Cuando el fabricante alemán de autos deportivos Porsche cotizó en la Bolsa de Valores de Frankfurt en una oferta pública inicial de €75 mil millones en septiembre, el director ejecutivo de Deutsche Börse, Theo Weimer, elogió un “día histórico”. Weimer tenía razón, pero en un sentido diferente al que tenía en mente.
La cotización más grande de la historia de Europa por capitalización bursátil pasará como un raro hurra en medio de la caída del mercado de valores alemán en los últimos años.
Menos de un mes después de la salida a bolsa de Porsche, Linde, el mayor miembro de Dax por valor, anunció en octubre que dejaría de cotizar en la bolsa de valores de Fráncfort. En cambio, Linde se centrará en la Bolsa de Valores de Nueva York, argumentando que su cotización en Alemania había sido un lastre para su valoración.
La historia de éxito empresarial más llamativa de Alemania, el grupo biotecnológico BioNTech, con sede en Maguncia, ni siquiera se molestó en cotizar en Fráncfort. El inventor de una de las dos principales vacunas contra el covid eligió a Nasdaq para su cotización de 2019. La decisión fue muy racional, ya que las empresas estadounidenses cotizan con múltiplos de valoración significativamente más altos.
Una de las grandes esperanzas de Alemania en el sector de la tecnología, Wirecard, colapsó en 2020 en uno de los mayores fraudes contables de la posguerra en Europa, y su ex director ejecutivo Markus Braun enfrenta actualmente un juicio en Múnich.
Tales golpes han dejado al mercado bursátil alemán largo en nombres corporativos históricos, pero corto en dinamismo e innovación. De las 40 empresas de primer nivel que figuran en el índice Dax líder del país, 23 pueden rastrear sus raíces corporativas hasta el siglo XIX o antes. Solo dos empresas de Dax, el grupo inmobiliario Vonovia y el minorista en línea Zalando, se fundaron este siglo.
Si bien la ampliación del Dax de 30 a 40 empresas a raíz del escándalo de Wirecard sugiere una mayor variedad, el índice aún está dominado por unos pocos grandes conglomerados industriales y sus derivados: Siemens (cuatro empresas), Volkswagen/Porsche ( tres), Mercedes (dos), Fresenius (dos) y Bayer (dos).
La larga historia del Dax de mercados bursátiles mundiales de bajo rendimiento comenzó mucho antes de que la industria alemana perdiera su acceso al gas ruso barato este año. En los últimos cinco años, el Dax ha subido un 6 por ciento, mientras que el índice MSCI World ha ganado un 18 por ciento en el mismo período. En los EE. UU., el índice S&P 500 subió un 42 por ciento durante el mismo período. Otro punto de referencia revelador es que, con 1,6 billones de euros, la capitalización de mercado combinada de las 40 corporaciones cotizadas más grandes de Alemania es una quinta parte inferior a la de Apple, que está valorada en 2,1 billones de dólares.
Hay muchas razones para la disminución relativa. Uno es la escasez de innovación a pesar de las fortalezas de ingeniería y fabricación de Alemania. En el ranking de innovación de 2022 de la Organización Mundial de la Propiedad Intelectual, la economía más grande de Europa ocupa el octavo lugar, detrás de países como Suiza, Suecia, EE. UU. y el Reino Unido.
No es difícil preguntarse si una confianza instintiva en la defensa de viejos modelos de negocios podría haber obstaculizado el desarrollo de muchas ideas nuevas. Tomemos como ejemplo la industria automotriz de Alemania, que representa una quinta parte de todo el valor bursátil de Dax. Estas empresas tardaron en reaccionar ante el cambio a los vehículos eléctricos y presionaron contra normas de emisión más estrictas. VW, y supuestamente Mercedes también, incluso manipularon los datos de emisiones mientras luchaban por cumplir con los límites reglamentarios.
Otro problema es el sistema de gobierno corporativo de dos niveles de Alemania: un consejo de administración que dirige las operaciones y un consejo de supervisión que supervisa a los ejecutivos. Según la legislación alemana, la mitad de los miembros del consejo de supervisión son representantes de los trabajadores. Esto puede conducir a un enfoque más consensuado para la toma de decisiones en áreas que podrían afectar el empleo. En muchas empresas, el presidente del consejo de supervisión también es un ex director ejecutivo, que puede ser leal a las estrategias corporativas existentes en lugar de a los nuevos enfoques.
Y, en general, los directores ejecutivos que tienen un desempeño inferior pueden resistir la presión de los accionistas para renunciar o cambiar de estrategia. Tomemos como ejemplo a Bayer, que pudo embarcarse en su desafortunada adquisición de Monsanto por $ 63 mil millones en 2016 a pesar de la feroz oposición de los accionistas, y sin someter el acuerdo a votación en su reunión anual. En 2019, el director ejecutivo de Bayer, Werner Baumann, mantuvo su puesto a pesar de que el 55 por ciento de los accionistas votaron en contra de ratificar las acciones de la gerencia. Todavía está allí a pesar de que las acciones de la compañía cayeron un 43 por ciento desde que se anunció el acuerdo. El valor de mercado de 48.000 millones de euros de Bayer sigue siendo mucho menor que lo que se pagó por Monsanto.
Se necesita pensar mucho más para rectificar el declive del mercado alemán, pero mejorar el gobierno corporativo y los derechos de los accionistas sería un buen punto de partida.
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