Este artículo es una versión en el sitio de nuestro boletín Unhedged. Inscribirse aquí para recibir el boletín de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los días de la semana
Buenos días. Ethan aquí; Rob vuelve la próxima semana.
Han sido unos días sombríos. Los eventos se han movido más rápido que nuestra, o al menos mi, capacidad para procesarlos. En la memoria reciente, puede encontrar comentaristas respetables que escriben que Rusia podría estar fanfarroneando sobre la invasión de Ucrania. No tengo una visión especial de la política de poder o la guerra, pero claramente eso estuvo mal. Ahora todo lo que queda es reflexionar sobre las consecuencias. Hoy trato de hacerlo.
Envíeme un correo electrónico: [email protected].
Ucrania: o pequeños cambios, o todo lo hace
Una guerra caliente está en marcha en Ucrania. Se están implementando sanciones de represalia masivas y los precios de la energía se están disparando. Sin embargo, el S&P 500 cerró con una subida del 1,5 por ciento después de una fuerte liquidación por la mañana.
A estas alturas, las ridículas oscilaciones intradía se sienten como la norma para las acciones estadounidenses. Pero el jueves todos los tipos de activos cambiaron de valor. El petróleo subió por encima de los 105 dólares el barril, pero se situó por debajo de los 100 dólares después de que Joe Biden dijera que las sanciones estadounidenses no afectarían a los grupos energéticos rusos (todavía). El oro se negoció tan alto como $1,974 la onza troy y tan bajo como $1,878. Los valores del Tesoro protegidos contra la inflación abrieron y cerraron a niveles similares, pero solo después de una gran sacudida:
Una interpretación es que los inversores no tienen idea de lo que va a pasar. Los escenarios extremos están sobre la mesa, como ciberataques a infraestructuras críticas o un conflicto internacional de gran envergadura.
La incertidumbre dificulta la fijación de precios precisos, especialmente en Ucrania y Rusia. Con los inversores temiendo lo peor, el principal índice bursátil de Rusia se desplomó un 26 por ciento. Los mercados de swaps de incumplimiento crediticio valoran una probabilidad del 83 por ciento de que Ucrania incumpla su deuda en los próximos cinco años. El precio de las exportaciones de productos básicos de Rusia y Ucrania está aumentando. Sus subproductos, como cerdos vivos que en China a menudo se alimentan con maíz ucraniano, también están aumentando. El precio del petróleo está subiendo, aunque los fundamentos ajustados son la causa principal de la energía cara. Gran parte de esto será doloroso, especialmente en los países más pobres que deben importar productos básicos.
Sin embargo, las sacudidas en índices bursátiles más amplios como el S&P 500 son más difíciles de explicar. Esto es en parte un efecto secundario de los fondos de cobertura que cierran posiciones cortas, como lo olió Eric Platt del FT:
Los fondos de cobertura estaban cerrando operaciones cortas, apuestas a que una acción o un fondo cotizado en bolsa perdería valor, ya que buscaban reducir su exposición dada la volatilidad del mercado, dijo el jefe de una de las mesas de negociación más grandes de Wall Street.
Para cubrir esas posiciones cortas, los fondos compraron las acciones subyacentes y los ETF contra los que habían apostado, lo que ayudó a impulsar todo el mercado, dijeron los operadores. Varios señalaron el avance en los precios de las acciones muy en corto, incluido el ETF de innovación insignia de Ark Invest, como una señal del movimiento de los fondos de cobertura.
Combine esa explicación con el panorama general: para la mayoría de los inversores, el impacto de la invasión ha sido limitado. Los mercados tienen un precio para una interrupción a mediano plazo en ciertos sectores, pero aún no para un desastre más amplio.
Esto se puede ver en activos refugio, donde el vuelo a la seguridad se ha visto medido. El dólar y el yen se han apreciado, pero los cambios son demasiado pequeños para sugerir un temor generalizado. El índice del dólar estadounidense subió menos de un punto porcentual el jueves. Los rendimientos cayeron en magnitudes que recuerdan a una sorpresa moderadamente moderada del banco central (es decir, alrededor de 10 puntos básicos). Del mismo modo, el oro ha estado subiendo, pero aléjese y el cambio no parece tan precipitado:
Vale la pena recordar que casi todos los fundamentos económicos vigentes la semana pasada están vigentes hoy. Todavía se avecina un ciclo de aumento de la tasa mundial y el crecimiento de EE. UU. sigue siendo sólido. El miércoles, Kristina Hooper de Invesco me dijo que cree que el ajuste del banco central es un riesgo mayor para los mercados que Ucrania. A raíz de la invasión de Rusia el jueves, le pregunté si había cambiado de opinión. Aquí está Hooper:
No, mi respuesta no ha cambiado mucho. Todavía no estamos en una guerra a gran escala. Putin ha invadido Ucrania con fuerza militar, pero a partir de ahora, no se espera que EE. UU. y sus aliados tomen represalias con fuerza militar, solo sanciones económicas. De ahí el fuerte repunte de hoy tras la importante caída de la bolsa. Entonces, al menos por ahora, creo que el ajuste del banco central sigue siendo un factor importante para el mercado de valores de EE. UU. a mediano plazo.
El efecto de la guerra en la acción del banco central es una pregunta que persiste. El jueves, el gobernador del Banco Central Europeo, Robert Holzmann, dijo Bloomberg que la crisis de Ucrania podría posponer el fin del estímulo monetario. Pero como señaló el corresponsal frecuente de Unhedged Dec Mullarkey de SLC Management, los bancos centrales probablemente estén en un apuro mayor de lo que les gustaría admitir:
Rusia suministra el 40 por ciento del gas de Europa y el 20 por ciento de su petróleo. Si las sanciones limitaran las exportaciones de energía de Rusia o [if] Rusia toma represalias reteniendo el suministro, los precios de la energía se dispararían.
El riesgo de un pico de inflación impulsado por la energía es alto y el peligro es que sofoque el crecimiento. Eso coloca a los bancos centrales en una caja en la que no quieren contenerse mientras persista la inflación, pero si aumentan las tasas demasiado rápido, podrían forzar una desaceleración abrupta. Entonces, el compromiso es andar con cuidado con caminatas medidas. Eso es lo que estamos viendo en los movimientos actuales de la curva de rendimiento.
Los comerciantes en los mercados de financiación durante la noche parecen estar de acuerdo; la invasión no ha movido la suposición de consenso de cuánto subirá las tasas la Reserva Federal. Un mayor crecimiento de EE. UU. y la amenaza energética de Rusia para Europa podrían dejar a la Fed con un camino más claro que el BCE, como escribió Don Rissmiller de Strategas el jueves:
El riesgo de recesión está aumentando en Europa, a medida que aumentan los precios de la energía. Pero perdido en los titulares recientes, las solicitudes iniciales de desempleo de EE. UU. disminuyeron p/p a 232,000, lo que indica un mercado laboral estadounidense ajustado.
Entonces, todavía no hay suficiente debilidad global para detener a una Fed agresiva. Esto deja a Europa en una posición difícil. El crecimiento europeo (que ya era irregular) es importante para las ganancias de las empresas multinacionales, que probablemente corren un mayor riesgo incluso si una recesión en EE. UU. no es nuestro caso base.
La historia que cuentan los mercados es la de una disrupción contenida a medio plazo. Eso es malo, pero no catastrófico. Más siniestro, los riesgos de cola se han multiplicado. Si la guerra se extiende a otros países, será terrible para los mercados, y mucho menos para el mundo. Dentro de un año, esta guerra habrá cambiado poco en los mercados o lo habrá cambiado todo.
una buena lectura
Taiwán no es Ucrania.