Qué semana más salvaje. La agitación en los mercados del Reino Unido se intensificó mucho más allá de lo que nadie podría haber esperado, incluso después de que el gobierno revelara un mini-presupuesto notablemente mal calculado el viernes pasado.
Al dar un paso atrás para contemplar los detritos, algunas cosas se están volviendo un poco más claras. Parte de la escala del reciente colapso del mercado de bonos del gobierno del Reino Unido se explica por un “bucle fatal” desencadenado por la venta de títulos públicos de los fondos de pensiones. Esto intensificó los llamados a los fondos para que depositen garantías en las transacciones de derivados, irónicamente, para cubrir sus pasivos. A su vez, esto provocó más ventas. Sin embargo, las respuestas a muchas preguntas siguen siendo turbias.
Por ejemplo, ¿cómo es que tantos planes de pensiones estropearon tanto su gestión de riesgos, qué tan cerca del borde llegaron realmente y hacia dónde vamos desde aquí? ¿Es duradera la actual calma inquieta adquirida por la intervención del Banco de Inglaterra sin que el gobierno del Reino Unido cambie su postura fiscal, o al menos parezca dispuesto a escuchar los gritos del mercado?
Pero, lo que es más importante, también se están volviendo a aprender algunas viejas lecciones que lamentablemente se olvidaron. En primer lugar, que en las finanzas no hay nada tan peligroso como una estrategia supuestamente segura.
Después de años de preocupación por el comercio de alta frecuencia, la deuda corporativa sospechosa, el frenesí bursátil de los memes, la implosión del mercado inmobiliario de China y los fondos de cobertura apalancados, resulta que uno de los mayores riesgos estaba oculto dentro de una oscura estrategia de gestión de riesgos seguida principalmente por el Reino Unido. planes de pensiones de prestación definida.
Francamente, es difícil pensar en algo más aburrido que la inversión impulsada por pasivos. Incluso muchos conocedores de la industria financiera se habrían quedado boquiabiertos si tratara de explicar los matices actuariales adormecedores. No se trata de una estrategia llamativa de fondos de cobertura, ni de una atrevida apuesta del rey de los bonos que salió terriblemente mal. Es el equivalente en el mercado financiero de hacer los impuestos familiares.
Pero recalca una perogrullada de muchas calamidades anteriores del mercado, incluida la crisis financiera mundial de 2008: el mayor daño a menudo lo causan inversiones supuestamente impasibles que resultaron ser todo lo contrario, en lugar de apuestas manifiestamente arriesgadas.
Cuando los inversores compran bonos basura o acciones de mercados emergentes, deben saber que existen posibles desventajas. Todavía es doloroso cuando las cosas van mal, pero no sorprende cuando los activos riesgosos resultan ser, bueno, riesgosos. Te subes a una montaña rusa sabiendo que será un viaje lleno de baches.
Pero las verdaderas debacles financieras cataclísmicas tienden a involucrar estrategias de inversión y valores financieros que todos pensaban que eran aburridos. Por ejemplo, bonos con calificación triple A que resultan estar respaldados por basura financiera, o apuestas a que las relaciones centenarias entre dos valores siempre se mantendrán constantes.
¿Qué más como esto puede estar al acecho por ahí? ¿Cuál es la próxima debacle que acecha en algún rincón improbable del sistema financiero mundial? Es probable que lo averigüemos pronto.
El tema general en este momento es que la Reserva Federal de los EE. UU. está endureciendo la política monetaria de manera notablemente agresiva para sofocar la inflación. Otros bancos centrales son influyentes en sus propios países y, en algunos casos, a nivel internacional, y también están elevando las tasas de interés.
Pero ninguno se acerca a la Reserva Federal en puro poder global. Son las subidas de tipos de interés del banco central de EE. UU. las que han sobrealimentado al dólar y han llevado al billete verde a dejar de lado a la mayoría de las otras monedas importantes, como la libra esterlina, el euro, el yen y el renminbi. Son las subidas de tipos de interés del banco central de EE. UU. las que están empezando a revelar una miríada de pequeñas grietas en el sistema financiero.
Las heridas del Reino Unido son en gran medida autoinfligidas, desde problemas de larga data como la enorme cuenta corriente y el déficit presupuestario, hasta recientes “goles en propia puerta” como el “evento fiscal” de la semana pasada. Pero, sin duda, era más vulnerable debido a que la Fed, el banco central de facto de todo el mundo, ajustaba cada vez más la política monetaria.
Y los ejemplos se multiplican. Si bien las travesuras del Reino Unido han eclipsado todo esta semana, la moneda china también se ha debilitado drásticamente últimamente. El miércoles, cayó por encima del nivel de 7,25 por dólar por primera vez desde principios de 2008, una prueba más de cómo el cambio en la política monetaria estadounidense está afectando a los mercados mundiales. Japón y Corea del Sur ya han intervenido para apuntalar sus monedas; es probable que más lo hagan si las cosas continúan así.
Esto es el equivalente a un terremoto financiero que emana de los EE. UU., con muchas réplicas, que revelará exactamente qué casas de inversión construidas en la última década son sólidas o inesperadamente inestables. En poco tiempo, es probable que más se derrumben.
Con suerte, serán solo unas pocas chozas, y las presiones inflacionarias pronto se moderarán lo suficiente como para que los bancos centrales retrocedan antes de derribar algo más grande como los planes de pensiones de beneficios definidos del Reino Unido.