En un año sombrío para los mercados de renta fija, los bonos municipales de EE. UU. emitidos por los gobiernos estatales y locales se han destacado como uno de los activos menos malos para poseer. El rendimiento superior ahora parece más tenue.
El mercado de $4 billones de “munis”, a menudo comprado por inversores individuales atraídos por sus rendimientos y ventajas fiscales, ha caído un 13 por ciento este año, según el índice de bonos municipales ICE BofA. La caída ha sido pronunciada para el mercado de bonos municipales, pero menos severa que la de los puntos de referencia para los bonos del Tesoro, la deuda corporativa con grado de inversión o las acciones estadounidenses.
Los balances fiscales de los municipios siguen en buena forma gracias a los estímulos que recibieron en la crisis del Covid-19, pero los rendimientos de sus bonos reflejan más que eso. Los inversionistas y estrategas advierten que la fortaleza relativa de los bonos municipales también refleja una desaceleración dramática en la emisión y precios erróneos en el mercado.
La tendencia ha sido particularmente clara desde finales de septiembre, ya que los bonos municipales se han recuperado mientras que la oferta de nuevas emisiones de bonos se ha desplomado.
La emisión de bonos que los gobiernos usan para financiar proyectos como la construcción de escuelas o puentes en el año hasta septiembre ha sido la más baja desde los primeros tres trimestres de 2019. Solo USD 25,800 millones en acuerdos llegaron al mercado en septiembre, el mes más lento desde marzo de 2020 en el inicio de la pandemia.
Algunos ahora ven un modesto aumento en las nuevas ofertas, oferta que amenaza con ejercer presión sobre los precios. La emisión aumentó a $ 10 mil millones la semana pasada y Citigroup espera una nueva emisión de $ 10 mil millones esta semana.
“Tenía la esperanza de hacer una llamada alcista con convicción, pero no puedo”, dijo Vikram Rai, jefe de estrategia municipal de Citi. “Cuando la oferta se recupere en las próximas semanas, el reciente rendimiento superior de los munis desaparecerá”.
Los costos de los préstamos están aumentando a medida que la Reserva Federal aumenta las tasas de interés, lo que puede obligar a los municipios a actuar para evitar tasas aún más altas.
La caída de los ingresos fiscales también puede impulsar nuevas emisiones. Según los datos más recientes del Urban Institute, los ingresos fiscales estatales ajustados por inflación disminuyeron un 0,7 por ciento durante julio y agosto con respecto a los mismos dos meses del año anterior.
Los municipios también suelen apresurarse a emitir bonos antes de las elecciones, por temor a un cambio de política.
“La emisión en nuestro mercado se redujo drásticamente en septiembre. Por lo general, octubre es un gran mes, pero ya veremos”, dijo Peter Block, director gerente de Ramirez & Co, un banco de inversión que se especializa en deuda municipal. “Los emisores que tienen flexibilidad dicen: retrasaremos nuestro acuerdo que habíamos planeado para octubre hasta que las cosas se calmen. Pero si tienes que emitir, tienes que emitir”.
Los Munis son tradicionalmente activos de compra y retención, propiedad de inversionistas que cobran los pagos de intereses exentos de impuestos hasta el vencimiento. El comercio poco frecuente significa que los precios en el mercado a menudo no reflejan el sentimiento actual.
Una mayor emisión podría impulsar los volúmenes de negociación y la liquidez, asignando nuevos precios a los bonos que no se han negociado durante semanas durante un período volátil en el Tesoro y otros mercados de renta fija.
“Los precios obsoletos son la característica definitoria del mercado municipal. Siempre ha sido un mercado obsoleto y disfuncional con un pésimo descubrimiento de precios”, dijo Steven Grey, director de inversiones del fondo de cobertura Gray Value Management. “Todos se tapan la nariz y miran hacia otro lado”.
La brecha entre la valoración estimada de los bonos municipales y los precios reales del mercado es particularmente amplia en este momento debido a la volatilidad del mercado de este año, dijo Nick Venditti, administrador de cartera de fondos municipales de Allspring Global Investments.
“Eso es potencialmente peligroso para los compradores de bonos municipales menos sofisticados, particularmente si están comprando bonos en o cerca del [price evaluation determined by third-party providers]están comprando esos bonos a niveles que casi seguramente son inflados”, dijo Venditti.
Si la emisión no aumenta, la falta de liquidez del mercado podría continuar impulsando los precios.
“Si estás hablando del desempeño de [a muni] índice, si todos los bonos líquidos tuvieran un precio de la noche a la mañana donde se supone que deben cotizar, claramente tendrá un gran ajuste en el índice. Pero si los bonos no se negocian, no pasa nada”, dijo Mikhail Foux, jefe de investigación municipal de Barclays, quien no espera que los precios de los bonos municipales bajen debido a problemas de emisión o liquidez.
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