El ritmo de aumento de tasas de interés más agresivo de la Reserva Federal en décadas desencadenará un aumento de los incumplimientos en los próximos dos años en el mercado de $ 1.4 billones para préstamos corporativos riesgosos, según los bancos de Wall Street y las agencias calificadoras.
Los analistas de la industria pronostican que los incumplimientos se duplicarán al menos desde el relativamente bajo 1,6 por ciento actual. Pero la disparidad es marcada, ya que algunas firmas advierten a los clientes que entre uno de cada 20 y uno de cada 10 préstamos podrían incumplir el próximo año.
Deutsche Bank espera que la tasa de incumplimiento de los préstamos apalancados en los EE. UU. suba a 5,6 por ciento el próximo año, frente al 1,6 por ciento, antes de aumentar a 11,3 por ciento en 2024. Eso dejaría los incumplimientos cerca de los máximos históricos establecidos en 2009.
Los estrategas de UBS pronosticaron una tasa de incumplimiento para préstamos de baja calidad del 9 por ciento solo en 2023.
Esas predicciones se producen cuando los analistas anticipan que los esfuerzos de la Fed para controlar la inflación a través de aumentos agresivos de las tasas de interés presionarán a las empresas calificadas como “basura” que aumentaron sus montones de deuda con dinero barato durante la era de la pandemia.
Los cupones de tasa flotante de los préstamos apalancados los hicieron particularmente atractivos para los prestatarios cuando los bancos centrales redujeron los costos de los préstamos a casi cero en respuesta a la crisis de Covid-19, porque los pagos de los préstamos caen cuando caen las tasas de interés vigentes.
“Realmente es el mercado de préstamos de EE. UU. el que creemos que tiene el riesgo más fundamental en este ciclo porque ahí es donde la deuda de tasa flotante se ha combinado con un reapalancamiento agresivo”, dijo Steve Caprio, jefe de estrategia crediticia europea y estadounidense de Deutsche Bank Research.
Los préstamos apalancados suelen financiar empresas con altos niveles de deuda y mala calificación crediticia, y han sido un pilar para los grupos de capital privado que buscan financiar sus compras.
Las ventas de nuevos préstamos en los EE. UU. aumentaron a $ 615 mil millones en 2021, según el proveedor de datos LCD, ya que las empresas y las firmas de adquisiciones aprovecharon las tasas de interés ultra bajas. Este fue el número anual más alto desde que comenzaron los registros de año completo de LCD en 2000.
Sin embargo, la Reserva Federal elevó rápidamente las tasas de interés este año a un rango objetivo de 3,75 a 4 por ciento, y los mercados están valorando las expectativas de un pico de alrededor del 5 por ciento la próxima primavera.
A su vez, se han intensificado los temores de que los emisores de deuda más inmediatamente expuestos a esos aumentos de tasas se verán afectados por el peso de los costos de endeudamiento más altos, lo que llevará a algunos a no cumplir con sus pagos.
Para agravar el dolor, los bancos de Wall Street anticipan ampliamente una recesión en EE. UU. en 2023, lo que podría dar un golpe a las ganancias corporativas justo cuando a las empresas les resulta más costoso reembolsar a los acreedores.
La emisión de préstamos apalancados ya se ha desacelerado este año a su ritmo más letárgico desde 2010, con un total de solo $ 225 mil millones hasta el 7 de diciembre, según LCD.
El mercado de préstamos apalancados es “muy sensible al endurecimiento de la Reserva Federal”, dijo Matt Mish, director de estrategia crediticia de UBS, “particularmente al crédito con calificaciones más bajas, porque no hay muchas de estas empresas que cubran completamente la exposición a las tasas de interés”. ”.
Las empresas con calificación B o CCC, que se ubican en el extremo inferior del espectro de calidad de las agencias de crédito, ahora representan las tres cuartas partes del mercado de préstamos apalancados, en comparación con el 62 por ciento hace 10 años, según UBS.
Caprio citó a las industrias de tecnología y software como las de mayor riesgo. “[Here] está comenzando a ver caídas de múltiplos en los mercados de valores y está comenzando a ver que algunos inversionistas se preguntan cuán persistentes son estos ingresos de ese sector”.
El mayor temor es que el aumento de los incumplimientos se extienda a otras partes del mercado de deuda de EE. UU. El equipo de estrategia de crédito de UBS considera que los préstamos apalancados de EE. UU. son “el eslabón más débil del crédito de EE. UU.”, prediciendo que el deterioro del crédito para la clase de activos podría tener un impacto en cadena en el apetito de sus principales compradores, a través de vehículos denominados obligaciones de préstamos garantizados.
Los CLO constituyen la mayor parte de la demanda de préstamos apalancados, empaquetándolos y vendiéndolos a inversores en varios tramos clasificados por riesgo.
Sin embargo, la definición y el alcance de los valores predeterminados de los proveedores de datos varían, lo que contribuye a una variedad de pronósticos.
Los analistas de JPMorgan predicen una tasa de morosidad del 3,5 % para los préstamos apalancados de EE. UU. en 2023 y esperan que aumente al 4 % en 2024, suponiendo una desaceleración económica suave. “Se espera que el producto crediticio sienta más obstáculos fundamentales por la transmisión inmediata de las tasas y las tendencias más agresivas del mercado de capitales”, escribieron en una nota de perspectiva.
Usando una interpretación más restringida, un índice de préstamos apalancados seguido por Morningstar y la organización comercial LSTA podría alcanzar una tasa de incumplimiento del 2,5 por ciento para el próximo septiembre, frente al 0,78 por ciento en octubre de 2022.
“Vemos evidencia de que los colchones acumulados después de la recesión de 2020 se están reduciendo”, escribieron los analistas de S&P Global Ratings en una evaluación del índice, “pero hasta ahora, todavía parecen estar respaldando a los emisores del índice”.
Nick Kraemer, analista de S&P Global Ratings, estima que la tasa de incumplimiento general para la deuda estadounidense de grado especulativo será del 3,75 % para el próximo septiembre sobre una base de 12 meses, frente al 1,6 % en el mismo mes de este año. Eso es más bajo que el promedio a largo plazo de 4.1 por ciento, dijo.
Aún así, el “escenario pesimista” de S&P es que la deuda estadounidense calificada como chatarra soporte una tasa de incumplimiento del 6 por ciento. “Mucho dependerá de la profundidad o duración de la recesión”, concluyó.