El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.
A lo largo de los años, la conferencia anual del banco central en Jackson Hole ha visto a los presidentes de la Reserva Federal abordar cuestiones de política inmediatas, así como cuestiones más académicas y de más largo plazo, que involucran el contexto económico e institucional para la formulación de políticas.
Las circunstancias actuales requerían que Jay Powell, el presidente actual, hiciera ambas cosas, es decir, abordar los errores de política de los últimos 18 meses, tratar de realinear las expectativas de política monetaria y establecer un camino para restablecer el marco de política rector. De hecho, su breve discurso (poco menos de nueve minutos) el viernes pasado intentó en gran medida solo uno de estos tres. Al centrarse en el presente, dejó mucho por decir y no explotó por completo una oportunidad muy esperada para mejorar la eficacia de las políticas.
Hay cinco razones por las que Powell necesitaba lidiar con problemas relacionados con el pasado, el presente y el futuro. Primero, el tiempo no ha sido amable con su presentación en la reunión del año pasado. Su caracterización de la inflación como transitoria, sus pronósticos de la economía y su elucidación de las respuestas de política requeridas se han quedado cortos. Ahora son parte del error de política de cuatro elementos de la Reserva Federal que implica un análisis inadecuado, malos pronósticos, comunicación deficiente y respuestas políticas tardías.
En segundo lugar, los deslices de la Fed le han robado al país (y, por lo tanto, a la economía global) una primera mejor respuesta política y el aterrizaje suave que puede venir con eso. Si no se corrige, se trata de un error que se acumula a sí mismo, agravando los problemas de bajo crecimiento, alta inflación, empeoramiento de la desigualdad e inestabilidad financiera futura.
En tercer lugar, los mercados pasaron de seguir la guía del banco central a esquivarla. De hecho, esta podría ser la Reserva Federal menos creíble según las estimaciones de los mercados desde la década de 1970. Sus pronósticos trimestrales han sido repetidamente descartados como fantasía y se considera que su comunicación carece de la consistencia necesaria para una orientación política eficaz. Esta es una combinación que ralentiza la evolución necesaria en la mentalidad del mercado desde una visión principalmente cíclica, que incluye idealizar un giro temprano de la política hacia tasas más bajas, a una más estructural.
En cuarto lugar, la Fed está sobrecargada con una arquitectura de políticas, el “nuevo marco de políticas”, que no es adecuada para su propósito. Adoptado hace dos años, fue diseñado para el mundo pasado de demanda agregada insuficiente. Como resultado, se encuentra en algún lugar entre ineficaz y contraproducente en el mundo actual y futuro de oferta agregada desafiada.
Finalmente, la audiencia de Jackson Hole está dominada por economistas, la mayoría de los cuales entienden la importancia y la urgencia de un banco central políticamente independiente y se preocupan por el camino que ha seguido esta Fed.
En este contexto, Powell optó correctamente por un tono notablemente agresivo. Declaró acertadamente que “la alta inflación ha continuado propagándose por la economía”, que “claramente hay trabajo por hacer” para volver a controlar la inflación, y que la Fed debe “mantenerse así”. También dijo que esto implicará “un período sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia”. En el proceso, trató de limpiar su julio comenta que el exsecretario del Tesoro de EE.UU. Larry Summers caracterizó como “analíticamente indefendible” e “inexplicable”.
Ilustrando una sensibilidad más general al riesgo reputacional y la vulnerabilidad política que conlleva, Powell combinó este tono agresivo con referencia a varios de sus predecesores. El intento de tomar prestado de la credibilidad del pasado incluyó citar a Paul Volcker, cuya reputación de vencer la inflación es tan sólida hoy como lo fue en la década de 1980.
Igualmente importante es lo que Powell no hizo. Todavía debe asumir la responsabilidad de los últimos 18 meses de errores de la Fed, incluida la caracterización errónea de cuestiones económicas y políticas en el discurso del año pasado. También debe proporcionar un camino para las revisiones tan necesarias del marco de políticas.
En un mundo de previsión perfecta, el discurso de Powell de 2021 se habría centrado en la política monetaria en un momento de alta inflación repentina y, este año, en restaurar la credibilidad del banco central y la eficacia de las políticas en un mundo aún más desafiante de crecimiento global que se desacelera rápidamente, empeorando desigualdad y alta inflación generalizada. En cambio, su discurso inusualmente corto trató esencialmente bien el presente, pero omitió cuestiones importantes del pasado y del futuro.
Sospecho que recordaremos el discurso de Jackson Hole de este año como una oportunidad perdida para que la Fed recupere el control sobre su narrativa política, así como para delinear lo que se necesita para superar el considerable desafío político que enfrentan los países más poderosos y sistémicamente importantes del mundo. Banco Central.
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