El escritor es jefe de investigación consilient en Counterpoint Global, Morgan Stanley Investment Management
El presidente Joe Biden promulgó recientemente la Ley de Reducción de la Inflación en los Estados Unidos. Parte de la legislación es un impuesto especial del uno por ciento sobre la recompra de acciones. El impuesto en sí puede considerarse más una plaga que un problema, pero la justificación para apuntar a las recompras muestra una profunda falta de comprensión de cómo funcionan y su papel en una economía saludable.
Veamos los mitos comunes de recompra y lo que dice la investigación, en lugar de la retórica, sobre ellos. Empresas en el S&P 500, un índice líder que abarca aproximadamente el 80 por ciento del mercado de valores de EE. UU., pagó dividendos de $ 511 mil millones y recompró $ 882 mil millones de acciones en 2021. Las recompras netas de emisión de acciones fueron menores.
El primer mito es que las empresas usan fondos para recomprar acciones en lugar de invertir en sus negocios. Este argumento se basa en una disminución de las inversiones tangibles, como los gastos de capital, medidos como porcentaje de las ventas corporativas, y pasa por alto un fuerte aumento de las inversiones intangibles, incluida la I+D. Cuando se consideran todas las inversiones, hay poca evidencia de que las empresas estén matando de hambre a sus negocios para recomprar acciones.
Un papel esencial de un sistema económico eficiente es la reasignación de capital de las empresas con perspectivas limitadas a aquellas con más potencial. Las recompras facilitan este proceso y casi todas las ganancias se reinvierten en acciones de otras empresas.
Otro mito es que las recompras crean un «alto nivel de azúcar» para el precio de las acciones a corto plazo. Los economistas financieros han documentado que las recompras en promedio pueden crear valor a corto y largo plazo para los accionistas actuales. Además, en 1982, la SEC adoptó la Regla 10b-18, que estableció reglas específicas para evitar que una empresa manipule sus acciones.
Las recompras no suman ni restan valor corporativo. Pero pueden transferir riqueza. Por ejemplo, cuando una empresa vuelve a comprar acciones infravaloradas, los vendedores pierden y los tenedores ganan. Cuando una empresa vuelve a comprar acciones sobrevaluadas, los tenedores pierden y los vendedores ganan. La investigación muestra que, de hecho, las empresas son buenas comprando barato e incluso mejores vendiendo caro.
Un tercer mito es que las recompras son buenas porque se suman a las ganancias por acción o EPS. La premisa es que las acciones subirán si el mercado aplica el mismo múltiplo a EPS más altas. Hay dos problemas aquí. En primer lugar, no hay garantía de que una recompra aumente el EPS. De hecho, la relación entre el interés después de impuestos, ya sea el ingreso no percibido o el costo de la deuda asumido, y el múltiplo de precio-ganancia determina el impacto de una recompra en el EPS.
En segundo lugar, los académicos han demostrado que la simple creencia de que las recompras que se suman a las EPS automáticamente crean valor es errónea. Los hallazgos son similares con las fusiones y adquisiciones. Los ejecutivos y los inversionistas tienen que mirar más allá de EPS a los impulsores de valor para evaluar los méritos potenciales de una recompra.
Nada de esto quiere decir que los ejecutivos no pueden usar las recompras como un medio para impulsar las EPS en un esfuerzo por aumentar su salario. Pero un estudio realizado por PwC y Alex Edmans, profesor de finanzas en la London Business School, encontró que ninguna empresa en el FTSE 350 recompró acciones entre 2007 y 2017. golpear un objetivo que de otro modo habrían perdido.
Si bien las recompras provocan rencor, los dividendos se ven de manera mucho más favorable. En ambos casos, la empresa está devolviendo efectivo a los accionistas. Pero las recompras difieren debido a la clasificación, los impuestos y la actitud.
La clasificación significa que, con las recompras, solo los accionistas que eligen vender obtienen efectivo, mientras que todos los titulares reciben el mismo trato con un dividendo. Un accionista puede crear un dividendo casero vendiendo acciones en la misma proporción en que la empresa está comprando. Se quedarán con efectivo y el mismo porcentaje de propiedad en la empresa.
Los impuestos son diferentes no por la tasa (son idénticos en los EE. UU.) sino por el momento. Los inversores que poseen acciones en una cuenta imponible deben pagar impuestos sobre el monto total del dividendo. Los inversionistas que venden acciones a una empresa en una recompra deben pagar solo el impuesto a las ganancias de capital, y aquellos que no venden pueden diferir su factura de impuestos hasta que lo hagan.
Los ejecutivos y los inversores tienen diferentes actitudes sobre los dividendos y las recompras. Consideran sacrosantos los dividendos, que deben mantenerse e, idealmente, aumentarse. Y ven las recompras como discrecionales, una forma de desembolsar capital después de que se hayan pagado todas las demás facturas.
Atacar las recompras puede tener un atractivo político, pero la educación financiera exige que se comprenda mejor su papel, respaldado por una investigación empírica sustancial.