¿Inflación máxima? El nuevo dilema de los bancos centrales

Los principales bancos centrales del mundo hablaron duro esta semana, pero tenían un palo más pequeño.

Después de una serie de reuniones el miércoles y el jueves, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra optaron por cambiar su estrategia de lucha contra la inflación de un patrón reciente de subidas de tipos de interés de 0,75 puntos porcentuales a medio punto. Suiza, Noruega, México y Filipinas también moderaron el ritmo de subidas de tipos de interés.

Sin embargo, casaron acciones más débiles con palabras más fuertes. La Fed habló de tener «más trabajo por hacer» para derrotar la alta inflación, el BCE habló de «más terreno por recorrer», mientras que el BoE insistió en que necesitaba ser «contundente» para luchar contra las subidas de precios.

Estos movimientos estaban lejos de ser coordinados. En cambio, los bancos centrales del mundo están tratando de ganarse el espacio para aumentar aún más las tasas si lo consideran necesario en un momento en que el aparente pico de inflación en muchos países podría hacer que eso sea políticamente más complicado.

Seth Carpenter, quien pasó 15 años en la Fed y ahora es el economista jefe global de Morgan Stanley, dice que la mayoría de los bancos centrales se están acercando a sus tasas máximas de política, lo que probablemente cause una fuerte desaceleración o recesión en sus economías. Como resultado, dijo que era un movimiento estratégico sabio sugerir más acción ahora.

“Para los banqueros centrales, realmente tienen la responsabilidad de la estabilidad macroeconómica”, dice. “Así que creo que preferirían estar equivocados al hablar duro y decir que están listos para seguir subiendo las tasas más y luego descubrir felizmente más tarde que no tenían que hacer más, en lugar de decirle al mundo que terminaron. y luego decir, ‘Vaya, tenemos que hacer más’”.

Pronósticos hawkish

La Fed se movió primero el miércoles, rompiendo una serie de cuatro aumentos de tasas de 0,75 puntos porcentuales e implementando un aumento de medio punto para que las tasas de interés ahora se ubiquen en un rango objetivo entre 4,25 y 4,5 por ciento.

La decisión unánime de desacelerar la tasa de aumento estuvo acompañada de pronósticos y retórica agresivos. Un nuevo conjunto de proyecciones económicas señaló la intención de los funcionarios de aumentar la tasa de política monetaria justo por encima del 5 por ciento el próximo año, sin recortes de tasas hasta 2024. El presidente de la Fed, Jay Powell, trató de extinguir cualquier escepticismo persistente sobre los planes del banco central de EE. UU. inflación inaceptablemente alta”.

“Hemos recorrido mucho terreno, y los efectos completos de nuestro rápido ajuste hasta ahora aún no se han sentido”, dijo a los periodistas. “Aún así, tenemos más trabajo por hacer”.

En Fráncfort, las tasas de interés al 2 por ciento siguen siendo considerablemente más bajas que en EE. UU., pero Christine Lagarde, presidenta del BCE, insistió en que el aumento de tasas más pequeño que en reuniones anteriores no era un cambio para poner fin al ciclo de ajuste de tasas que parecía.

“El BCE no está girando”, dijo, y agregó que el banco central de la eurozona tenía “más terreno que cubrir, tenemos más tiempo por recorrer”, que la Fed. Su casi promesa de aumentos adicionales de tasas de medio punto porcentual en febrero y marzo sorprendió a los economistas, muchos de los cuales esperaban que el banco central terminara rápidamente su ciclo de aumentos de tasas en los próximos meses.

En el Reino Unido, donde las autoridades disfrutan de un perfil internacional más bajo ahora que durante el desastroso minipresupuesto de septiembre, el Banco de Inglaterra elevó las tasas de interés por novena reunión consecutiva al 3,5 por ciento, el nivel más alto en 14 años. El gobernador del BoE, Andrew Bailey, insistió en que la medida fue impulsada por más pruebas de que la inflación se está arraigando en los aumentos salariales del sector privado. Esto, dijo, “justifica[d] una respuesta de política monetaria más contundente”.

Aunque las causas iniciales de la alta inflación han sido diferentes en la eurozona, el Reino Unido y los EE. UU., los economistas señalaron que los tres bancos centrales enfrentan el mismo difícil desafío de comunicaciones para 2023.

Es casi seguro que la inflación general alcanzó su punto máximo y caerá el próximo año, pero los funcionarios no están seguros de que las presiones inflacionarias subyacentes también desaparezcan. Su preocupación es que la inflación tarde demasiado en volver a los objetivos esperados del 2 por ciento y podría mantenerse en una tasa considerablemente más alta.

Algunas de las preocupaciones sobre la inflación futura en Europa se relacionan con el tiempo que tardará el shock energético de 2022 en afectar completamente a la economía.

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A los tres bancos centrales les preocupa que los precios del sector de servicios domésticos puedan continuar aumentando con fuerza en mercados laborales aún ajustados donde los salarios están aumentando a tasas más altas de lo que creen que son compatibles con el objetivo de inflación del 2 por ciento.

Con este difícil desafío para el próximo año, los mercados financieros lucharon durante los últimos días para interpretar las decisiones sobre las tasas de interés y las comunicaciones provenientes de los banqueros centrales.

Encontraron el mensaje del BCE más fácil de interpretar. Las palabras de Lagarde fueron mucho más agresivas de lo que esperaban y “provocaron la mayor reacción del mercado”, según Philip Shaw de Investec, la firma de inversiones. El índice de referencia S&P 500 cayó un 2,5 por ciento el jueves debido a los ruidos agresivos del BCE.

Krishna Guha, jefe de política y estrategia del banco central de la corredora estadounidense Evercore-ISI, dice: «Le tomo la palabra a Lagarde cuando dice que el BCE seguirá subiendo agresivamente». Al igual que muchos analistas, Guha elevó su pronóstico para el probable máximo en la tasa de depósito del BCE del 2,75% al ​​3,5% después de los comentarios de Lagarde el jueves.

Por el contrario, muchos inversionistas en Wall Street cuestionan la determinación de la Fed de seguir aumentando las tasas o apuestan a que el banco central de EE. UU. se estremecerá ante la primera señal de problemas económicos reales. A pesar de las protestas de Powell el miércoles, los operadores de los mercados de futuros de fondos federales reafirmaron sus apuestas de que la tasa de política alcanzará un máximo por debajo del 5 por ciento el próximo año y que el banco central reducirá las tasas en diciembre próximo.

“El mercado no lo está comprando”, dice Tiffany Wilding, economista norteamericana de Pimco, el administrador de fondos de bonos.

La reversión ocurrirá más rápido de lo que algunas personas todavía parecen apreciar, y creo que esto será cierto probablemente para la mayoría de los bancos centrales de todo el mundo.

Lo que complica el mensaje de la Fed es el hecho de que Powell el miércoles no descartó explícitamente que la Fed vuelva a reducir los aumentos de la tasa de tamaño en su próxima reunión de política e implemente un aumento de un cuarto de punto. Los mercados del Reino Unido también interpretaron la acción del BoE como moderadamente moderada y redujeron moderadamente sus expectativas de futuras subidas de tipos.

La pregunta más importante que se cierne sobre estas diversas reacciones del mercado es cuál es probable que sea la estrategia subyacente de los bancos centrales en 2023 a medida que cae la inflación general.

Muchos economistas creen que los políticos quieren actuar agresivamente antes de que la inflación caiga lo suficiente y las condiciones económicas se vuelvan demasiado difíciles para hacer que los aumentos de tasas sean casi imposibles de explicar.

Dario Perkins, macroeconomista global de TS Lombard, una consultora, dice que hablar duro sobre la política monetaria es parte del juego que los banqueros centrales están jugando para inyectar cautela en la negociación salarial y la fijación de precios corporativos, diciendo que «tienen un incentivo para jugar con la recesión». riesgos” porque es útil para moderar la presión inflacionaria.

Pero a un gran cuerpo de economistas también les preocupa que los ruidos agresivos que salen de los bancos centrales sean reales y que los políticos vayan demasiado lejos, generando una recesión más profunda de lo que los funcionarios quieren o creen necesario para controlar los aumentos de precios.

Muchos observadores del BCE creen, por ejemplo, que la institución con sede en Fráncfort fue demasiado pesimista sobre la inflación y demasiado optimista sobre el crecimiento en sus últimas previsiones de esta semana, por lo que corre el riesgo de subir demasiado las tasas de interés.

Carsten Brzeski, director de macroinvestigación del banco holandés ING, dice que el BCE podría verse obligado a reducir sus planes de subir las tasas de forma agresiva una vez que se dé cuenta de que «sus pronósticos para la economía de la eurozona son demasiado optimistas».

Tom Porcelli, economista jefe para EE. UU. del banco de inversión RBC Capital Markets, tiene una opinión similar sobre la Reserva Federal. “La reversión va a ocurrir más rápido de lo que algunas personas todavía parecen apreciar, y creo que esto será cierto probablemente para la mayoría de los bancos centrales de todo el mundo”, dice. “Están las grandes economías que están al borde, acercándose o ya en recesión. No es necesario ser un gran lector de hojas de té para ver lo que se avecina en un futuro no muy lejano”.

Estas opiniones divergentes entre quienes dicen que los banqueros centrales están mostrando una preocupación adecuada por los riesgos de inflación persistentes y quienes creen que los mensajes duros son reales y excesivos muestran lo difícil que es evaluar las perspectivas económicas para 2023.

Tanto la inflación como el crecimiento en casi todos los países dependen del avance de la guerra en Ucrania, que afectará a los precios de la energía, el éxito del alejamiento de China de una política de covid-0 cero, los efectos inciertos de las subidas de tipos de interés ya implantadas y el riesgo que los hogares y las empresas se ajustan el cinturón cuando llega una recesión, lo que la empeora sustancialmente.

El BoE ya está utilizando felizmente la palabra recesión para describir la perspectiva del Reino Unido, advirtiendo que la recesión actual podría prolongarse. Mientras que el BCE habla de la posibilidad de una recesión “corta y superficial” que solo dure los próximos dos trimestres, Powell de la Fed dice que no se sabe si Estados Unidos caerá en recesión. Un aterrizaje suave sigue siendo una posibilidad para la economía estadounidense.

Los bancos centrales no han tenido que derrotar un ataque grave de inflación en 40 años, y pocos confían en saber si los funcionarios han hecho demasiado poco, demasiado o demasiado con las tasas de interés hasta la fecha para garantizar que puedan devolver la estabilidad de precios a las economías avanzadas.