será leve”, dijo Andy Brenner, director de renta fija internacional de NatAlliance Securities.
Pero algunos inversionistas que están convencidos de que se avecina una recesión argumentaron que las primas más bajas que las empresas estaban pagando por pedir prestado no eran lo suficientemente atractivas para los inversionistas, incluso en el mercado de grado de inversión donde el riesgo de incumplimiento es mucho menor.
“Los diferenciales son muy ajustados para el punto en el que nos encontramos en el ciclo económico, por lo que debe ser selectivo”, dijo Monica Erickson, directora de crédito de grado de inversión de DoubleLine Capital, quien dijo que de las 34 operaciones del miércoles y jueves, participó en dos.
“Obviamente, otras personas están comprando porque se están cerrando los tratos, pero estamos siendo muy selectivos con lo que compramos”.