Un nuevo gobierno con un plan de gastos equivocado llevó al Reino Unido al borde del caos económico la semana pasada. El Banco de Inglaterra dice que evitó una venta forzosa de gilts de 50.000 millones de libras esterlinas en medio de la caída de la libra esterlina y el aumento de los rendimientos de los bonos.
Prometía comprar gilts de larga data. Ese compromiso vence el próximo viernes. Los catastrofistas se refieren a esto como un “borde del acantilado”. ¿Deberían los inversores estar igualmente preocupados?
Una repetición del caos es poco probable. La carrera por la puerta de los titulares de gilts fue el resultado de un circuito de retroalimentación en la industria de las pensiones que ahora está completamente al descubierto.
El detonante fue la promesa del canciller de recortes de impuestos aparentemente no financiados. A medida que aumentaron los rendimientos de los bonos, los fondos de pensiones se vieron obligados a aportar garantías adicionales para protegerse contra la caída de las tasas de interés. El Banco puso un tope a ese costo a través de su voluntad de contener los rendimientos a largo plazo. Estos se encuentran actualmente en torno al 4,3 por ciento.
El banco solo ha utilizado unos 4.000 millones de libras esterlinas de los 65.000 millones de libras esterlinas en la potencia de fuego reunida contra el aumento de los rendimientos. Su voluntad de desplegar esto fue suficiente para prevenir el pánico.
Su trabajo diario de controlar la inflación también sería más fácil sin la economía no convencional del gobierno de Truss. El canciller ha creado su propio borde del precipicio al prometer publicar un plan de financiación en las próximas semanas.
Si esto no es realista, se produciría más desorden en el mercado.
Mientras tanto, la debacle del “mini” presupuesto obligó al BoE a posponer el inicio del ajuste cuantitativo. La venta de parte de los 800.000 millones de libras esterlinas que posee habría dificultado el mantenimiento de un techo de rendimiento en el extremo largo de los vencimientos. El banco espera comenzar QT a fines de este mes.
El jefe del BoE, Andrew Bailey, ahora se rige por las expectativas en lugar de ser el gobernador de ellas. La amenaza de estallidos financieros entre los fondos de pensiones puede obligarlo a ampliar el apoyo a los precios. Y el costo de eso crecería si la política fiscal del gobierno sigue en desacuerdo con los mercados. Con QT debilitado como estrategia, las decisiones sobre tasas de interés importan más. Ahora es más probable que el próximo movimiento sea un fuerte aumento de 125 pb, llevando las tasas al 3,5 por ciento.
Dolor para el banco significa menos para los inversores en gilts de larga duración. Pero este consuelo es un plato que se aguanta frío. La variedad de apoyo a los precios que la mayoría de ellos preferiría proviene de políticas transparentes e inteligibles en economías vigorosas. Por eso, los inversores cuyos pasivos no los han dejado unidos por la cadera a los gilts, deben buscar en el extranjero.
El equipo de Lex está interesado en saber más de los lectores. Díganos lo que piensa de los precios de los gilts en la sección de comentarios a continuación.
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