Xi habla y los inversores escuchan, finalmente

Buenos dias. Abróchese el cinturón: Google, Microsoft, Coca-Cola y docenas de otras grandes empresas reportan ganancias hoy. Esperamos lo mejor y no esperamos ningún desastre, pero por otro lado, los desastres son una buena copia. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

Agotamiento de existencias en China

Bueno, esto no se ve muy bien:

Solo el lunes, el índice Hang Seng de Hong Kong cayó un 6,4 por ciento, y el índice Golden Dragon de empresas chinas que cotizan en EE. UU. cayó un 14,4 por ciento. En cierto sentido, esto es solo la continuación de una tendencia. Durante dos años, los dos índices se han desviado un tercio y dos tercios, respectivamente. Al mismo tiempo, la nitidez del movimiento del día fue sorprendente. La causa, en términos generales, fueron los eventos culminantes del congreso del Partido Comunista durante el fin de semana y el retraso en la publicación de las cifras oficiales del PIB de China el lunes.

Lo extraño es que, al menos desde donde se encuentra Unhedged, en el otro lado del mundo, la imagen básica del orden político y la economía de China no se ve muy diferente el lunes por la tarde que el viernes por la tarde. Para decirlo de otra manera, si las noticias hubieran sido las mismas y los mercados se hubieran mantenido estables, ¿habría sido una sorpresa? No para nosotros.

Se esperaba universalmente que el congreso fuera una coronación para Xi Jinping, marcando su centralización de todos los poderes del estado. Y así fue, pero quizás en un grado un poco mayor de lo previsto. La inquietante escena en la que el expresidente Hu Jintao fue escoltado desde el Gran Salón del Pueblo fue un poderoso símbolo de la eliminación del politburó de cualquiera que no sea leal absoluto a Xi. Esa eliminación tiene implicaciones económicas, como resume Julian Evans-Pritchard de Capital Economics:

Si uno cree o no que la consolidación del poder de Xi es buena o mala para las perspectivas económicas depende en gran medida de la visión que uno tenga de su agenda política. . . parece implicar un alejamiento de las reformas basadas en el mercado a favor de una campaña dirigida por el estado para aumentar la autosuficiencia y la seguridad económica, junto con un impulso para redistribuir los ingresos y la riqueza. Nuestra opinión es que corre el riesgo de socavar el crecimiento de la productividad.

Esto suena un poco general pero, como han señalado casi todos los comentaristas, es un ejemplo muy concreto de los riesgos que se despliegan ante nosotros: la política salvajemente destructiva de cero covid. Duncan Wrigley de Pantheon Macro señaló a Unhedged que la autoridad total de los leales a Xi “es una señal más de que no hay un movimiento inmediato desde cero-Covid a pesar de la interrupción económica”.

¿Es realmente una sorpresa que la consolidación del poder de Xi fuera absoluta? El resultado está en línea con lo que se escribió en las semanas previas a la conferencia.

En cuanto al crecimiento del PIB, la cifra se publicó con retraso y fue inferior, en un 3,3 por ciento, al objetivo de China para todo el año del 5,5 por ciento. Aún así, fue más alto de lo que esperaban la mayoría de los analistas. La preocupación, de hecho, es que el número era demasiado alto para aumentar las probabilidades de un estímulo fiscal o monetario más fuerte por parte del gobierno. Las ventas minoristas fueron un poco más débiles de lo esperado, pero no fueron objeto de liquidaciones violentas.

La liquidación del lunes no refleja una sorpresa política o económica. Lo que revela, en cambio, es que los inversores esperaban una sorpresa, una pequeña victoria del pragmatismo en medio de una celebración de la ortodoxia, que nunca llegó. Las esperanzas de los inversores en China mueren con dificultad. Pero deben morir.

Bitcoin: Tranquilo. Muy silencioso

Crypto, una clase de activos conocida por su volatilidad, se ha mantenido extrañamente estable desde junio. Alguien por ahí está comprando bitcoin a $ 20,000 y ethereum a $ 1,300:

Unhedged no tiene idea de por qué se ha mantenido este nivel de soporte en particular. Pero la repentina (relativa) estabilidad de las criptomonedas es una ocasión para revisar y reevaluar la cuestión de qué son las criptomonedas.

En el mercado alcista del año pasado, escuchó algunas historias populares que justifican por qué Bitcoin sigue siendo valioso. En términos generales, eran que:

• Bitcoin es una reserva de valor similar al oro digital.

• Bitcoin es una cobertura contra la inflación.

• Bitcoin y las criptomonedas son un proyecto tecnológico inmaduro y ambicioso. Invertir en ella es como apostar en una acción tecnológica especulativa de alta beta.

El argumento de la reserva de valor permanece como siempre. Si se inclina a pensar que un activo que es mucho más volátil que las acciones es una reserva de valor, será difícil para nosotros convencerlo de lo contrario.

Bitcoin como cobertura contra la inflación es más interesante. En su forma más simple, la historia ahora se ve mal (antes parecía dudosa). La inflación está en máximos de varias décadas en todo el mundo, mientras que las criptomonedas están un 70 por ciento o más por debajo de los picos del año pasado. Mientras tanto, las materias primas han regresado un 33 por ciento desde que la inflación de EE. UU. despegó en marzo de 2021. El oro también superó al S&P 500.

El equipo de productos básicos de Jeff Currie en Goldman Sachs ofreció una versión más sutil de la historia a principios de este año. Llaman a bitcoin una “cobertura de inflación de riesgo”, a diferencia de una cobertura de riesgo como el oro. Bitcoin funciona para cubrir la inflación cuando el apetito por el riesgo es fuerte, pero no cuando los inversores se están retirando, como lo han hecho este año.

Este caso parece más débil ahora. La inflación sigue siendo muy alta, pero los cambios en el sentimiento que se observan en otros mercados solo han movido un poco a las criptomonedas. Sea testigo del repunte del mercado bajista de verano que reavivó tanto el apetito por el riesgo que las acciones de memes disfrutaron de un breve estallido de atención. A medida que el S&P subió un 17 por ciento hasta el punto máximo, bitcoin subió solo un 28 por ciento, modesto para los estándares de criptografía. Por el contrario, el ETF Ark Innovation de Cathie Wood, un paquete de acciones tecnológicas especulativas, se disparó un 43 por ciento.

La última teoría, las criptomonedas como acciones tecnológicas de alta beta, nos ha parecido más convincente. En un nivel alto, 2022 pareció confirmar esto, con el comercio de criptomonedas casi al mismo nivel que las acciones (aunque ahora esto se está revirtiendo):

Por lo que sabemos, la mejor explicación para la creciente correlación es que Wall Street y las criptomonedas se han entrelazado. Coinbase está sirviendo a los clientes de BlackRock, los creadores de mercado establecidos están vendiendo criptomonedas y los comerciantes institucionales están desplazando a los apostadores minoristas de criptomonedas.

Eso también ayuda a explicar los precios criptográficos más tranquilos. Pero muestra los límites de la analogía de las acciones con beta alta. ¿Qué haría que las acciones de una empresa de tecnología en etapa inicial colapsaran y luego se estabilizaran, indiferentes a los grandes cambios de este año en el apetito por el riesgo y las expectativas de tasas de interés? Y, además, ¿por qué ethereum y bitcoin deberían comerciar tan juntos, a pesar de los diferentes diseños y promesas tecnológicas?

La experiencia reciente, en otras palabras, ha respondido algunas preguntas y ha dejado muchas abiertas (quizás no tienen respuesta). Una clase de activo con la que puede negociar pero que no puede entender no nos atrae. Pero alguien por ahí está feliz de pagar $ 20,000 por bitcoin, al diablo con la comprensión. (ethan wu)

una buena lectura

Adónde ¿UBS?