En su estudio clásico de las revoluciones en el pensamiento científico, Thomas Kuhn describe cómo los nuevos paradigmas suelen surgir en tiempos de crisis. Piense en la física de finales del siglo XIX antes de la teoría especial de la relatividad de Einstein. O la astronomía ptolemaica poco antes de Copérnico. En tales períodos, aparecen discrepancias cada vez mayores entre las observaciones empíricas y las explicaciones convencionales. El pensamiento novedoso está siendo promovido por una generación más joven de investigadores, pero, como dice Kuhn, «generalmente solo después de un fracaso marcado» de los enfoques existentes.1)
En este sentido, los cambios de paradigma entre los participantes del mercado son sorprendentemente similares. Al igual que los científicos, los inversionistas tienden a hacer suposiciones comunes que en gran medida no se cuestionan durante largos períodos de tiempo. Esto permite a los participantes del mercado concentrarse en las actividades normales del día a día, como crear carteras que se ajusten a los paradigmas predominantes. Pero eso es precisamente lo que hace más difícil enfrentar nuevos tipos de crisis.
Para ver por qué, echemos un vistazo a nuestro «Gráfico de la semana». Esta vez simplemente muestra los rendimientos de los bonos del gobierno alemán a 10 años, conocidos como Bunds, durante los últimos 40 años. Ahora imagine que es un inversionista experimentado en bonos alemanes alrededor del año 2010. ¿Qué tan probable le hubiera parecido que los rendimientos del Bund a 10 años cayeran por debajo del 2% y se mantuvieran así de bajos durante un período prolongado de tiempo? Los datos hasta 2010 habrían indicado una probabilidad muy baja. También lo fueron las herramientas conceptuales que le habían servido durante mucho tiempo, como la cantidad de compensación que los inversores del Bund solían exigir por los caminos inciertos de la inflación futura, la política fiscal alemana y las tasas de interés globales en el pasado.
Después de algunos años de rendimiento inferior al de sus carteras, es probable que lo haya reemplazado alguien más joven que se sintiera más cómodo con el paradigma emergente de «tasas de interés bajas hasta donde alcanza la vista». Es posible que haya pasado 2022 jubilado riéndose de cómo sus sucesores podrían haber sido tan miopes como para no ver venir el año desastroso para la renta fija. Y el hecho de que con rendimientos nominales del Bund de solo el 2,4 % y una tasa de inflación del 9,6 % (según el método armonizado de la UE) deba considerarse una sorpresa positiva para los participantes del mercado de hoy todavía parece poco concluyente para usted.2)
Pues bien, a pesar de todo, mantenemos nuestro objetivo estratégico del 2,4% en los Bunds a 10 años para finales de 2023, al menos de momento. Ciertamente hay riesgos, ya que es inminente un mayor volumen de emisión de Bund y el Banco Central Europeo (BCE) reducirá las reinversiones como parte de su programa de compra de activos (APP) a partir de marzo. Sin embargo, salvo ciertas noticias, parece apropiado, incluso cuando comienza este año, reconocer la posibilidad muy fuerte de que todavía estemos en medio de una serie de grandes cambios de paradigma. 3) Todavía es muy pronto para decir qué terminará. surgirá una nueva visión común. Y aunque no necesariamente estamos de acuerdo con todos los pensamientos de los veteranos del mercado de 2010, 2023 puede ser útil para considerar ocasionalmente un problema con los paradigmas anteriores a 2010 para evitar interpretar en exceso las lecciones de los últimos 12 años. En esa nota, ¡Feliz Año Nuevo!
1) Kuhn, T. (1970, 2.ª ed.), La estructura de las revoluciones científicas, University of Chicago Press, pág. 74
2) La inflación alemana cae más de lo esperado hasta el 9,6% | Tiempos financieros (ft.com)
3) Cambios de paradigma inflacionario (dws.com)
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Gráfico: Los rendimientos del Bund a 10 años siguen siendo notablemente bajos desde una perspectiva a largo plazo © DWS