El escritor es director global de investigación de renta fija en HSBC.
Los rendimientos de los bonos del gobierno británico se han estado negociando a sus niveles más altos desde la crisis financiera mundial y su volatilidad los ha hecho difíciles de negociar. Esto no se debe a que haya serias dudas sobre la solvencia del gobierno del Reino Unido.
Más bien, se debe a que los factores fundamentales y técnicos se combinaron de tal manera que provocaron un mal funcionamiento del mercado, lo que provocó ventas forzadas y fuertes caídas de precios. ¿Se puede reparar el mercado dorado?
El Banco de Inglaterra ya ha intervenido para proporcionar cierta estabilidad mediante la compra de gilts. Esto refleja la realidad de que la dislocación del mercado de bonos tiene implicaciones en la vida real. La fuerte volatilidad, en lo que normalmente es un rincón estable de los mercados financieros, podría extenderse a la economía real. Esto puede venir en forma de mayores costos de endeudamiento y efectos colaterales en el sentimiento.
Los bancos centrales han actuado muchas veces como compradores de último recurso en esos momentos. Un ejemplo reciente es marzo de 2020, cuando la Reserva Federal de EE. UU. tuvo que comprar una gran cantidad de bonos para ayudar a los distribuidores a quedarse con bonos del Tesoro sin liquidez que nadie quería. No hicieron esto como un favor a los bancos y las salas de negociación. Fue debido a las ramificaciones potenciales para la economía real.
El punto de esto es que hay personas reales en el mundo real que tienen ahorros e hipotecas. Muchos tienen una gran proporción de su riqueza almacenada en pensiones y casas. Todo esto se verá directamente afectado por lo que está sucediendo en el mercado de la deuda pública británica, a menos que se tomen medidas para calmar las cosas. La mayoría de la población no tendrá gilts, y si un administrador de fondos los tiene en su nombre, es posible que ni siquiera lo sepan.
Luego está el impacto en la confianza del consumidor y cómo esto retroalimenta los datos económicos. Ya lidiando con los altos precios de la energía, lo último que necesitan los hogares del Reino Unido es un fuerte aumento en las tasas hipotecarias. Ante la anticipación de una caída en el ingreso disponible y una recesión económica, las personas cambian su comportamiento. Se vuelven más reacios al riesgo, menos buscadores de riesgos.
Entonces, ¿es suficiente la intervención del Banco de Inglaterra? Es posible que se deban tomar más medidas para calmar los mercados de los gilt. Además de otras medidas del banco central, es posible que sea necesario realizar ajustes por parte de la Oficina de Gestión de la Deuda, que vende los bonos en nombre del gobierno británico. Aquí hay cuatro posibles próximos pasos.
Primero, cambiar la emisión a vencimientos más cortos para aliviar las presiones de la oferta. Como emisor, el gobierno del Reino Unido actualmente tiene el vencimiento promedio más alto de cualquier mercado de bonos del gobierno. A 13,5 años, esto es casi el doble del mercado del Tesoro estadounidense y mucho más que la eurozona. Por supuesto, hay una gran cantidad de deuda que financiar, pero obligar a los contribuyentes británicos a tasas extremadamente altas según los estándares recientes estaría lejos de ser ideal.
En segundo lugar, es posible que la intervención en el mercado de gilts a más largo plazo deba ser abierta. Se acaba de dar un paso interesante con el anuncio de que los bonos que tienen rendimientos vinculados a la tasa de inflación se incluirán en las compras de gilts. Previamente, a diferencia de otros bancos centrales, el Banco no había incluido a los “linkers” en su programa de flexibilización cuantitativa de compra de bonos por temor a distorsionar el mercado. Ahora necesitan comprarlos ya que la mayor presión de venta proviene de los planes de pensiones.
Al incluir una gama más amplia de bonos, las acciones parecen más amplias y pueden indicar a los mercados que el BoE continuará activo hasta que los mercados se estabilicen. También tiene sentido para el contribuyente británico que el banco central, actuando en su nombre, compre un activo seguro al 10 por ciento cuando la tasa de política de referencia del Banco es del 2,25 por ciento.
En tercer lugar, el Banco de Inglaterra podría reestructurar el endurecimiento cuantitativo, la reversión de QE. El endurecimiento cuantitativo activo se planeó durante mucho tiempo, pero ya se pospuso debido a que las circunstancias han cambiado. Sigue siendo deseable que el Banco reduzca el tamaño de su balance, pero ahora puede tener sentido concentrar las ventas en bonos con plazos más cortos. De hecho, no vemos ninguna razón por la que no sea posible que exista un respaldo en el “extremo largo” mientras se está produciendo un ajuste cuantitativo activo en el “extremo frontal” de la curva de rendimiento.
En cuarto lugar, y para ser coherente con las otras tres propuestas, es posible que sea necesario reconsiderar la señalización de la trayectoria de las tasas de interés. Los mercados han estado implicando al menos otro 1 punto porcentual de alzas en la tasa de política del Banco. Pero si los acontecimientos recientes han aumentado la probabilidad de recesión, es posible que las tasas no tengan que subir tan alto como se proyectó anteriormente. Es poco probable que una solución rápida sea suficiente.
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