Algunos gilts de larga data se han estrellado más que bitcoin este año. Los costos de endeudamiento a 10 años del Reino Unido están cerca de los de Italia. Una brecha profundamente inútil, que recuerda más a los mercados emergentes que a una economía del G7, está creciendo entre los ministros y el banco central sobre quién causó la turbulencia en los mercados financieros. En poco tiempo, el gobierno de Liz Truss ha presidido menos Britannia Unchained, el libro que ella y su canciller, Kwasi Kwarteng, coescribieron, y más Britannia Unhinged.
El Banco de Inglaterra está en la envidiosa posición de tratar de limpiar el desorden que dejó el “mini” presupuesto sin fondos de Kwarteng el mes pasado. Eligió anunciar los mayores recortes de impuestos en 50 años cuando los mercados ya estaban nerviosos por el aumento de la inflación y las tasas de interés. Tenía que haber consecuencias. Pero el BoE y su gobernador, Andrew Bailey, no se han ayudado a sí mismos. A través de mensajes contraproducentes y, en ocasiones, contradictorios esta semana, corren el riesgo de empeorar una situación ya febril, poniendo en peligro la misma estabilidad financiera que el banco central debe proteger.
El mundo está mirando. Los fundamentos que afectan a la economía británica incluso antes de la granada de mano de Kwarteng (los altos costos de la energía causados por la guerra en Ucrania, los efectos persistentes de los bloqueos y el fin del dinero gratis y las bajas tasas de interés) son problemas comunes, al igual que la tensión entre la política monetaria y fiscal. El FMI advirtió esta semana que lo peor está por venir.
El viernes marcará el final de la operación de compra de gilt de emergencia del BoE, introducida hace dos semanas para tratar de ayudar a los fondos de pensiones, que se enfrentaban a una crisis de liquidez tras la turbulencia exacerbada por el “mini” presupuesto. Desde entonces, el BoE ha intervenido dos veces más, introduciendo un nuevo mecanismo de recompra y ampliando la compra de bonos a la deuda pública indexada por primera vez. Pero las operaciones se utilizaron poco antes del miércoles (cuando el BoE compró gilts por valor de 4.400 millones de libras esterlinas), lo que generó dudas sobre su diseño. A pesar de comprar algo de calma inicial, su efectividad también está en duda: los gilts nuevamente están experimentando oscilaciones agudas, con rendimientos que tocan el nivel que provocó la primera intervención.
Los fondos de pensiones han pedido más tiempo, pero Bailey ha subrayado que la intervención es solo temporal. Sin duda, tratando de disipar las preocupaciones sobre el riesgo moral, o que el BoE está intentando controlar la curva de rendimiento, recordó a los fondos el martes que solo les quedaban tres días, lo que provocó aún más volatilidad en el mercado. Si bien el BoE ha declarado constantemente que las medidas de emergencia terminarían el 14 de octubre, se dice que los formuladores de políticas han señalado en privado a los banqueros senior que pueden ser más flexibles.
Es posible, aunque complicado, adoptar una posición pública rígida y adoptar un tono más flexible en privado, pero Bailey ha hecho la vida más difícil al subrayar la fecha límite y el precipicio del viernes. El BoE ya enfrentó un dilema al tener que comprar gilts para proteger la estabilidad financiera mientras prometía venderlos para controlar la inflación. El ultimátum de Bailey deja al BoE con menos margen de maniobra ya él con un problema de credibilidad, en caso de que la estabilidad financiera exija que intervenga una vez más.
El BoE no provocó la crisis. Sus remedios son a lo sumo tiritas adhesivas. Restaurar la confianza en la sostenibilidad de las finanzas del Reino Unido requerirá que el gobierno retroceda de manera más sustantiva de sus recortes de impuestos prometidos, particularmente porque Truss también descarta recortes de gastos. Existen preocupaciones sobre si los deberes del BoE de proteger tanto la estabilidad financiera como la de precios están en conflicto. Pero como demostró la crisis financiera de 2008, aferrarse a tal pureza ideológica es peligroso. Como puede atestiguar el gobierno de Truss, y el BoE debe recordar: la credibilidad se gana con dificultad y se pierde fácilmente.
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