El sábado 8 de octubre, los principales ejecutivos bancarios del Reino Unido fueron convocados a una videollamada de emergencia con Sam Woods, jefe del brazo regulador del Banco de Inglaterra.
Diez días antes, el BoE había intervenido en el mercado de bonos, comprometiéndose a comprar hasta 65.000 millones de libras esterlinas a largo plazo para estabilizar los precios después de la agitación iniciada por el “mini” presupuesto de Kwasi Kwarteng y amplificada por los enormes fondos de pensiones del Reino Unido.
La caída sin precedentes de los precios y el aumento de los rendimientos habían tomado por sorpresa a los bancos y funcionarios.
“Antes de que ocurra un gran terremoto, normalmente se producen algunos temblores”, dijo un director ejecutivo en la llamada con el BoE. “Esto no fue un temblor, fue una explosión total”.
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Aunque la intervención del BoE había calmado los mercados, los funcionarios todavía estaban preocupados de que la situación fuera frágil durante sus reuniones de fin de semana con altos ejecutivos de bancos como Barclays, Lloyds y NatWest, junto con los directores del Reino Unido de JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Goldman Sachs y Deutsche. Banco. El BoE y los bancos se negaron a comentar.
Durante varios días, los bancos habían proporcionado al BoE informes diarios sobre su exposición a los tambaleantes fondos de pensiones, incluida información sobre si los esquemas no cumplían con las llamadas de margen.
Los fondos de pensiones británicos de prestaciones definidas invierten mucho en gilts y también utilizan derivados como parte de las denominadas estrategias de inversión basadas en pasivos. A medida que los precios de los gilts cayeron después del anuncio del gobierno de recortes de impuestos no financiados, los esquemas se vieron obligados a vender activos, incluidos los gilts, para recaudar efectivo para las llamadas de margen de los bancos sobre los derivados. Esas ventas harían que los precios de los dorados cayeran aún más, alimentando una espiral de precios.
Hasta la intervención del BoE, existía el riesgo de incumplimiento de los planes de pensiones individuales y los fondos LDI agrupados, operados por administradores de activos como Legal and General Investment Management.
Eso dejó a los bancos expuestos, pero el BoE también estaba interesado en otras rutas de posible contagio, incluido el uso de repos inversos o acuerdos de recompra por parte de los bancos, en los que prestan efectivo a los fondos de pensiones a través de sus tesorerías corporativas y toman bonos del gobierno como garantía.
Este no era el coto exclusivo de los bancos de inversión atrevidos, sino las partes más típicamente monótonas de los bancos ordinarios.
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Entre los prestamistas del Reino Unido, Lloyds Banking Group tuvo la mayor exposición al mercado de repos, con £52 mil millones, o el 8,5 por ciento de los activos en su balance corporativo. Fuera del mercado de repos de gilts de 400.000 millones de libras esterlinas, según las estimaciones del BoE, Lloyds representó alrededor del 13% de los activos.
En comparación, NatWest tenía 25.800 millones de libras de exposición repo, o el 6 por ciento de los activos de su balance; el banco británico de Santander tenía 12.600 millones de libras esterlinas (4,4 por ciento); El banco británico HSBC tenía 8.000 millones de libras esterlinas (2,3 por ciento) y Barclays tenía 3.200 millones de libras esterlinas (0,4 por ciento).
“Lloyds definitivamente tiene uno de los libros de repos más grandes, por lo que habría sido una de las contrapartes más afectadas”, dijo un operador de un banco rival.
Mientras el BoE estaba monitoreando los posibles efectos colaterales para los bancos, su atención se centró en los propios fondos de pensiones y sus esfuerzos para revisar sus carteras frente a llamadas de margen de miles de millones de libras.
El 4 de octubre, una semana después de la intervención del BoE, quedó claro que, aunque el banco central estaba dispuesto a comprar hasta 5.000 millones de libras esterlinas al día, la facilidad no se estaba utilizando mucho. En los primeros seis días del programa, el BoE había comprado solo 3700 millones de libras esterlinas en total.
Los gerentes de LDI le dijeron al BoE que se estaban preparando para realizar la mayor parte de sus ventas la semana siguiente porque sus clientes de fondos de pensiones tendrían más claridad sobre la cantidad de garantía que necesitarían presentar y qué activos podrían vender.
El banco creía que los gerentes de LDI en última instancia querían mantener sus bonos del gobierno en libras esterlinas, que se ajustan a sus necesidades a largo plazo, y por lo tanto estaban tratando de vender cualquier otro activo que pudieran primero.
Varios bancos también informaron al BoE que estaban haciendo llamadas de colateral muy grandes a clientes que no estaban satisfechos.
La volatilidad en el mercado se sumaba a los desafíos operativos. Los bancos generalmente enviaban sus llamadas de margen a los clientes a primera hora de la mañana, y la garantía vencía a la 1 p.m. Pero en ese momento, los movimientos del mercado a veces giraban en la dirección opuesta, lo que significaba que los fondos tenían que vender activos a precios desfavorables para entregar garantías que luego se les devolverían directamente al día siguiente.
Northern Trust, un gran banco de custodia con sede en Chicago que brindaba servicios administrativos a dos de los administradores de LDI más grandes, Legal & General Investment Management e Insight Investment, se vio abrumado por el gran volumen de llamadas de margen y se vio obligado a contratar personal de los EE. UU. para ayudar con sus sistemas de procesamiento en gran parte manuales, según personas involucradas en los oficios.
“La mayor parte de la atención se centró en la tensión operativa de los custodios, cuyos procesos manuales estaban retrasando la entrega de garantías”, dijo una persona involucrada en las discusiones con el BoE.
A las 7 a. m. del lunes 10 de octubre, luego de su fin de semana de llamadas con los jefes bancarios, el BoE anunció que ampliaría drásticamente su apoyo al mercado de pensiones, aumentando su capacidad para comprar gilts y aceptando una gama más amplia de activos como garantía para préstamos. Un día después, amplió su compra de bonos para incluir gilts vinculados a índices, cuyo valor está vinculado a la inflación.
“Los cambios realmente violentos probablemente hayan quedado atrás después de la reacción del banco”, dijo un director ejecutivo que estuvo en las llamadas durante el fin de semana. “Pero estamos en medio de esto. Las cosas todavía se están moviendo”.
Información adicional de Emma Dunkley, Siddharth Venkataramakrishnan, Harriet Agnew, Stephen Morris y Joshua Franklin