Uno de los rincones más riesgosos de los mercados financieros globales ha tenido una recuperación sin precedentes en el último mes, con los precios de los bonos basura repuntando mientras los inversores apuestan a que los esfuerzos de la Reserva Federal para controlar la inflación evitarán desencadenar una recesión profunda.
La cantidad de bonos de EE. UU. que se negocian a niveles que indican una grave preocupación de los inversores ha disminuido rápidamente en las últimas cinco semanas, como reflejo del mayor optimismo de los inversores sobre el estado de la economía de EE. UU.
Solo el 6,2 por ciento de los bonos de alto rendimiento se cotizan ahora a niveles de dificultad, en comparación con el 11,6 por ciento del 5 de julio, según un análisis de Marty Fridson, director de inversiones de Lehmann Livian Fridson Advisors.
Los inversores se habían alejado de la deuda corporativa de alto rendimiento de EE. UU. a principios de este año, por temor a que los aumentos agresivos de la tasa de interés por parte de la Fed obligaran a la economía más grande del mundo a una desaceleración prolongada, lo que afectaría más a las empresas más débiles del país.
Pero las señales de que el ritmo de crecimiento de los precios puede estar estabilizándose, con los datos de inflación de la semana pasada por debajo de lo previsto, han contribuido a una recuperación en el precio de esos activos.
“Durante un intervalo sorprendentemente corto, los inversores de alto rendimiento [have come] a creer que la inflación está lo suficientemente controlada como para que la Fed [will] no tener que aumentar las tasas de interés lo suficiente como para desencadenar una recesión profunda”, dijo Fridson. “El tiempo dirá si tenían razón al cambiar sus puntos de vista sobre ese asunto”.
La falta de demanda antes del repunte de los precios de los bonos basura había hecho subir la prima que recibían los inversores por mantener bonos de alto rendimiento en relación con los índices de referencia del gobierno, también conocida como diferencial. La cantidad de bonos negociados con un diferencial de 10 puntos porcentuales o más, una señal de que están en dificultades, se duplicó con creces de enero a mayo.
“El crédito, como las acciones, es un animal simple”, dijo Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America Global Research. “A medida que subían las tasas de interés y bajaban las ganancias corporativas, los primeros seis meses de este año fueron un entorno en el que los diferenciales se ampliaron drásticamente”.
Las difíciles condiciones llevaron a algunas empresas a posponer los préstamos previstos, ya que los bancos centrales retiraron su apoyo a los mercados de deuda y la inflación redujo la demanda.
Sin embargo, varias publicaciones de datos han sugerido que la inflación se ha estabilizado en la economía de EE. UU., lo que significa que las expectativas de que la Reserva Federal traiga un tercer aumento consecutivo de la tasa de 0,75 puntos porcentuales en septiembre han disminuido.
Una renovada sensación de optimismo sobre las perspectivas económicas ha enviado a los operadores de vuelta a los mercados de deuda. El dinero se ha inyectado en fondos de deuda de grado de inversión, de alto rendimiento y de mercados emergentes en las últimas semanas, después de salidas sostenidas desde enero, según los flujos rastreados por EPFR.
Dado que los bancos retrasaron las ventas de bonos basura planificadas hasta después de las vacaciones de verano en EE. UU., los inversores deseosos de aumentar sus tenencias han tenido que engullir la deuda existente. Los rendimientos de los bonos corporativos estadounidenses con calificación basura han caído de un promedio de 8,94 por ciento a fines de junio a 7,45 por ciento el viernes.
Esa caída ha sido impulsada en gran parte por una caída en la prima que los inversionistas exigen para prestar a empresas con calificaciones más bajas en comparación con los costos de endeudamiento garantizados por el gobierno de EE. UU., en lugar de una disminución más amplia en los rendimientos. El diferencial se ha reducido de 5,99 puntos porcentuales el 5 de julio a 4,25 puntos porcentuales el viernes.
Lo más sorprendente es el ritmo de este cambio “extraordinario”, dijo Fridson. Anteriormente, el diferencial del índice de alto rendimiento de Ice Data Services tardó al menos cuatro meses en pasar de 6 puntos porcentuales al nivel actual de 4. La caída reciente tardó poco más de un mes, según muestran los datos de Fridson.
“Sin una sensación de inevitabilidad de una recesión a corto plazo, los inversores están predispuestos a tener una visión alcista de cualquier buena noticia”, dijo, aunque algunos operadores se muestran reacios.
Gabriele Foà, gerente de cartera de Algebris Investments, dijo que es probable que las condiciones del mercado de bonos corporativos mejoren aún más. “Esta es la punta del iceberg de lo que puede hacer el crédito. . . los niveles eran una locura y tenían un precio para una tormenta muy grande. Ahora no tienen un precio para una tormenta muy grande, pero siguen siendo bastante baratos”.
Pero Adam Abbas, codirector de renta fija de Harris Associates, advirtió que cuando la emisión de deuda se acelere más adelante este año, la presión podría volver a aumentar sobre los bonos basura justo cuando los inversores se enfrentan a datos económicos más débiles.
“Es necesario que haya un cierto grado de escepticismo incorporado en el análisis crediticio”, dijo. “Un giro moderado de [Fed chair Jay] Powell, un buen informe de empleo y [softer than expected rise in consumer prices], esos son ciertamente buenos. Pero el veredicto aún está fuera para nosotros”.
Se publicarán más datos de inflación y empleo antes de la decisión de tasas de la Fed el próximo mes. Las señales de que la inflación está aumentando nuevamente o un aumento de la tasa de interés mayor de lo esperado podría hacer que más bonos regresen a territorio en dificultades.
La perspectiva a más largo plazo significa que los analistas desconfían de predecir un nuevo mercado alcista para el crédito. “Si cree que las ganancias corporativas están aumentando y las tasas de interés van a bajar, ganador, cena de pollo ganadora. Si, como yo, piensa que no va a ser tan fácil, los rendimientos esperados no parecen tan atractivos”, dijo Hartnett.